$中际旭创(SZ300308)$ CLSA中国科技: 中际旭创: Strong 800G demand/Higher-than expected 800G AI inference demand in 2025，上调目标价至185元 (Tony Zhang)　

我们的行业调查显示，受 CSP 客户对 AI 推理的需求推动，2025年全球 800G光模块需求将激增至 1500 万至 2000 万个。我们预计旭创将在 1.6T 时代保持领先的市场份额，其在硅光方面的优势将降低其成本并支撑其利润率。鉴于上调的25年盈利预期，我们将目标价从 149.29 元人民币上调至 185 元人民币，基于 22 倍 25 PE，并重申买入评级。　

2025年全球 800G光模块需求将达到 1500 万到 2000 万个。根据我们的渠道调查，2025年全球 800G 光模块需求可能会跃升至 1500 万到 2000 万个，而 2024年为 800 万到 900 万个。2025 年 800G 的强劲增长是由现有客户（谷歌和 Nvidia）和新客户（亚马逊、Meta 和微软）的 AI 推理需求推动的。渠道调查还显示，博通的 Tomahawk 5 交换机处理器订单强劲，这意味着 800G光模块需求强劲。我们预测，旭创在 2024 年和 2025 年将拥有 40%-50% 的 800G 市场份额，即 2024 年约 400 万出货量，2025 年约 700 万出货量。　

旭创在Nvidia 的 1.6T 产品验证进展顺利。我们预计旭创 1.6T 的进度和时间表将与 Fabrinet 相同，旭创将为客户提供1.6T硅光SiPh 解决方案，而 Fabrinet 将使用传统EML作为其1.6T解决方案。我们预计旭创将保持其在 1.6T 领域的领先市场份额。　

硅光SiPh 降低成本并支撑其利润率。旭创的 1.6T 产品基于硅光 SiPh 解决方案，与 Fabrinet 的 1.6T EML 解决方案相比具有成本优势。我们预计旭创将努力推广其硅光 800G/1.6T 产品，利用硅光的低成本保持其领先的市场份额，并支撑其利润率。硅光用到的CW 激光器成本低于 EML，并将减少光无源器件的使用。　

2025年800G 增长强劲；上调目标价至 185 元人民币，重申买入评级。我们将 25年盈利预测上调 29.5% 至 91 亿元人民币，主要是由于 更高的2025 年 800G出货量预测。该公司的 25年市盈率目前为 16.4 倍。目标价从 149.29 元人民币上调至 185 元人民币，基于22x 25PE。我们重申买入评级。