$北摩高科(SZ002985)$ 研究小结：

出于军民融合课题研究的目的，选择了北摩作为持续跟踪的标的，到今天为止，已经有2年多时间，这2年也许正好碰到了大的不确定的宏观环境，经历了发生在北摩身上的种种是是非非，感慨对公司深度研究的不易，更感慨普通投资者的不易与弱势。

1、对普通投资者而言，军工是个非常不友好的行业，我们也许会因为经常看到地缘政治恶化以及军费支出增加的信息从而引发了对军工无限憧憬的内心骚动，但从我跟踪的这两年来看，这些被认为确定性很强的信息很难最终体现在公司的业绩上。这个行业也许是计划经济的最后堡垒，由于存在大客户的高度依赖，里面企业的命运只能处于深度的被动状态，比如无法给出公司未来增长的合理预估，比如海量的应收账款。

2、基于保密的法律要求导致了信息黑箱，军工行业的研究异常艰难，只能从半年报和年报中更新一些数据和研究结论，一季报和三季报由于缺乏详细的说明与附注，数据的意义不大。如果想打电话从公司获取一些信息，也基本上不可能。对于公司的研究，更多要依赖于一些辅助信息，比如高管和大股东减持，比如上游供应商的业绩变化，再比如一些花边新闻等等。

3、如果想从军工交易中获利，做空获利的概率会更高，因为由于投资者一些不切实际的预期导致军工PE普遍较高，但从历史数据来看，这些公司的业绩基本上在大部分时间都是不及预期的，所以整体军工板块的走势很清晰，它无法像消费品或者医药那样能有一个趋势性向上的走势，这对于想长期投资的价值投资者而言，无疑是地狱般的精神折磨。

4、军工的出路在于主动求变走向军民融合，难点在于管理团队的市场经济意识不够，由于本来每年基本上都会有活干且产品毛利率也还不错，所以养成了一众管理团队不思进取，专注于搞定和维护几个大客户的订单，结果就是得过且过，这些公司的业绩也就忽上忽下且趋势不明，并且还有随时被反腐击倒的可能性。