$比亚迪(SZ002594)$ 【东吴电新】比亚迪：欧美关税好于预期，新车周期带动量利双升，强烈看好

观点重申：

#DM5订单超预期、全年销量预期上修至380万辆+。公司Q1销量62万辆，Q2预计近100万辆，5月底推出搭载DM5的秦L及海豹06，定价9.98万，油耗降低至2.9L/100km，订单爆发超预期，第三方统计累计新增订单已超8万辆，公司单月订单超30万辆，后续宋L DM-i等新车将陆续推出，全年销量上修至380万辆，同增27%，超年初360万辆预期。

#Q2单车盈利环比增长、全年单车盈利有望超预期。Q1受降价及产能利用率影响，单车盈利6700元；目前看价格端，公司五代DM秦L较年初秦 PLUS荣耀版定价高2万，且订单表现超预期，公司已实现电比油低，后续再降价必要性较小；销量端，公司在新车周期加持下，Q2销量预计环增55%+，公司一季度末固定资产2300亿+，规模效应提升带动单车折旧摊薄预计0.3w左右，再考虑Q2荣耀版降价充分反应，及部分在建工程转固，预计Q2单车盈利有望提升至8000元+，下半年新车陆续发布，DM-i5.0预计逐步替代4.0，叠加出海及高端化持续推进，全年单车盈利有望同比持平，远好于Q1增收不增利的预期。

#欧美关税好于预期、24年出海预计50万辆、25年进一步翻倍增长、本土化加速对冲关税影响。欧盟加征关税17.4%，好于此前预期，出口欧洲单车利润预期仍可实现1-2万。Q1出海近10万辆，24年预计50万辆左右，主要出口欧洲、南美和东南亚，预计占比各1/3，25年出海预期100万辆，实现翻倍增长。海外工厂方面，泰国基地规划15万辆，预计6月底投产，巴西基地规划15万辆，预计明年上半年投产，匈牙利基地规划15万辆，预计明年年底投产，预计将有效规避关税影响，出海单车净利有望达2万+，对单位盈利提升显著。

投资建议：预计24-26年归母净利352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为20/17/14x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期。