$北京控股环境集团(00154)$ 在3月27日公布了2023年度业绩报告，其中最令人震惊的就是股东应占盈利为人民币1.91亿元，同比降低37%，果然是烂企业多惊吓。鉴于北京控股环境集团旗下有价值的资产主要为9个生活垃圾发电厂，并且这9个垃圾发电厂多分布于东部经济发达地区，或位于大城市附近，总体上来说是非常不错的资源点，下面简单记录一下北京控股环境集团2023年度业绩报告中体现的糟心点和亮点。
一、糟点
（一）定性方面的糟点
1.董事会主席更换，仍然是外行
2024年2月1日，董事会主席由何俭变更为陈国新，人大博士学位，北京市发改委背景，依然不是专业出身，缺乏对生活垃圾发电的理解。陈国新同时为北京控股副总裁，能否专注于北京控股环境的工作存疑。2023年的业绩报告有财务洗澡的嫌疑。
2.业绩报告对重要数据变化解释少
业绩报告太简单，对很多非正常变化情况没有交代，或解释含糊不清，很难理解其中的原因，没有股东利益导向的基本考虑。
3.不派息
现在仍从大股东北京控股获取10个多亿的低息贷款，不派息也是可以理解的。但与香港上市的其他垃圾发电企业基本上均派息的做法相悖，不利于市值稳定。
（二）定量方面的糟点
1.收入同比降低12%，毛利降低
（1）建造收入减少
主要是新建项目建造收入人民币4.76亿元，同比降低47.5%（P20），毛利0.57亿元，同比减少66.4%。（P20）
对于容易产生投资冲动的国企，以及优良的生活垃圾发电厂址基本上被瓜分的行业发展阶段来看，谨慎筛选新项目并减少新项目的建设，对投资者是有利的事情。
（2）增量不增收
“年內完成生活垃圾入廠量420.8萬噸（日均11,529噸），按年增長9.7％；發電量16.04
億千瓦時，按年增長14.3％；上網電量13.49億千瓦時，按年增長16.1％；供氣量9.14
萬噸，按年增長1.6％。污泥處理量39.08萬噸，按年增長83.2％；滲濾液處理量16.76萬
噸，按年增長12.7％；餐廚垃圾處理量13.9萬噸，按年減少6.5％；危險及醫療廢棄物
進廠量5,788噸，按年減少37.9％。生產經營業務於年內錄得收入人民幣11.35億元，
按年增長2.7%，毛利人民幣5.12億元，按年減少2.1%。”（P20）
上网电量增加16.1%，污泥处理量增长83.2%……，除餐厨垃圾处理量和危险医疗废弃物处理量下降外，其他均是增加的，但运营收入确减少2.1%。据@0shark 分析，主要是2022年后建设的垃圾发电厂，如山东兖州、江苏张家港，需竞价上网，导致上网电价降低所致。从业绩报告P22页中列出的分项收入及毛利看，@0shark 的判断是非常正确的。
（3）财务成本上升
财务成本由去年的1.41亿元，增加到1.66亿元。估计是外币贷款利率增加所致。
（4）非控股权益
非控股权益由去年的-2219万元，转正为1112万元。未作解释。估计是生态板块扭亏等原因所致。
（5）应收贸易账款及票据上升
“本集團應收貿易賬款及票據由去年底增加人民幣1.49億元至人民幣7.07億元（扣除減 值人民幣2,700萬元），包括（減值前）併網電價應收款項人民幣3.95億元（二零二二年： 人民幣3.22億元）、廢物處理服務人民幣2.73億元（二零二二年：人民幣2.40億元）及建 造及相關服務人民幣6,600萬元（二零二二年：人民幣4,100萬元）。”
按其他公司的公告，2024年一季度，可再生能源补贴加速下发，对这一块应收是好消息。按业绩报告解释，其他的应收账款是北京控股环境集团各公司间信贷引起的，估计不会有大的问题。
（6）行政费用增加
业绩报告P23页，“年內，本集團行政費用由人民幣1.79億元增加27.4%至人民幣2.28億元，乃主要由於企業管理及生態建設板塊的行政費用增加所致。”
盈利下降37%，行政费用反而增加27.4%，固然有新项目投产的影响，依然说明了董事会和管理层的垃圾程度。
（7）商誉未作减值处理
由于2014-2016年收购垃圾电站项目产生的高达10.1亿元人民币的商誉，一直没有进行减值处理。管理层认为仍可将垃圾电站以远高于净资产的价格出售？
（8）盈利大幅降低
股东应占盈利人民币1.91亿元，同比降低37%。主要原因：（1）建造收入和盈利大幅减少；（2）计提应收账款减值人民币2700万元；（3）少数股东权益由去年的-2251万元转正为636万元。
建造收入和盈利是PPP项目特有的财务规定和财务处理所致，实际上并没有所谓的建造收入和盈利，也就是说，建造收入并没有产生真正的现金流入。建造收入降低说明新建项目减少。垃圾发电厂址选择和服务范围界定非常关键，粗估每人每日生产1千克垃圾，人口多的地方垃圾量自然大，富裕的地方垃圾热值高。所以优良的垃圾电厂厂址是人口聚集度高、经济发达的地区。经济发达地区还有地方政府财政支付能力强、人口净流入、人均产垃圾量多等优势。目前优良的垃圾发电厂址已布局完毕，新建项目减少不是坏事。
应收账款计提和非控股权益变化可视为一次性收益减少。其中非控股权益由负转正没有理解清楚，希望年报能作出解释。
二、亮点
1.生态建设板块扭亏为盈
控股51%的北控生态，由多年的连续亏损，扭亏为盈。不过，北京控股环境集团不久前的公告称，由于协调效益差，已挂牌将该分公司以约5200万元的价格转让，预计2024年上半年完成。
这对北京控股环境集团聚焦固废处理领域，肯定是利好的。这是北京控股环境集团少有的做减法的动作。
2.产能利用率较高
已投运的9个垃圾发电厂处理能力12475吨/日（P19），2023年实际每天实际处理11529吨（P20），产能利用率92.4%，还是比较好的。按@Smart发烧友 提供的信息推测，兖州项目产能1500吨/日，实际到厂垃圾约500吨/日，有约1000吨的产能未能利用；反过来说，其他项目的产能利用率达到100%。兖州项目与泰安项目位置较近，有没有协同的可能性？
3.银行及其他借贷减少（P5)
非流动和流动负债中，银行及其他借贷总额由去年的56亿减少至44亿。估计与张家港老厂项目由固定资产转流动资产有关，尚待年报进一步解释。银行及其他借贷减少的同时，利息费用不降反增，可能是贷款利率提高所致。
如果负债真如业绩报告中所述减少，说明现金流转正？业绩报告中没有提高现金流量表，只能等待年报作出解释了。
4.总负债减少（P5）
总负债由去年的71.3亿，减少至62.4亿；负债率由去年的67%，减少至63%。是不是真的负债下降，目前难以判断，待年报进一步解释。
5.归母净资产增加（P25）
“於二零二三年十二月三十一日，本集團之總資產及總負債分別為人民幣98.97億元及
人民幣62.41億元，分別較二零二二年十二月三十一日減少人民幣6.74億元及人民幣
8.90億元。本集團資產淨值為人民幣36.56億元，由去年末增加人民幣2.16億元。”
“本公司股東應佔淨資產為人民幣33.29億元，較二零二二年十二月三十一日人民幣31.23億元增加7%。”
三、总体印象
总体上看，北京控股环境集团的资产总体上看都是很好的资产，但在如此不堪的董事会和管理层手中，降低了资产回报率。
从近3至5年的盈利和净资产水平看，北京控股环境集团目前市值，对应市净率小于0.2，市盈率约2，低估是非常明显的。
但愿中国目前不理想的经济发展预期，能促使国家出台政策，推进国企市场化治理，推动国企重视资本回报和市值管理，兑现北京控股环境集团旗下垃圾发电厂的潜在价值。
期待分红、私有化，或转A股上市，以体现北京控股环境集团资产在一级市场的价值。
本人持有北京控股环境集团，以上分析粗浅，供自己日后参考。不当之处也请@0shark @Smart发烧友 等高手和行业内人士指正。