虽然昨日（7月3日）印发<口岸出境免税店管理暂行办法>导致白云机场股票大跌，但是本人基于所学的财务知识，试算一下该暂行办法对白云机场的估值影响几何。

    该暂行办法第十二条提到：合理规范口岸出境免税店租金比例和提成水平，避免片面追求“价高者得”。招标人应根据口岸同类场地现有的租金、销售提成水平来确定最高投标限价并对外公布。租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5 倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2 倍。

    等于是给机场免税店租金定了一个上限，现在各大机场与中免集团签订的合同条款，租金除了保底部分，其余为销售收入提成比例为35%-42%，而办法规定不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2倍。目前白云机场国内厅含税零售商业提成比例为20%，1.2倍也只有24%，提成比例降低了30%，收入降低了30%，对估值影响是很大的，好在白云机场在办法推出之前已经与中免集团签好了8年合同，提成比例是35%-42%，也就是说办法只能规定8年后白云机场免税店再次招标的时候租金上限只能为提成比例24%。

    现在我们利用现金流量折现模型来算一下次办法对白云机场估值的影响：

    假设19年免税总收入是100元，折现率取8%，在没有该办法的情况下白云机场的租金收入为40元，估值为40÷0.08=500元。

    在该办法影响下，白云机场前8年每年的租金收入还是40元，到了第九年租金收入降低到24元，之后每年都是24元，列个公式算一下估值：

40+40÷1.08+40÷1.082+40÷1.083+40÷1.084+40÷1.085+40÷1.086+40÷1.087+24÷1.088÷0.08=410元，

    与办法前的估值500元比也就低了18%，这只是免税这块业务的估值影响，该办法对机场其他商业收入几乎无影响，因此预计该办法对白云机场估值的影响相当有限，不改其长期增长逻辑，我将继续持股不动$白云机场(SH600004)$