在经历了年初的冲击后，A股逐步企稳，各指数亦获得不同程度的修复。而新“国九条”的重磅出台，为中国资本市场勾画了一幅令人振奋的发展蓝图，也将引领中国资本市场进入高质量发展的新阶段。展望后市，A股行情将如何演绎？高股息策略能否继续奏效？新质生产力能否助力高景气赛道突出重围？
值此背景，摩根资产管理近日在杭州举办了主题为“沐春启新 · 繁花静待”的权益投资专场机构沙龙，并邀请了来自主动权益、指数量化及研究团队的基金经理和策略专家们，围绕国内权益市场宏观及策略、消费及高景气成长行业投资机会、均衡及逆向投资策略、ETF及主动量化投资、大宗及新能源行业投资机会等热点，分享了最新的研究洞察与投资展望，并与在场的机构投资者进行了深度的交流。
深耕中国
以全球视野助力客户
刘富伟
摩根资产管理中国 副总经理
刘富伟 摩根资产管理已在中国深耕20余年*，我们的愿景是希望成为最本地化的外资基金公司。我们坚信只有专注本地资产，熟悉本地客户的需求，才能够做好本地的业务。
比如，今年年初，摩根资产管理成功发行相关中证A50ETF产品，仅用8个交易日就顶格提前完成募集并得到了市场以及投资者的广泛关注与认可。
与此同时，我们希望为全球投资者提供各类投资中国市场的便捷工具，并充分发挥摩根集团的全球影响力，让投资者更多地了解中国市场潜力，投资中国优质资产。
*数据来源：摩根资产管理，数据截至2023年12月31日。本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。
洗净铅华，回归本源
2024权益市场投资展望
杜猛
摩根资产管理中国 副总经理，投资总监
杜猛 去年，我们公司正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司*，并开启了与摩根资产管理的整合工作。经过这一年多的时间，在主动权益投资领域，我们主要在三方面有所变化与加强：
*注释：上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。
第一，投资流程的梳理与优化。我们将过往长时间所积累投资方法与经验，进行了更深入的梳理与总结，形成了成长、均衡成长、均衡与价值三大投资流程，同时设立了相对标准化的投资框架，以期最大限度地降低个人因素对整体投资结果带来的负面影响，强化投资表现的稳定性；
第二，全球资源的整合与利用。我们将本地团队的专长与亚太、全球团队的优势相结合，并通过团队之间的沟通与研讨，更好地将摩根全球团队智慧与本地投资经验相融合，促进了投资业绩的增强；
第三，科技助力投资。摩根资产管理每年在科技研发方面的投入非常巨大。目前本地团队引入了摩根资产管理海外成熟的科技平台，这也将助力我们实现更高效的投研决策#。
#注释：本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。
对于市场，在过去的两年，主题投资比较流行，而对于一些基本面良好的股票，其收益却并不显著。不过，在经历了此番调整之后，这类股票的估值和成长，具有了更高的匹配度。同时，随着新“国九条”的推出，A股市场或将迎来新的起点。
我们认为，未来市场将逐渐走向以基本面为主的、关注相对长期的投资路径，看价值、看现金流、看公司回报的“古典”投资体系或将成为主流。
沐春启新，繁花静待
A股投资策略分析
俞一奇
摩根资产管理中国 研究部策略专家
俞一奇 从宏观来看，根据国家统计局数据显示，一季度中国GDP增速为5.3%，超出预期，中国经济总体量平稳。不过，一些行业可能存在“体感温差”，究其原因或在于过往几年资本开支强周期的因素，造成产能的相对过剩，从而对价格带来负向拖累。
我们认为，价格修复或还需要一段时间，后续企业盈利的弹性，则需要看到需求明显改善或产能充分消化。
今年年初，A股市场经历了较大的波动，更多是风险偏好和狭义流动性所主导，与经济基本面关系不大。伴随着流动性风险的消除，A股市场或将回归相对正常的定价状态。
我们认为，目前A股整体处于相对低位，下行风险可控。在宏观经济企稳的情况下，市场或将出现Alpha机会，并逐步回归产业逻辑的赚钱效应。因此，2024年可能未必是指数大年，但依然可能有不错的赚钱效应。
在行业配置方面，我们认为，在宏观预期企稳之前，由供给主导的行业可能是最优选项。例如，资源禀赋类公司，由于供给收缩支撑价格底部中枢抬升，使这类公司有着较强的盈利稳定性；此外，人工智能有望走向应用与供给的共振，进而带动新增需求扩张，因此人工智能产业核心供应链同样值得关注。
而随着经济进一步复苏，供给出清且需求逐步改善，受到供需双向主导的行业（例如，消费电子、通信设备、工程机械、通用设备、锂电等）或将出现较好的投资机会。
关注高景气成长行业
拥抱泛AI浪潮
郭晨
摩根资产管理中国 权益成长组组长，资深基金经理
郭晨 虽然今年以来市场波动较大，不过我们认为以蓝筹和成长为主的哑铃策略可能依旧有效。
在成长方面，今年政府工作报告将加快发展新质生产力列为2024年十大工作任务的首位，这为相关战略新兴产业和未来产业带来诸多发展与投资机遇。
人工智能：当前，我们处于新一轮科技周期之中，而每个科技周期，从底层架构到上层应用生态，基本都会出现重大变革。因此，海外算力、国内算力、AI应用等方向很大可能仍然是未来一段时期的市场重点。国内算力方面，由于景气度较高，并受益于国产替代加速，或具有更大的想象空间。
人形机器人：2024年中，机器人产业链将进入C样定点至试生产阶段，对于行业而言，这将是“从0到1”的突破，也是今年板块行情的重要催化剂。随着2024年底进入量产阶段，收入将有望逐步体现在相关上市公司的财报之中，我们预计行业将从主题投资转变为价值投资。
电动车与智能驾驶：新能源车自主品牌凭借智能化，不断获取市场份额，对于投资者而言，投资方向可从“电动化”向“智能化”过渡。智能驾驶方面，今年或是国内城市NOA自动驾驶元年，可重点关注相关机会。
低空经济：受益于政策端的支持和低空飞行器技术的日趋成熟，“低空经济”概念加快进入大众视野。未来产业空间巨大，可持续关注相关产业链机会。低空基础设施是各类低空经济活动的关键载体，相关公司或将率先受益。
静待消费复苏
徐项楠
摩根资产管理中国 高级基金经理
徐项楠 通过去年一年时间，消费行业库存得到明显去化。随着库存周期见底，价格周期有望率先修复。
因此，我们预计，今年消费行业配置价值或显著优于去年，全年估值修复节奏或呈现龙头领先、二线补涨的格局。我们倾向于在消费行业中寻找供给受限、需求平稳，未来能够享受价格周期带来公司盈利不断提升的投资机会。
白酒：2024年白酒行业需求端有望逐步进入复苏通道。春节的良好表现为行业实现了“开门红”，我们预计，今年白酒价格有望在淡季稳中有升，供给驱动（控量保价+主动提价）背景下或将推动行业预期扭转。
调味品：从历史来看，调味品行业基本随库存周期波动，目前行业库存周期来到底部区域，或将进入新一轮加库周期，行业有望进入修复阶段。
生猪养殖：猪肉年需求量基本稳定，生猪价格主要受到供给侧主导，是典型的供给周期性行业。我们预计今年上半年猪价或继续承压，在完成产能去化后，下半年或出现本轮周期的拐点。
中观行业出发
关注均衡成长和性价比
倪权生
摩根资产管理中国 权益均衡组组长，资深基金经理
倪权生 从历史来看，高增速的景气行业通常会带来更高的投资收益。不过自2022年以来，我们发现，景气投资的有效性有所减弱，与此同时，高股息、低PB策略更受市场欢迎。
究其原因，在盈利预期不确定性增加的背景下，市场更倾向于防守，因此，对资产长期定价预期的权重下降，而更加注重盈利能力、现金流等反映财务报表质量的指标。
在以往的经济增长模式中，出口份额提升、房地产经济发展以及扩张的债务周期，代表着需求端的持续强劲增长，但近年来随着内外部环境的变化，相关因素也发生着变化。相较于以往的总量增长模式，我们认为未来的增长更多将呈现结构性特征。
在当前市场整体被低估的背景下，在寻找投资标的时，我们更看重盈利改善的确定性。从这个角度考量，我们寻找到一些供需格局相对较好的行业：供给格局好，需求扩张，例如电网设备、工程机械、光模块；需求扩张，例如AI相关；供给收缩，例如养殖；需求有企稳迹象，供给增长放缓，例如医药、资源品、化纤。
逆向投资
挖掘最优风险收益比
梁鹏
摩根资产管理中国 高级基金经理
梁鹏 对于既要追求超额收益，同时又要追求较低风险的投资者，我们认为，逆向投资是一种比较合理有效的方式。
在投资上，我们淡化宏观判断和择时，以风险收益比视角出发找寻投资机遇。在行业层面，当前许多行业的估值水平处于历史相对低位，接下来可重点关注调整时间长、幅度深，基本面对当前估值存在较强支撑，且未来2-3年内有望迎来基本面拐点，驱动估值中枢上行的行业投资机会。
农林牧渔：随着个别猪企的出清，我们认为，行业周期右侧信号或出现，板块风险收益可能比较高。
顺周期：1）涤纶长丝：需求端有望迎来景气修复，估值便宜，风险可控；2）氟化工：行业供给长期收缩，且行业集中度愈发提高，需求修复带来长期景气度上行；3）玻纤：行业龙头凭借规模和成本优势，推动市占率提升，进一步加剧行业供给格局调整，近期行业迎来全面提价，龙头盈利弹性提升。
美容护理：化妆品国产替代的趋势延续，部分公司业绩有望迎来经营拐点及估值提升。
消费电子：AI应用需求有望开辟新的增长曲线。
医药：综合考虑需求侧和供给侧，以及行业估值水平，预计或将于中长期带来一定程度的超额收益。
α & β ，主动量化的多元布局
胡迪
摩根资产管理中国 指数及量化投资部总监，基金经理
胡迪 摩根资产管理中国指数及量化投资团队，立足于业内前沿的量化策略和投资组合理论研究，利用模型迭代和技术创新争取稳定的Alpha收益，致力于为客户提供稳定、优质、多元化的投资方案。
在量化投资流程中，我们整合优化包括多因子模型、统计套利模型、事件驱动模型，多策略优势互补，寻求胜率与赔率的平衡。还可根据产品的要求控制风格偏离、行业偏离，力争实现最大化收益风险比。
此外，我们还为投资者提供了多种工具配置型的策略基金，希望能够通过获取Beta收益帮助投资者守住收益下限，同时获取更多Alpha收益来拔高收益上限。例如：
沪深300期权策略基金（期权结构增强）：在沪深300指数增强策略的基础上，叠加卖出认购期权的投资组合。其在大部分市场情景下，均有望跑赢沪深300指数，并且有望实现更低的波动和回撤，以获取更优的风险调整后收益；
红利优选基金（风格增强）：红利策略在投资中更加关注上市公司分红表现，海外市场的历史经验表明，红利策略长期有效，或具备长期配置价值。我们利用量化策略构建红利主题投资组合，充分发挥量化策略广度优势，可及时捕捉市场中短期投资机会，争取获得可持续的超额收益。
全球ETF发展趋势及摩根产品线
韩秀一
摩根资产管理中国 基金经理
韩秀一 从1990年诞生全球第一只ETF以来，截止2023年底，据彭博数据，全球ETF规模约12万亿美元，预计2027年底或达到27万亿美元，ETF已成为当前发展最快、最具创意的金融产品之一。
目前，摩根资产管理的全球ETF管理总规模超过1,500亿美元*。未来，摩根资产管理将全面迎接中国ETF新浪潮。一方面，我们将为中国投资者提供多元化的ETF投资解决方案，另一方面也将为全球投资者提供各类投资中国的便捷工具。
*数据来源：JPMAM，Morningstar和ETF.com，截至2023年12月31日。本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。
在此着重介绍两款较具代表性的ETF：
1.中证A50指数相关ETF（宽基指数型）：中证A50指数#是A股的“新名片”，其行业分布均衡、覆盖面广，与同类型蓝筹指数相比，更偏重于工业、医药卫生、原材料、可选消费等代表新经济的长期优秀行业，更贴合中国经济长期发展趋势。从盈利质量角度来看，中证A50指数的ROE显著高于同类型宽基指数，龙头效应显现。
2.标普港股通低波红利指数相关ETF（策略指数型）：低波红利策略深受海外投资者青睐，是机构投资人的重要配置工具。标普港股通低波红利指数行业分布集中于估值低、分红高的行业，并在选股和权重分布上进行优化，利用低波动、高分红因子让指数更具投资性。根据万得数据，截至2024年2月28日，标普港股通低波红利指数最近1、3、5年较恒生指数和同类策略指数获得更高的收益，更小的波动和回撤，或许更值得追求长期稳健收益的投资者关注。
#数据来源：中证A50指数（“指数”）由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
红利资产的投资机会和交易范式
赵阳芝
摩根资产管理中国 研究部行业专家，基金经理助理
赵阳芝 如拉长周期看，以红利资产为代表的高股息策略能否持续跑赢大盘指数，其先决条件是“股息率是否大于长端无风险收益率”。当前，国内正处于经济转型之下的降息周期，10年期国债收益率持续回落至低位，因此，更加凸显了红利资产的配置价值，我们认为红利资产行情或将长期持续。
为了研究红利资产的交易模式，我们拆解了中证红利指数的收益率，结果发现其不同阶段呈现不同特征*：
2014 年以前，上市企业盈利贡献了中证红利指数的大部分收益；
2015 年至 2017年间，在棚改货币化背景下，对经济强劲增长的预期，推升红利中的顺周期资产估值提升，估值贡献大部分收益；
最近几年，盈利和估值对收益率的贡献逐渐的收敛，股息率的贡献逐渐增加。
*数据来源：同花顺。
投资者在选择红利资产时，可以设置一些选股条件，例如盈利健康、现金流充裕、估值合理、分红水平合理、行业龙头等。在此基础上，我们可以将红利资产分为高波红利和低波红利两大类。
就交易范式而言，周期属性较强的高波红利资产（如煤炭、石油）大多数时间跟随商品价格波动，而当利率出现大幅下行时，则有望获得相对收益。对于股价稳定性更强的低波红利资产（如银行）而言，低利率的宏观环境、利润增长长期稳定可持续、分红率较高可持续，是其长期表现优异的三大决定性因素。
新能源行业
正演绎新一轮产业周期
陈雁冰
摩根资产管理中国 研究部行业专家
陈雁冰 过去两年，新能源板块经历了较大幅度的调整，以锂电为例，供给全面过剩，成为行业的“核心矛盾”。不过当前，锂电行业出现了一些积极信号：
供给端：2023年新能源行业融资开始收紧，我们预计2024年产业链供给仍然过剩，但2025年或将趋于良性；
需求端：预计汽车刺激政策和价格战，或将带动国内电动车增长20-25%，需求略超预期。此外，考虑到全球电动车、储能的需求增长，预计电池总需求增速或达25-30%；
盈利：需求回暖或将带动锂价阶段性企稳，跌价对产业链的不利因素基本消除，行业盈利触底后或将缓慢回升。
因此，我们认为，在供给收缩、需求略超预期叠加盈利触底逻辑的驱动下，新能源行业或将开启新一轮产业周期。据万得数据显示，截至3月初，新能源产业链估值15-16倍，投资者可观察4-5月电动车订单和电池龙头公司排产数据作为右侧布局信号。若需求略超预期，则产业链估值有望回升。
在板块的选择上，可关注格局清晰、盈利改善的低估值方向（如电池、结构件、负极等），以及受益于锂价见底的相关行业（如锂、电解液、铁锂等 ）。
结语
虽然，当前全球宏观充满不确定性，国内经济也面临不小的挑战，不过随着供给的消化以及需求的复苏，我们预期越来越多行业或将走出低谷，开启新一轮周期，国内权益资产投资或将沐春启新，繁花静待。摩根资产管理中国融合全球团队智慧和本地投资经验，为投资者的的资产配置提供更加丰富的投资工具，并期待共同把握中国经济的高质量发展主线。
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