全球财经一周一窥
偏弱的GDP数据 + 粘性的通胀→“滞涨”？→美联储的政策选择
本周，两大宏观数据出炉，体现经济增长的GDP数据偏软，2024Q1的美实际GDP上升仅为1.6%，远远低于预期的2.5%和2023Q4的3.4%；次日公布的PCE显示，无论是核心还是综合PCE均微热，显示通胀粘性。
对于美宏观经济运行，大家在“利率倒挂”、“工资物价螺旋上涨”、“衰退”、“硬着陆软着陆”、“不着陆”等选项中调整，而最最最可怕的宏观经济噩梦“滞涨”，第一次出现在选项中。
JP Morgan Chase的CEO杰米委婉地表达了对美国经济可能陷入“滞涨”的担忧。上周末财报后，本周杰米表示，美国经济可能重回70年代，那是一个拖垮了布雷登森林体系的滞涨的年代，那是一个美国对全球领导力下降，最后促发了石油危机的年代。
周大事件复盘
正面消息
●芝加哥美联储公布的全美经济活力指数0.15，略高于上月的0.05。
●3月耐用品订单上升2.6%，高于2月的1.4%。
●周失业申请20.7万，低于上周21.2万。
●3月新房销售69.3万套，高于2月的66.2万套；待过户房屋交易上升3.4%；按揭贷款申请下滑2.7%。
负面消息
●布林肯访华，美国主流媒体未大幅报道。
●2024Q1美GDP增长1.6%，远远低于预期的2.5%和上期3.4%。
●3月PCE微热，PCE通胀0.3%。名义收入上升0.5%，实际支出上升0.5%→消费持续扩张困难。
●密歇根大学消费者信心指数77.2，较上月77.9轻微下降，依然处于历史低位。对未来通胀的担忧上升。
●鉴于美国会通过法案没收俄资产，俄罗斯宣布没收俄境内超过3000亿美元美国公司资产。
危险消息
●美国内高校反战示威。
微观消息
●特斯拉财报销售利润均低于预期，但是由于对Model 2 开发的确认，市场反弹；与此同时，脸书（Meta）销售盈利均超预期，但是由于对AI的巨额投资的回报担忧，暴跌15%。谷歌财报超预期，财报前，暴跌5%，财报后跳涨10%，有史以来第一次分红；微软财报超预期，财报前暴跌3%，财报后涨3%；Intel盈利超预期，但是主要由于一次性调整，股价暴跌10%。
●可口可乐和微软就AI服务达成11亿美元协议；谷歌表示，其AI在油管、搜索引擎和云服务的上的应用将在全面展开；有坊间传闻，苹果和OpenAI在洽谈引入ChatGPT；
●必和必拓(BHP)计划以$390亿美元收购Anglo American (OTCQX:AAUKF)，这将2024年最大的并购，如果交易成功，将创建世界上最大的铜矿开采商，占全球铜矿10%以上。
●美孚石油（XOM）盈利不及预期，跌4%。
GDP数据偏软及市场解读
本周公布的GDP增长从2023Q4的3.4%大幅度回落至1.6%，并显著低于预期的2.5%。市场对3.4%的共识是一个不可持续的高增长，已经大幅调低预期，而超过腰斩的GDP数据背后的经济运行，到底是“大衰退”、“硬着陆”、“软着陆”还是“低空飞过”（no landing）。
穆迪分析认为，1.6%是一个一次性的过低读数。1.6%的总增长背后，零售依然强劲，贡献了1.7%，居民住房投资贡献了0.5%，商业房产投资贡献0.4%，财政支出贡献0.2%；而负增长的主要是库存和国际贸易，对GDP的贡献是负1.2%。穆迪认为，库存和国际贸易属于波动较大的不稳定项目，而零售、固定投资等是相对稳定的项目。同时，参考依然处于绝对低位的失业率，以及历史数据失业率和GDP增长的关系，认为目前宏观经济2%以上的增长是可持续的。从而得出结论，2024Q1的过低GDP读数是一次性的。
穆迪同时认为，排除波动性较高的项目影响后，重回2023年的高增长也愈发困难，第一是通胀粘性依旧，零售增长空间有限；更为重要的是，目前的高利率环境，对增长的副作用会持续。下图是房迪美统计的15年、30年按揭贷款利率，在2023底至2024初短暂下跌后，明显上升，虽然依然低于2023年中期高位，但是又一次超过2022年的高位。
简而言之，穆迪认为，2024年的经济运行整体而言难回2023年的强劲；但是第一季度的1.6%是一个一次性的过低读数。对美联储的政策预测，穆迪认为，美联储稍晚时候会降息（Interest rates will be cut, if not as soon as previously expected.）
市场对数据的接受整体上和穆迪的分析一致。周四过低的GDP数据在盘前公布后，市场开盘下行，一度跌破5000点，日间后修复；而周五微热的PCE数据并没有改变市场持续修复的方向，标普重回5100点。
市场对美联储政策的预期
首先，微热的PCE数据持续改变债券市场的预期，债券市场和股票市场在过去一周，显著分离。
如芝加哥期货交易所编制的FedWatch工具显示，市场对2024年降息的预期，大幅度下降。一个月前，降息3次的概率还高达34.4%，超过85%的投资者认为降息2～4次；而本周五收盘时，市场预期降息0～2次的概率接近90%，降息一次的概率39.5%。
对此，我们再度明确美联储政策变化的三个层次：
●单纯数据驱动的变化
●数据解读的变化
●政策逻辑的变化
目前市场的0～2次降息，可以说主要还是集中在第一个层次上，通胀粘性显然不利于降息；但是后两者的变化完全可能发生，特别是在国债发行压力颇大，经济维稳是重中之重的选举年。
财报季继续
本周是科技行业的财报高峰，脸书、谷歌、微软、Intel、特斯拉等高科技企业公布财报。财报后，股价均大幅度变化。这里我们想说的依然是，市场的不稳定，第一位的依然是估值模型，是成长型估值，还是价值型估值；高成长型估值产生高市盈率，而价值型的市盈率趋向市场平均的18～20倍，两种估值模型之间的跳跃对股价的影响远远大于财报数据本身。
以特斯拉为例，其财报可谓灾难性的，盈利营收双双不及预期；但是由于马斯克再度确认了廉价电车的项目，投资者再度转向拥抱特斯拉的成长属性，股价大涨。
而脸书是一个反例，盈利营收数据优秀，但是财报中提到数年的AI投资，让市场担忧其成长性，股价暴跌。
当然，市场是多样性的，面对相同的财报，一些投资者偏向成长性估值，一些投资者偏向价值型估值，中间还有不缺乏投机者，特别是在流动性依然充裕的今天。例如对特斯拉未来的发展，有分析人士担忧，结合特斯拉大规模的裁员以及过去两周高层的大幅度人士变动，廉价车型Model 2到底如何落地。如果不是新建专门的生产线，而是将Model 3的产能转产到Model 2，年底是否能够回归2位数净增长？马斯克在model 2这个新车型生产上，是否会如同cybertruck一样跳票？带有这些疑问的投资者，显然不是推高特斯拉股价的投资者。不同的观点没有对错，只能假以时日验证。