文章来源：仓都加满
成长股赛道，涌现的基金经理风格各异，上投摩根基金杜猛，聚焦龙头成长，追求长期收益，是成长股投资的代表人物。
成长股赛道，志在长远
2020年的市场，有很多个史无前例，而到了7月份以后，一个关键词，是震荡。
上证指数自7月初以来就冲到3400点，至今已有两个月，涨不上去跌不下来，卡在3300点附近，陷入了滞涨。
数据来源：Wind，截至2020.7.31
这里面大家较为关心的还是成长板块，不少投资者会产生这样的疑惑：成长股过去两年涨这么多了，有的PE看起来很高，还能上车吗？
其实这个问题可以从两个层面来看。
首先从本质看，对于成长股来说，波动是其特征之一。但是，从长期来看，优质的成长股回报可观，唯成长才有可能穿越牛熊。
自2019年初以来，以消费、科技、医药为代表的成长股整体估值有了较大幅度上行，但还没有达到危险泡沫化的程度。
历史上看，A股以茅台、迈瑞、立讯精密等为代表，美股以亚马逊、特斯拉等为代表，都曾经受过一些事件的影响，股价甚至出现大幅波动，但这没有阻止这些公司在后来陆续创下新高。
（数据来源：Wind，Wind一级行业分类，截至 2020.7.31）
Wind数据显示，无论是从今年以来、最近1年、3年、5年、10年，以医疗、消费、信息技术为代表的成长股板块涨幅，都是A股涨幅比较大的。
这提醒我们，要想在成长股投资取得成功，必须立足在长期角度，要能够忍受短期一定的波动。
其次从特征看，成长股投资，对于普通投资者来说，难度是很大的。
成长股公司，特征是公司变化快、估值相对高、竞争激烈，特别是对一些科技公司或高端制造公司来说，技术变化快，一旦技术落伍了，就被淘汰出局。
对于普通投资者开说，投资成长股的难度太大了，更建议通过优质的成长类型权益基金来参与，而今天介绍的基金，是来自上投摩根的杜猛管理的上投摩根新兴动力基金（377240）。
杜猛的特别之处：坚守成长，长跑选手
杜猛，是基金行业一名老将，也是上投摩根副总经理、投资总监、基金经理，杜猛专注于成长股投资，风格不漂移，业绩良好。
先来看一下基本资料。
数据来源：Wind，截至2020.9.10
杜猛，南京大学经济学硕士。2002年进入证券行业，担任券商研究员。2007年10月起加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、总经理助理，2011年7月起任基金经理。2016年起担任上投摩根投资总监，管理权益投资团队。后兼任公司副总经理。
杜猛是一名风格鲜明的成长股选手，主要有以下特点：
1、长期业绩突出，新兴动力超额收益高达343%
数据来源：基金业绩数据及同类排名来自银河证券，排名分类为偏股型基金；基金业绩基准数据来自Wind，截至2020.7.31。
杜猛的代表作是上投摩根新兴动力，截至2020年7月31日，成立以来回报444.20%，年化回报20.57%；产品曾2度荣获金牛奖，3度荣获明星基金奖，并获评公募基金20年最佳回报混合型基金，荣获海通证券三年期五星，海通证券、招商证券五年期五星基金评级。
杜猛在任管理基金
数据来源：Wind，截至2020.7.31
而他管理的另一只基金，上投摩根中国优势基金，截至2020年7月31日，任职回报87.78%。
2、组合特点：淡化择时，积极进取
上投摩根新兴动力基金组合持仓行业分布
数据来源：Wind；截至2020年6月30日
杜猛长期专注成长股，风格稳定不漂移。聚焦自下而上选股，重点配置具备长期高成长潜力行业的优质龙头公司，争取长期较高的超额收益。
以他管理的上投摩根新兴动力来看，在行业配置上，截至2020年6月30日，覆盖了7个细分行业，其中最大的三个行业分别是：信息技术行业占比36.38%、工业占比19.58%、医疗保健占比16.24%。
这种行业构成，反映了杜猛的一个特点，那就是既注意行业均衡，没有过度集中在单一行业，本质上又体现了他的内核，是成长进取型风格。
上投摩根新兴动力基金前十大股票集中度
数据来源：Wind；截至2020年6月30日
从重仓股集中度上，到2020年6月30日，上投摩根新兴动力前十大股票的集中度49.73%，高于同类平均水平。
上投摩根新兴动力基金仓位变化
数据来源：Wind；截至2020年6月30日
从股票仓位看，上投摩根新兴动力，股票仓位稳定在80%以上，到2020年6月30日，股票仓位91.14%。
这说明，杜猛的超额收益来源主要在选股。
3、投资风格：重视成长性，偏爱成长龙头
上投摩根新兴动力基金重仓股明细
数据来源：Wind；截至2020年6月30日
以上投摩根新兴动力来看，行业分散，重仓股分散在医药、光伏、新能源、工业、安防、农业等多个细分行业的龙头公司，是一只均衡的成长基金。
从选股数据看，杜猛聚焦长期成长，自下而上选择高质量，大部分重仓股ROE较高，是所在细分行业的龙头公司。
上投摩根新兴动力基金持股变动与持股收益（2020-6-30）
数据来源：Wind；截至2020年6月30日
从Wind数据看，杜猛的持股大多在二季度表现不错，大部分持股取得了较好回报。
4、追求确定性、长期胜率高
成长股投资的难点是公司需要不断拓展、行业变化快、估值难度大，因此不确定因素偏高。
上投摩根新兴动力基金年度收益率及超额收益率
数据来源：Wind、招商证券，截至2020.7.31
而杜猛的风格，追求长期的胜率。
根据招商证券统计，上投摩根新兴动力年度获得正收益的比例为70%，季度获得正收益的比例为62%，月度获得正收益的比例63%，市场上行时年度获得正收益的比例83%。
长期获得正收益的来源，离不开高质量的选股。
上投摩根新兴动力重仓股业绩
翻看他的高频重仓股，很多近十年有10倍的增长。
比如大牛股立讯精密，近10年涨幅高达63.46倍，而上投摩根新兴动力最早是2014年1季度持有的，首次持有至今这只股票的涨幅达16.37倍；大牛股隆基股份，近10年涨幅高达29.76倍，上投摩根新兴动力早在2013年2季度就有持仓。（上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，也不代表产品必然投资。个股历史涨跌幅数据仅供参考，不代表基金在该区间持续持有相关个股并获取相关收益。）
杜猛不仅擅长挖掘牛股，而且还能长期持有，伴随企业成长。有的重仓股，按季度计算，杜猛已持有27期，充分体现他立足公司基本面，长期持有，追求长期回报的投资理念。
专注挖掘新兴成长股
为了方便大家了解杜猛的投资风格和看好的投资机会，以及更好了解杜猛的代表作上投摩根新兴成长的特点，下面把有关杜猛近期的对外交流，以对话方式整理出来。
Q1：相当多的成长股在新兴产业，新兴产业的波动也是比较大的，很多人即使看到了成长股的潜力，也比较担心成长股的波动。成长股投资，需要注意些什么？
杜猛：首先说到成长，市场上总是把成长直接跟科技划等号，其实我个人并不是这样认为。很多行业都是有成长性的，包括消费、医药，甚至在一些所谓的传统行业里面，我们也能看到很多成长性非常好的公司。
如果单说科技股，它的波动确实是比较大，因为科技的本质是在创造需求，或者说替代一个需求，那么在过程中，确实是充满了不确定性和波折，导致了这类股票股价的波动。
我们现在也可以看到，像电动汽车这样一个新的产业，比如特斯拉的股价现在表现很好，但在这个过程中它波动确实也是非常大的。
那么我们在对这种科技股的投资过程中，更多的就需要去判断或预测新的技术或者新的产品，是不是真的能够代表未来，或者是不是真的能够引发消费者真实的需求。
科技股的爆发力很强，它的产品或技术成功了后，它的增长可能是非常迅猛的。但是科技股也有产品周期，有萌芽期，有成熟期，有成长期，在这样一个过程中，我们就需要靠我们的研究或者专业，去判断这个行业到底进行到了哪一步。
比如说在萌芽期的时候，可能我们会做相对比较分散性的投资，因为在这个阶段可能很多公司都有机会。
然后到了真正行业成长期的时候，我们就能逐渐看到哪些公司通过它的产品的增长，包括他的财务报表、市场策略、产品策略，这些公司慢慢就会拉开差距，形成行业的老大、老二、老三。
我们会在后续的投资过程中，逐渐把投资集中到那种已经展现出自己有竞争优势的，或者是有产业或产品壁垒的公司上去。
那进入到行业成熟期的时候，也不是说不能投资。我们以苹果做智能手机为例，其实智能手机已经进入到成熟期了，但是苹果的市值仍是不断创出新高。
像这种大市值的公司或龙头性的公司，在进入成熟期后，仍然会通过自己的产业地位，获得比较好的信用，非常好的现金流和利润。所以对于进入成熟期后的行业，我们的投资就更多聚焦在龙头企业上面。
不光是科技，每个行业都会有这样的情况。
Q2：在成长股投资上，您有什么看好的方向？
杜猛：从我过去的基金组合来看，投资硬件公司的比重比较高。因为在过去A股的公司构成里面，像电子行业、通信或电动车一类的公司，它成功的比例比较多。而偏软件或互联网的公司，那些能够代表中国经济增长的，或比较优秀的互联网公司，大部分都在境外上市。
对硬件类公司的投资，我们更多考虑的是它横向扩张的能力。大量的硬件公司，可能从单一产品做起，然后不断提升市场占有率，在证明了生产制造研发能力之后，就不断扩充品类，形成一个平台型的公司。
目前看好的方向，有下面几个。
比如说光伏发电，已经进入到可能爆发式增长的前沿。中国基本上已经占据光伏发电全球龙头地位，市占率已经达到80~90%的份额，我们通过投资中国的光伏企业，能够充分享受到全球光伏发展的红利。
又比如说电动车，最近大家也看到了特斯拉的市值已经达到4000亿美金，是丰田的两倍多，这已经代表了电动车大概率是未来出行的大趋势。
我们觉得电动车随着行业发展，可能会进行一个重新定义，包括整个产业链的重塑，在上面会迭代产生出很多新应用，也会创造出很多价值。
中国的电动车企业在全球的竞争格局中，处在一个比较有利的位置，很多企业在全球的排名或市占率都是排在前列的。未来随着行业的发展，将会获得比较大的发展机会。
另外看好的就是5G，这很有可能会改变我们的通讯方式，但是主要带来数据量的提升，我觉得5G的影响，不光是换手机，包括在未来的互联网方面，也可能会带来很多应用。我们也在密切的跟踪这个产业的发展方向和变迁。
Q3：您在投资风格上，有什么偏好？
杜猛：在9年的投资过程中，我其实也经历了集中度从高到低的过程。开始时集中度高，是因为在早期的A股市场，新兴产业里面可选择的优质公司不是特别多。
随着市场的不断发展，后面就诞生了越来越多的优秀公司，甚至还有很多新的产业，包括一些新的公司上市，给我们的投资，提供了越来越多的优质选择。最后，就导致我组合的个股集中度下降了。
对于组合的产业集中，跟基金的契约有关，因为上投摩根新兴动力基金的契约是主要投资新兴产业，相对来说在新兴产业方面，集中度会比高一点。
另外，在我的投资框架里，会采取行业强化或者行业增强的方式，从2至3年的时间维度去考察，挑选2到3个景气度特别高或处在快速上升期的行业，同时在仓位上向这几个行业进行倾斜，这样可以有效的提高组合收益率或者阿尔法。
总结：极致的成长股猎手
总体来看，我们认为，杜猛是一位对成长股投资有深刻理解的基金经理，他的风格比较追求极致，同时，他顺应时代变化，一直对自己的体系进行进化。
第一，杜猛从事公募基金管理已有9年时间，是业内少见的老将，长期业绩出色，是一位注重长期收益的选手。
第二，杜猛对成长股投资，有自己体系化的价值观和方法论，他会从行业阶段、国家竞争力、竞争格局等大的方面去选择公司，也会自下而上，从产业链的动态去跟踪企业的成长。所以，他选出那么多10倍股，并非偶然。
第三、在组合上，杜猛从个股集中到分散，是顺应时代的特点，他的组合注重行业分散、个股分散、仓位稳定，但同时，他保留了组合的进攻性，会集中在2-3个景气度高的行业，去提高业绩的阿尔法。
总体看，杜猛是一位极致的成长股猎手，风格不漂移，有自己成熟的投资理念和价值观。
最后总结，对股票来说，唯有成长，才可以穿越牛熊；对基金经理来说，唯有拥有坚定的信念，才可以跨越9年坚守一只基金。
如果你认同杜猛成长股的投资风格，认可他的投资理念，追求长期可持续的回报，那么，杜猛管理的上投摩根新兴动力基金（377240），值得重点关注。
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