$南芯科技(SH688484)$ $纳芯微(SH688052)$ 模 拟 芯 片 关 注 复 苏 补 库 及 并 购 机 会 当 前 半 导 体 周 期 逐 步 向 上 ， 存 储 、 模 拟 、 数 字 将 是 次 轮 周 期 重 点 拐 点 向 上 的 芯 片 品 类 ， 机 构 认 为 模 拟 芯 片 行 业 经 过 前 面 两 年 剧 烈 降 价 和 去 库 的 过 程 ， 今 年 开 始 会 陆 续 出 现 补 库 存 和 价 格 小 幅 修 复 的 机 会 从 下 游 应 用 端 分 类 看 ， 从 23 下 半 年 开 始 消 费 类 模 拟 开 启 衤 卜 库 及 价 格 修 复 机 会 ， 根 据 机 构 跟 踪 及 调 研 反 馈 24 年 下 半 年 有 望 出 现 工 业 类 模 拟 芯 片 开 始 衤 卜 库 。 同 时 由 于 全 行 业 龙 头 TI 和 ADI 在 今 年 一 季 度 法 说 会 表 示 ， 库 存 调 整 到 位 ， 考 虑 毛 利 压 力 有 修 复 行 业 价 格 的 预 期 而 去 年 国 内 模 拟 芯 片 公 司 为 应 对 TI 和 ADI 的 降 价 主 动 将 价 格 降 到 够 低 ， 随 着 行 业 龙 头 降 价 趋 势 放 缓 ， 行 业 平 均 价 格 有 望 企 稳 回 升 ， 毛 利 率 有 望 升 水 ， 国 内 模 拟 芯 片 公 司 有 望 陆 续 出 现 毛 利 改 善 （ 但 预 期 幅 度 不 会 很 高 ） 营 收 基 本 面 及 业 绩 持 续 向 上 。 机 构 跟 踪 的 数 据 1 ） 营 收 端 ： 24Q1 ， 国 内 模 拟 芯 片 设 计 上 市 公 司 营 收 553 亿 元 ， 同 比 增 长 26 ％ ， 环 比 下 滑 15 ％ （ 受 季 度 影 响 ） ， 预 计 二 季 度 将 迎 来 同 环 比 改 善 。 库 存 端 ： 行 业 平 均 库 存 在 23Q4 回 归 到 6 个 月 ， 24Q1 回 补 到 7 ． 7 个 月 （ 我 们 认 为 主 要 是 国 内 大 部 分 模 拟 芯 片 公 司 做 消 费 类 ， 消 费 类 在 2 3 年 下 半 年 陆 续 开 始 补 库 ， 反 应 在 24Q1 ） 2 ） 价 格 端 （ 毛 利 率 ） ： 从 季 度 数 据 看 ， 龙 头 公 司 毛 利 率 开 始 修 复 ， 23Q4 / 24Q1 ， 圣 邦 毛 利 率 分 别 为 47 ％ / 52 ． 5 ％ ， 艾 为 电 子 24 ． 4 ％ / 27 ． 2 ％ ， 南 芯 42 ． 53 ％ / 42 ． 57 ％ ， 毛 利 率 已 环 比 改 善 。 国 产 模 拟 拾 阶 而 上 ， 拐 点 初 现 。 24Q1 ， 模 拟 板 块 营 收 环 比 一 6 ％ ， 基 本 与 四 季 度 旺 季 持 平 验 证 板 块 复 苏 。 德 州 仪 器 在 24Q1 亦 表 示 中 国 模 拟 厂 商 为 " 最 优 秀 、 最 敏 捷 的 竞 争 对 手 " 目 前 模 拟 产 品 价 格 预 计 触 底 ， 国 产 厂 商 或 将 以 料 号 升 级 的 方 式 提 升 产 价 格 ， 迭 代 行 业 需 求 复 苏 ， 我 们 认 为 24 年 模 拟 厂 商 经 营 有 望 逐 季 提 升 ， 拾 阶 而 上 。 模 拟 底 部 复 苏 ， 关 注 工 业 / 汽 车 复 苏 接 力 。 受 益 智 能 手 机 、 家 电 等 消 费 电 子 需 求 复 苏 ， QI 部 分 以 消 费 电 子 为 主 要 下 游 的 模 拟 厂 商 业 绩 增 长 强 劲 ， 淡 季 不 淡 。 圣 邦 / 艾 为 / 南 芯 / 帝 奥 微 / 芯 朋 微 QI 营 收 环 比 一 0 ． 8 ％ / + 3 ． 7 ％ / + 4 ． 8 ％ / + 50 ％ / + 1 ． 5 ％ ， 均 较 23Q4 旺 季 持 平 或 增 长 。 Q2 / Q3 随 着 客 户 库 存 去 化 完 毕 ， 工 业 / 汽 车 领 域 需 求 复 苏 有 望 接 力 消 费 电 子 ， 国 产 模 拟 蓄 势 待 发 。 政 策 支 持 科 创 板 上 市 公 司 开 展 产 业 链 上 下 游 的 并 购 整 合 19 日 科 创 八 条 指 出 支 持 科 创 上 市 公 司 并 购 重 组 ， 收 购 优 质 未 盈 利 " 硬 科 技 " 企 业 。 国 外 模 拟 行 业 较 为 集 中 ， 预 计 国 内 模 拟 芯 片 发 展 也 会 逐 步 走 向 集 中 整 合 的 道 路 参 考 TI 、 A DI 等 模 拟 龙 头 发 展 ， 无 不 通 过 并 购 实 现 品 类 扩 张 。 目 前 国 内 模 拟 厂 商 产 品 料 号 仍 较 少 （ TI 料 号 8 万 + ， 圣 邦 仅 为 52 佣 + ） ， 且 国 内 拥 有 大 量 未 上 市 模 拟 公 司 作 为 潜 在 并 购 目 标 ， 并 购 首 看 模 拟 。 参 考 海 夕 卜 龙 头 成 长 路 径 模 拟 板 块 天 然 存 在 重 组 机 会 ， 国 内 关 注 平 台 型 公 司 以 及 能 够 形 成 互 衤 卜 的 及 差 异 化 并 购 。 相 关 机 会 继 续 关 注 南 芯 科 技 、 纳 芯 微 、 杰 华 特 艾 维 电 子 圣 邦 股 份 。