$江苏神通(SZ002438)$ 【华安电新】江苏神通：低空发动机预期差较大　

?市场空间　

中小型航空发动机是低空经济发展的重要硬件设备。当前国内中小型航空发动机发展滞后，截至2021年，#国产中小型航空发动机市场占比在1%～2%。截至2021年，在国内通航市场的中小型民用涡扇发动机、涡桨发动机和涡轴发动机这3个主要细分领域，普惠公司一家占据了40%以上的份额。2021年我国中小型发动机型号数量占比最大的是活塞发动机（占比58%），其次是涡轴、涡桨发动机（占比33%），而涡扇发动机占比最少（占比9%）　

?竞争格局　

#国内中小型航空发动机标的稀缺。活塞发动机：国内企业包括鸿鹏航空、宗申航发、厦门林巴贺、上海尚实等，具备量产能力的主要是宗申和鸿鹏。涡桨发动机：美国普惠的PT6A发动机在2021年初在国内市占率达到97.1%，国内参与者主要为中国航发。混动发动机：目前仍以国外厂商为主，包括Safran、MagniX、罗罗公司等　

?公司的低空布局　

江苏神通持股19.9%的鸿鹏航空是国内领先的低空活塞发动机制造商，混动产品研发中。预计在国内率先应用于低空物流领域。鸿鹏珠海基地将于24Q3落成500台/年的活塞发动机产线，若按照10万欧/台售价测算，鸿鹏500台发动机将获得约3.5亿订单体量，且后续或有进一步扩产计划　

?投资建议　

公司持股国内领先的低空发动机公司，叠加主业核电确收拐点向上，我们预计公司24/25年实现净利润3.61/4.54亿元，对应当下20倍P/E。我们认为当前市值仍未price in低空，预期差较大