纵观近期市场行情，一方面交易缩量，沪深指数震荡；另一方面，板块轮动频繁，结构性趋势明显。为帮助投资者更好地理解市场变化，把握后续投资方向，近期，在上投摩根Alpha Talk – 机构客户双周交流会上，基金经理陈思郁复盘了本轮市场的整体演绎逻辑，从宏微观角度扫描全市场投资机会，重点探讨了光伏、军工、医药和医美等行业的投资逻辑，并分享其配置思路和投资心得。
回顾本轮市场周期，我们认为，自去年9月末10月初，市场体现出存量资金博弈的特征。部分资金进入电力运营商、汽车零部件和风电等板块，究其原因，并非由于这些板块当时的基本面出现了翻天覆地的变化，而是由于投资者系统性地抛售一些强势个股的同时，也在博弈一些机构持仓比例较低的个股机会。
在此后的一段时间内，市场整体处于大幅调整中，一直延续到今年的4月下旬。随后市场步入反弹阶段，彼时的成长股，尤其是周期成长股，涨势较为强劲，直到今年7月上旬，很多个股市值和基金净值创出阶段性高点。在此之后，市场进入回调区间。
即使7月以来市场有所回调，我们仍对市场较为乐观，原因是我们认为4月下旬出现的市场底部比较夯实。支撑这一观点的因素有三：一是本次市场调整的时间窗口足够久，长达半年以上的调整周期在过去出现的频次都很低；二是本次市场调整的幅度足够深，很多热门赛道股都出现了较大的回撤；三是虽然市场情绪低迷，但投资者依然是在谨慎投资，投资者并不看淡整个经济的增长前景，所以此时的市场出现系统性风险的可能较小。
综上所述，4月出现的市场底部近期打破概率不高，后续市场或将维持震荡上行局面，并出现一些结构性投资机会。
我们判断目前的市场主要呈现出三个特征：
一、经济尚未全面恢复。机遇并非诞生于经济修复乃至全面修复的时期。在机遇初期，高景气赛道稀缺，阿尔法集中于少数赛道，回顾历次行情，机遇的开端皆是如此。
二、市场情绪较为低迷。尽管前段时间市场出现较强反弹，然而在本轮回调中，较多个股价格已接近前期低点甚至出现阶段性新低。市场的上涨并不会一帆风顺，而是会呈现较长时间的盘整。
三、政策释放一定暖意。当前来看，无论是财政政策还是货币政策，亦或是地产政策，均在往积极乐观的方向发展。在历次经历市场底部时，我们都会听到“纾困”二字，而这一轮纾困基金助力的是房地产。因此，我们看到“纾困”是每一次从市场底部向好的必要条件。在经历了地缘冲突、全球疫情等诸多事件，只要基本面不改变，方向就会是长期向上的。
就投资角度而言，在这种乍暖还寒的阶段，我并不建议给市场贴标签，不论是买核心资产或做市值下沉，都只是结果而非目的。从结果来看，从高市值的龙头标的换到了一些细分行业龙头标的，原因是由于大型龙头公司易受行业周期影响导致业绩承压。因此，在寻找“免疫”经济大环境的方向时，需要进行一些板块或个股下沉，同时，选择的方向仍然是基本面较好，已证明过优秀业绩的偏小市值龙头公司。
现阶段而言，我们看好的板块主要是光伏，其中又以光储为重。就本质而言，光伏属于周期性行业，当下其增长逻辑主要源于我国乃至全球资本市场的能源价值重估，但我们投资光伏的逻辑并非源自能源危机，而是看好它的未来增长潜力，俄乌冲突造成的能源危机只是加速了行业的中期增长。
过往多数时间里，我们对新能源汽车板块的投资重视度高于光储，因为从商业模式角度而言，to C好于to B，且更易出现高成长标的。对于to C公司来说，只要最终获得了消费端的认可，那么其业务的可持续性、公司的生命力，以及产品的议价能力，都将显著好于to B。
今年的情况则不同，由于居民消费意愿回落。在此背景下，B端需求好于C端，G端也显现出一定的逆周期属性。基于上述背景，我们认为今年光伏板块的投资价值高于新能源汽车板块。尽管随着欧洲能源危机事件的发酵，俄乌冲突和天然气价格，与光储行业产生了一些绑定，会对股价造成一定边际扰动，但我们相信至少在今年，光储会是一个景气度相对占优的赛道。
我们第二看好的板块是军工。在经济大环境边际趋弱的背景下，我们需要选择一些与大环境关联度较低的标的。军工行业每五年规划一次，行业增长的逻辑于大环境相对独立，且原材料价格下降会对其带来利好，属于目前少数高景气度赛道。基于此，军工板块将是我们未来三五年重点挖掘的板块。
新能源汽车之所以弱于军工，原因是当前C端整体承压。不过，新能源汽车属于C端中相对占优的板块，渗透率的提升和零件国产化率的提升，都是其行业的增长逻辑。与此同时，汽车轻量化和智能化的发展趋势，都可在一定程度上抵消C端的整体向下压力。当然，新能源车行业在去年的高歌猛进下，上中下游各环节均进行了扩产，供给端出现明显放量，后续整个环节的盈利水平仍然值得持续关注。
同时，我们也看好消费赛道中的医美板块，原因有二：其一、客户粘性较强，需求韧性相对较足。人流量最先恢复的线下场所就包含了医美中心。第二、医美渗透率和国产化率均存在较大的提升空间，未来有望诞生大体量的公司。虽然短期来看，医美行业会受到疫情影响，但一些公司依然逆势扩张，抢占市场份额。因此，当疫情进一步好转，行业出现拐点时，医美公司的业绩向上弹性较大。
以史为鉴，客观看待现阶段的回撤，既是高成长、高景气赛道超额收益的回归，也为未来进一步争取超额收益夯实了基础。因此，我仍会选择目前景气度相对较高的赛道进行投资，同时也看好成长股未来的表现。从中长期来看，国内权益市场还是有望为投资者带来不错的收益。展望未来，前途光明，只是道路略曲折，但我们对国内权益市场还是充满了信心。
