补充2：三个月过去，无风险利率已经下降40bp。FED也如预期进入降息节奏，假设24年FED降息50-75bp，cn10y的下降幅度会是？破2的时间会是？一切看齐日本，有了前车之鉴，短期的风险大概率会比30年前日本那次好很多，各方面都能看到向稳的边际改善。但是人口结构、劳动人口下降速率会比日本糟糕极多，未来用20年走完日本50年的路概率不小，长期一定会比日本更差，至少更差2-3个量级以上吧，毕竟这么恐怖的人口结构是人类历史上前所未有的。如果觉得我危言耸听或者对长期经济抱有不切实际的幻想，那一定是你的宏观认知需要补课，人口与劳动人口是一切经济发展的基础。需求端找与经济、人口结构低相关性甚至负相关性的，具有长期确定性的增量是极其稀缺的。这个确定性不是线性外推的乐观预期，而是能够经得起逻辑与事实检验的理性预测。比起没有根基和长期确定性的短期30%cagr，现在被人忽视的5%稳定cagr才是真正宝贵的资产。供给端找壁垒，要么是准入门槛/垄断，要么是把控上游资源，要么是极致的规模效应。比如咖啡那么好的产业与空间，先发的龙头吃不到全行业的beta是很可惜的，只能看着市占率下降，赚一个差强人意的收益。行业内找效率差，有些同质化产品是简单的成本对比，更复杂的就需要花时间去研究行业与产品。正确的数据归因能力很重要，过去20年甚至更长期，会让很多人错误归因一些增长，也容易在此基础上给出极其错误的线性外推。但其实深挖很多隐性假设才是最重要的，因为未来很多核心假设都会完全不一样。