$中国平安(SH601318)$ 【中信建投策略】今日策略思考：如何看待当前市场下跌？

今日市场再度下跌，万得全A下跌1.80%，上证指数下跌1.17%，主要指数中仅上证50微弱上涨。31个申万一级行业仅银行、食品饮料、公用事业收红。

对于当前市场的弱势，我们并不意外。在5·17地产新政出台后我们即在策略周报中提示“见好就收”，我的投资者情绪指数模型也在5月22日见顶，24日发出卖出信号。

从宏观经济背景来看，我们（和市场许多投资者一样），在去年年底对2024年国内外环境的预期——国内中央政府加杠杆（财政发力）、海外美联储开始降息（汇率压力下降）——均已落空。因此，近两月偏弱的基本面数据并不意外，企业盈利预期的下修和紧张的微观流动性环境抑制了市场向上的动能。

真正令人担忧的是市场恐慌情绪的增长和流动性危机的风险。在上周五我跟踪的投资者情绪指数已经跌至9.3，跌破10进入“恐慌区”。从历史上看如果情绪长期陷入“恐慌区”，市场很可能出现恐慌性抛售、融资盘爆雷、加速下跌等情形，例如2022年3-4月和9月、今年1月初。然而，今日市场盘面表现和今年1月市场非常相似。即托市资金在上证50和沪深300等大盘指数上发力拉抬，小微盘则被资金抛弃大幅下跌。抱团大盘的一致预期一旦形成，可能导致小盘股流动性危机的出现，反过来强化抱团大盘的预期，形成恶性循环。小微盘的崩塌最终也会拖累整个市场。对小微盘流动性危机的缓解才是打破僵局的关键。

需要注意的是，近期市场增量资金并不充裕，例如北向资金在6月7-20日连续9个交易日净卖出，6月累计净流出331亿。

不过，当前市场和1月也有一些不同之处，当前最大的不同是，在监 管强化之后，目前来自雪球等衍生品，券商DMA业务等高杠杆风险已经非常少（或者说已经爆过了）。这意味着跌破2900之后市场因为杠杆爆仓加速下跌的可能性较小。当前市场因此产生的恐慌情绪也较小。这也是我们此前判断市场后续调整大概率难以创出新低的原因。

展望后市，我们认为应该注意市场流动性危机的演绎发展，短期以避险为主，耐心等待机会出现，整体看市场重回上升尚需要等待外部流动性与政 策面等因素的强催化。结构关注：电力、电子、光模块、小金属、医药等。

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中信建投策略陈果团队·大势研判·夏凡捷