5月25日，华夏基金举办25“爱我定投节"启动会，联合中国基金报发布行业首份《公募基金投资者定投洞察报告》（戳“阅读原文”，获取报告PDF版全文），携手重磅专家、定投团长们一同碰撞思想火花，一起定投团未来。
华夏基金总经理李一梅为启动会做了开幕致辞，她表示华夏基金致力于为千家万户的美好生活贡献专业力量，不仅仅为美好的结局努力，更在意投资过程中大家能否得到更好的体验。定投承载着我们对美好的期盼，对微笑的期待，但是最终要真正实现微笑却并不容易，华夏基金希望在定投的道路上，为每一个微笑的达成提供更多助力。
朱宁教授在直播中做了题为“基金定投：克服投资者行为偏差的好助手”的主题分享。他是行为金融学的权威、清华大学国家金融研究院副院长，曾任美国加州大学终身金融教授。他也是美国耶鲁大学管理学院金融学博士，师从诺奖得主、当代行为金融学的主要创始人罗伯特·希勒。
华夏基金首席财富官魏威向大家全面介绍了《公募基金投资者定投洞察报告》，通过专业详实的数据分析和生动形象的解读，帮助投资者解决定投怎么买、怎么止盈，投资多久等难题，真正去理解定投，相信定投，学会定投，最后做到坚持定投，努力在定投上真正的赚到钱。
华夏基金基金经理周克平作为定投团长之一，在直播中做了“定投科技星辰大海”的主题分享，介绍了他对科技行业当前投资机遇的看法。他认为经过深度调整，结构性因素会重新代替周期性因素成为股票市场的主导定价因素。要充分珍视这次难得的回调机会。
华夏基金基金经理徐猛作为定投团长之一，在直播中做了“定投指数低位良机”的主题分享，从信心、思考、全球视野三个关键词，介绍了他对当前市场投资机会和指数投资的一些思考。
华夏基金基金经理王泽实作为定投团长之一，在直播中做了“定投生物科技成长”的主题分享，介绍了他对医疗行业当前投资机遇的看法，解答了医疗行业是否适合定投，如何定投更好等问题。
直 播 文 字 摘 录
主持人：对话投资大咖，把握市场脉动，欢迎来到《中国基金报》独家打造的高端访谈类节目对话现场，我是主持人文锦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭饭的上海女婿。有人戏称他为量化魔术师，也有人认为他是指数增强实力派。今天我们一起走近西部利得量化投资总监盛丰衍，打开量化黑箱和他一起聊聊量化投资那些事儿。盛总您好。
01
华夏基金李一梅
为每一个微笑持续投入
面对市场波动，定投可以成为情绪调节器。我们因为波动而产生的焦虑常常是因为不清楚应该以什么行动去应对，加仓怕抄在高点，减仓怕错过接下来的反弹，什么都不做又怕错失布局机遇。而定投是让我们持续行动，这种“在场感”会减缓我们不做任何操作的焦虑，同时定额持续投入，能分散、平滑风险，让我们能更淡然地面对市场波动，涨跌都开心。
定投也可以成为我们的情感承载器，每一份定投计划背后都有一个梦想在等待，都有一个人，一份生活。很多投资者为给未来的自己一份礼物而定投，为爱人、孩子、父母而定投。当我们为每一份定投的扣款时间、扣款金额找到特殊字符，赋予这些数字全新的意义，赋予每一笔资金以感情含义后，我们也往往更能以长期视角去看待短期得失，更容易分享长期投资、价值投资的硕果。
定投承载着我们对美好的期盼，对微笑的期待，定投也有著名的“微笑曲线”作为注脚，但是最终要真正实现微笑却并不容易，我们希望在定投的道路上，为每一个微笑的达成提供更多助力。
华夏基金联合《中国基金报》推出了公募基金行业首份投资者定投洞察报告，这份基于华夏基金超525万客户真实定投交易数据的报告，对投资者参与定投情况进行深入分析，力图“窥一管以知全豹”，更好的了解投资者对定投的认知以及行为特征。
希望这些数据和结论能为投资者完善投资策略提供有效的参考，能为行业机构做好定投教育、服务与陪伴提供更具针对性的建议。我们还优化升级了定投服务平台，致力搭建一个方便大家学习、交流、操作定投的基地。我们深知，定投最难的是坚持，特别是当大家身处在微笑曲线的左侧区间。所以我们组建了由基金经理领队的定投团，希望通过专业人士的交流与陪伴能帮助大家更从容地度过定投里的那些艰难岁月。我们还准备了一系列的定投陪伴内容，每个月25日，我们准时和大家相约，风雨同舟，共同划出灿烂的“微笑曲线”。
02
朱宁：基金定投让投资行为
更靠近巴菲特
（华夏基金25“爱我定投节"启动会直播截图）
通过之前对很多个人投资者行为的观察、研究，我们发现了基金定投对于绝大多数的个人投资者，也就是我们所说的散户来讲，可能是一个最有吸引力、也是最简单易行、最有可能能够战胜市场、能够打败大盘、能够获得比较持续和优异的投资业绩的方式。
在A股市场里面有一种叫做“七亏两平一赚”的说法，并不是说投资者是真的赚钱还是亏钱。如果我们把这个定义稍微调整一下，调整成大概有多少投资者可以跑赢大盘的话，我们发现这个说法其实不只是在我们中国的A股市场比较适用，全球的主要股市的研究证据都和这个高度相关。我们发现大概70%左右的个人散户投资者，他的长期的投资业绩明显地跑输股市，而只有不到10%左右的个人投资者，在一个相对比较长的时间里面，5~10年的投资周期里面，他的业绩是能够比较持续可靠地跑赢大盘。
在大量的心理学和决策科学的研究的背景之下，我们发现几乎所有的散户投资者在市场投资里面都表现出一种特别强烈的趋势，我们叫做过度自信。这种过度自信往往是因为投资者对于自己的信息、判断能力和金融素养可能有一种不切实际的过分乐观的判断。基于这种判断，会导致投资者两个非常明显的行为的决策和趋势：
第一点，投资者不愿意进行多元化的投资。第二点，很多投资者在投资过程中采取一种相对比较激进的做法。大量的投资者持仓极度集中，比如我们对A股市场的统计，中位数的投资者平均只持有两只股票，这两只股票表明了投资者在买入的时候应该是持有高度的信心，或者抱有非常强烈的判断能力的。与此同时，也有很多投资者在投资过程中采用all-in满仓杀入的做法，或者是希望能够在市场底部的时候成功地抄底获得超额的收益，或者有时候又希望通过能够准确的预判市场的顶部全身而退，等到下一次市场见底的时候获得更高的收益。正确的选股决定，还是择时，其实都比投资者想象得要更加的复杂。如果二选一，择时--选择合适的时间进入或者退出市场，比选股可能要更加的复杂和困难。
个人投资者在选股的过程中有几个比较普遍容易犯的错误：一是投资者交易过度的频繁。短期听一些消息、看一些评论后进行投资决策，导致投资者在交易的过程中可能会忽略一些基本面的信息。投资交易的高频率，也会使投资过程中发生的交易成本（缴纳的佣金和税费）侵蚀潜在的利润。
二是关注消息。我们在日常生活和工作中，会听到很多关于上市公司的消息，但需要注意：是不是私有的消息？如果一则消息变得市场上尽人皆知的话，市场其实已经对这则消息可能带来的股价的波动早已完全充分地反映和定价了。尤其是散户必须要清醒地问自己，消息是否及时？如果全世界都已听到消息，你再利用这则消息去进行投资，不但不会获得超额收益，反而会面临比较大的投资损失。
三是追涨杀跌。在此大环境下，市场基本上是很难预测的并带有周期性的波动，如果散户是采用一种追涨杀跌的心理去投资股票，那么投资者很可能会在这过程中犯错误，面临很大的投资损失。
最后一点，很多投资者不愿意止损。自己的股票有点小利就赶紧获利了结，但看到自己有亏钱的股票，却不愿将它了结变现来控制自己的下行风险和损失的可能性。
股票投资的偏差会映射到基金投资。我认为公募基金行业最大的价值，是给广大的个人投资者提供了一个比较廉价的、方便的、比较可靠或专业化的一种多元化投资的途径。
进行公募基金投资，挑选一个优异的基金，它的困难程度、挑战一点也不比选择一个正确的股票更低。在进行公募基金投资的时候，也一定会面临那些困扰普通股市投资者的行为偏差和行为方式，犯自己在炒股票的时候所犯的类似的错误。第一，过度交易；第二，很多投资者在买基金的时候也是听消息；第三，很多散户在买基金的时候，有一种特别强烈的追涨杀跌现象；最后一点，不愿意止损。
由于散户投资者在选择基金的时候可能会犯各种各样的错误，我们希望能够培育一些比较正确的投资意识，或者推出一些比较有效交易的机制，能够帮助投资者比较有效地控制自己的投资的行为和一些投资的错误。
为什么要进行基金定投？这样的做法其中一个很重要的好处，是回避了投资者在频繁的换仓关注消息的过程中，可能选择了错误的一些基金。当然这种定投的方式并不能够保证投资者一定选择正确的、带来超额收益的基金，但至少保证了投资者不会选择错误的、带来超额负收益的那些基金。
选择一个成本比较低的ETF或者指数型基金，坚持比较长时间地进行公募基金的定投，同时也能控制自己的投资过程中的一些错误，会是一个非常有助于投资者树立正确的投资理念，培养良好的投资习惯，也是能够获得相对比较好的投资收益的非常重要的途径和手段。另外，还分享几点建议：
第一点，希望大家能够比较有规律的、长期的持续进行基金定投。
第二点，我国公募基金管理行业整体的费用的水平在国际的平均范围内还是相对比较高的，因此大家必须要意识到在进行基金投资的时候，其实是在进行一定的财富的转移，希望大家要比较有意识地挑选那些管理费、申购赎回费用相对比较友好、低廉的产品。
第三点，基金定投的方式，也需附加一些相应的止损和止盈的条款。止损就是说如果进行的公募基金定投，如果整体的损失超过20%或者超过30%，这个时候其实可能应该要考虑结束这一期的基金定投，重新再开始一期新的基金定投。并不是说你的基金定投如果下跌很多之后就一定会进一步的持续下跌，提这个建议，更多是因为投资者在面对损失的时候往往难以进行客观的选择，所以在这个过程中可能希望你仍然进行基金定投，但不要让之前的损失对于你今后的投资判断产生一些不太现实的影响。与此同时设一个止盈的条款，比如说你基金定投盈利达到30%或者达到50%，就可以结束这一期基金定投，或者结束一部分的基金定投，把资金拿出来重新开始新的一期基金定投。
第四点，一些投资者已经在A股市场积累了比较丰富的投资经验，你也可以把自己关于市场时点的一些判断加入到自己基金定投的选择之中。比如说有些基金产品的定投，如果市场上涨超过了一定的幅度，可以允许降低或者减小每期投入的比例和金额，这一定程度上又进一步地控制了你的风险敞口，也防范了你投资组合波动的可能性。每一个不同的投资者可以在基金定投的过程中，找到最适合自己的可定制化的一些投资选择和策略。
03
华夏基金首席财富官魏威
坚持定投，勇于做困难但是正确的事
（华夏基金25“爱我定投节"启动会直播截图）
基金投资历来被认为是普通投资者资产配置的最佳途径之一，然而在基金投资越来越繁荣的今天，虽然平均收益较高，且有很多优质的基金产品，但“基金赚钱、基民不赚钱”的问题，在大量涌入的新基民身上愈发凸显，成为基金行业可持续发展面临的痛点。
首先，什么是基金定投：每周或每月在固定日期，长期买入同一基金，达到盈利预期后落袋为安并开始下一轮买入的基金投资方式。
定投真的能赚钱吗？分析大量用户数据，在不同的盈利区间，定投用户相较非定投用户，收益率有明显的提升。来看两个数据：盈利的定投用户中，接近一半收益率超过10%，超出非定投用户11个百分点；定投用户获得30%以上收益率的占比为22.8%，是非定投用户的1.4倍。定投盈利体验相较于单次投入，有更好的盈利体验。
当前大家做定投有哪些问题呢？第一个问题是追涨定投。真正赚钱的做法是，在低估值时勇敢定投。数据显示，用户在沪深300指数的市盈率PE低于近五年30%估值分位（市盈率PE）时开启的定投，正收益占比超73%，平均收益率超8%，盈利体验大幅提升。有句很经典的话——模糊正确远胜于精确的错误，对定投来讲，低估值区域是高性价比的 “击球时刻”。
第二个问题，定投应该投资多久？数据显示，定投1年以上，正收益占比与平均收益率快速提升。当坚持了2年及以上的定投交易时，盈利占比超80%。短期定投也可能挣钱，但是时间拉长会明显提高胜率和平均收益率，这对于经验不足的用户尤为明显。
第三个问题，什么时候止盈？都说会买不如会卖，这是我们在数据分析中看到的一大难题。用户在沪深300指数的市盈率PE估值高于近5年60%分位时结束的定投，平均收益率有明显提升。但从用户实际终止定投时的估值分位来看，有67%的用户在估值60%分位以下终止了定投，且定投收益率并不理想。从收益上来看，仅有24%的用户实现了15%以上定投收益。说明大部分用户还未建立起科学的定投止盈习惯。
接下来我们来看有一些有趣的话题，在定投开始的时候，跟所有人都说我要长期投资，坚持定投，然而用户平均定投的时长只有153天。通过数据发现，一个比较明显的规律是，从低于均值153天的“短期定投”人群来看，有71.4%在上证指数3300点以上开始定投。这一定程度上反映了，很多用户可能是在市场点位冲高时情绪被点燃“入场”，但随后的收益率不及预期导致难以坚持，大量的短期定投用户拉低了用户整体平均定投时长。
我已经亏损了，还适合开启定投吗？通过报告，用户在投资一只基金的收益率为-10%至10%时最爱开启定投。而数据显示在亏损-10%以上时开启的定投收益率明显更高。因此，如能在亏损时克服恐惧勇敢开启定投，可能有超出常人的收获。历史上，优质基金也有回撤超过20%以上时。此时市场泡沫已经大幅消化，往往机会大于风险。开启定投有助于快速降低成本。
基金投资经验丰富的人实际上在定投上更容易挣到钱，对于定投而言，投资经验确实能够发挥出很大的作用，用户在首次开启定投交易中，户龄越长的人所获得的平均年化收益越高。定投并不是笨投资，它有很多的技巧，有很多的经验可以去学习。通过这些经验的学习，我们有希望通过定投获得更高的收益。接下来我们进入解锁定投，如何提高收益？
基金投资者定投洞察报告告诉我们，定投既有让新基民“初见的怦然心动”，又有让老基民“蓦然回首的惊喜”。投资有熊市牛市，人性有贪婪恐惧，通过定投对抗通胀，同时补充子女的教育经费或者自己的养老金，或者实现更多的小目标，符合大多数人的投资目标。但是，用户普遍存在喜欢追涨、不会止盈、定投时间过短三大问题。
聪明定投的第一步正确地入场。入场之前，我们先来设定一个舒适的投资额，资金稳定是定投成功的基石。给大家两个初始定投额的参考公式：第一种，是每月固定收入的10%-20%；第二种，用月收入减去月支出，然后除以2。任选其一即可。当你不确定的时候，可以少投，不能不投；稳定投资，贵在坚持。其次，低位勇敢定投。在做过定投的受访者中，38%的人认为定投不需要做市场判断，然而从历史上基民的交易数据来看，绝大多数用户容易被市场情绪“点燃”，大部分买入都发生在市场高点。定投开始在高点并不可怕，但对市场要保持关注，尤其是当市场出现特殊标志时，适当加大定投额是正确的操作。我们建议参考的标志是，当A股市场最具代表性的指数之一沪深300指数的市盈率PE低于近5年30%分位时，代表市场估值偏低。低估值并一定不代表股市立刻上涨，可能还会盘整甚至继续惯性下跌一段时间，但对定投来讲，已经进入高性价比的 “击球时刻”！模糊正确远胜于精确的错误，低位勇敢定投，一旦市场好转，可以迅速达到投资目标！因此，我们的第一个建议是，关注估值，低位加码。
聪明定投的第二步设置科学的止盈。我们调研发现，在做过定投的受访者中，有29%的人在定投中不习惯设置收益率，这部分人虽然有长期投资的初心，但遇到熊市和震荡市，很容易因缺少目标感而坚持不住。设定了目标收益率为5%的受访者中，有26%的人半年达不到目标则会考虑终止定投或取出，27%的人可容忍半年到1年；设定了目标收益率为10%的受访者中，有46%的人1年内达不到则会考虑终止或取出。相信大家有个共同的疑惑，到底什么时候止盈是更好的？
首先，可以参考年化15%止盈线。国内偏股型基金按每年来算，经历了牛熊交替涨跌后，平均收益就在15%左右，所以这是一个不会轻易达到但踮踮脚努力能够实现的收益，可以作为止盈的参考依据。但是，光是一条线显然不能应对市场复杂的情形，我们需要更聪明的定投。理论上来说，市场有无限上涨的可能，我们要尽可能在落袋为安的同时，获得更高的收益，尤其是当市场迎来好机会时，试着去争取。我们通过大量数据统计，提供两个重要的参考条件，当条件不满足时即使达到止盈目标，我们也可以再等一等，让盈利“奔跑”，去寻找更好的位置。第一个条件是估值由低变高，沪深300市盈率要高于近5年60%历史分位，市场已经不再被低估，部分行业开始出现泡沫，可以考虑止盈。第二个条件是时间足够，我们的定投时间最好超过15次，或者达到1-2年以上。在定投的早期（15次以下），即使收益翻倍，但可能盈利金额较小，赎回意义不大，没必要止盈。
聪明定投的第三步正确看待定投当中的亏损，守得云开见月明。定投是时间的朋友，也是波动的朋友。当定投遇到市场下跌，出现浮亏时，不要恐慌。先检查，后观察。首先检查定投金额的设置是否舒适，保证了下跌时生活不受影响，这是坚持下去的前提。然后，观察沪深300指数是否进入估值低位，如果未出现进入低位的标志，保持小额定投即可；如果出现，可以在承受能力的范围内适当加大定投额，比如启动双倍定投，可以更快速降低成本，在市场低迷期果断投入，能够更快实现扭亏，并且获得更好的投资结果。
事实上，在初期由于定投刚开始，比较理想的是市场处于下行期，便于收集足够低价筹码，此时能否在面对初期浮亏时保持积极的心态，是定投成功的关键。在完成足够的积累后，如果年化收益超过15%，但估值仍处于低位，则可以暂停定投，但是继续再持有一段时间，最终当估值脱离低位时，出现泡沫时，顺利获利了结，开始下一轮定投。
哪些常见的基金是适合大家做定投的？一般来说我们把投向股票市场的基金称为权益类的基金，这类基金因为它具有一定的波动性，更适合作为定投的标的。这些基金简单地分为三个类型：第一是价值类基金，这些类这类基金大家接触得非常的多，它是偏稳健的配置品种，主要投向于消费、医药、金融等基本面稳定的行业，长期投资的胜率是相对比较高的，但是大多数时候这些偏稳健的行业成长的弹性是相对比较小的，所以说它可以作为长期的底仓去持有长期投资。
第二是成长型基金，它是我们进攻型的品种，主要投向于新能源车、光伏、芯片、互联网等一些高景气的行业，主要是参与高景气行业的趋势投资。由于成长的板块行业非常的多，新兴的行业崛起必然伴随着旧行业的衰落，持仓的变动也往往比较快，会导致这类基金的波动整体是相对比较大的，这是它的风险。
第三是指数基金，也是大家比较常见的一种类型，主要投资于跟踪目标的指数。相对于主动管理型基金而言，它具有很多的优势：费率相对比较低，资金利用效率较高，因为它的仓位长期都是在90%以上，同时由于持仓分散，往往投资于50~100甚至300只以上的股票，所以能极大地分散风险。但它也有一些固有缺陷，比如说仓位不能灵活调整，长期都是处在高仓位运作，在熊市或者是震荡市的时候，往往具备很大的波动性。
两个标准去选适合定投的基金：第一个是它的长期业绩趋势是向上的，长期横盘或者说向下的基金没有投资价值，我们更希望选择长期业绩向好的产品。第二个大家要选择具备一定波动性的品种，波动适当性的增加波动，其实是有利于提高我们定投。因为我们定投本身就是一种分散风险的方法，可以通过定投去收集更多低位的成本，所以说在波动当中更有利于我们收集到更好的筹码。所以说业绩向好加具备一定的波动性是适合定投的两大条件。
指数基金和基金经理主动去管理的基金，哪个更好？这其实不是一个选择题，而是一个对号入座的问题。主动基金考验基金经理投资能力，两极分化，对普通人来说，最难的是怎么从几千只基金中，找到优质的品种。主动基金适合对市场了解较少，没有更多精力关注市场的投资者。被动基金更透明，还有低费率等优点，但是由于仓位较高，并且紧密跟踪指数，更适合对市场或者行业有一定了解的投资者。
大家在选择完基金之后，有两点一定要注意，第一是不要频繁地切换定投的产品；第二是持仓不要过于极端，如果定投科技，最好以价值品种打底仓，避免在极端的风格切换下心态失衡。最后，在定投中大家要记住三点：
第一点不可有短期暴富的心态，短期暴富是骗子的口头禅，基金是长期投资的工具，通过科学的投资创造稳定合理的回报，这是我们的投资目标。
第二点是建立长期投资的理念，我们要重视复利的效应，长期稳定的正收益会创造非常惊人的价值，远胜于短期的暴涨和暴跌。
第三点我们要独立思考和逆向投资，保持学习和观察。即使定投，也要更多了解市场，尤其是在估值低位时，独立思考，勇敢定投。
04
华夏基金周克平:结构性因素
会代替周期性因素主导股票市场定价
（华夏基金25“爱我定投节”启动会直播截图）
华华：我们一共选了三个关键词，分别问克老师。第一个关键词就是信心，克老师，您开启定投到底是为什么？
周克平：经过了市场的几轮调整之后，现在这个市场可能到了一个比较大的、关键的拐点时期了，年初的时候市场可能会有一些压力，这种压力主要来自于宏观经济的一些周期性的变化，但这个压力其实是被一些事情给放大了。我们看到股票迅速地调整到了一个深度价值的区间，这一点是我们在这个时候敢于定投非常重要的时候。同时，我们拉长看，很多因素正在发生改变，包括海外的通胀、国内的疫情、国内的房地产，这些因素对股票市场的负面影响基本上都在三四月份集中体现了。一般这种集中体现的多重冲击之下，我们觉得市场是容易出现一次出清的。
从中长期的角度来看，我们之前反复跟大家提，其实市场的调整最早是从2020年的7月份以医药和TMT见顶为标志，然后是2021年的3月份以沪深300指数见顶，以及2021年的11月份，创业板指数见顶。三个不同的板块，或者说宽基指数见顶，它的时间和幅度基本上我觉得已经够了。
基本上我们说在一轮市场的调整和周期过程中，可能在一年到一年半，那么指数的跌幅可能在30~40%之间，3~4月份的时候，幅度和时间基本上也够了。一季报出来之后，大量的公司的估值水位也基本上回到了2018年10月份的水平，这一点是非常重要的。
我在今年年初的时候跟大家讲过，当时创业板开始出现调整，我们当时测算过创业板可能从2018年的1100-1200点到2022年的2200-2300点基本上是翻了一倍，甚至不到，那么业绩成长其实也就是这么多。之前创业板3000点不到的时候，那么估值可能是在相对比较高的位置，而现在我们看到整个估值基本上已经回到了2018年10月份的水平。这种时候我们自己觉得从我们历史的经验来看，不论是产业周期也好，估值水平也好，还是宏观经济的运行周期，我们自己觉得都已经到了一个成长股的多重因素底部的区域。
而这种区域会持续多久，我们其实并不知道，我们觉得可能在一到两个季度之间，但是我们比较确信这里是底部区了，所以我们开始定投，我们觉得这个时候表明一个我们对市场的态度，是非常重要的。
华华：好的，第二个真心话来了，关键词叫思考，想问您在当下这个时点，如果向后来看，我们重点投资的这几大赛道它有哪些机遇？
周克平：我们投资的新能源汽车、半导体、以航空航天为代表的国防军工、以细胞基因治疗为代表的生物医药，这些行业我们觉得会成为未来中国经济结构转型的主要的行业，而它的结构性因素将重新成为这个市场的主导性力量，这个主导性力量往往时间周期会更长一点，可能会有两年甚至三年的时间周期。
在这个时点我们就觉得非常重要了，给了我们一次难得上车的机会，这个时候我们做出了选择，会决定我们未来两三年的收益率怎么样。所以在这个时候我们觉得开启定投也好，从我个人的角度来买入我自己的基金也是非常好的一个时点。
因为我们说结构性因素会重新代替周期性因素成为股票市场的主导定价因素，我觉得在这时给我非常多信心，以及我们对市场未来的判断的一个核心。
一个比较大的成长赛道、成长行业，例如新能源、半导体、航空航天、生物医药、云计算这5个赛道，它们可能刚刚迈过了20%的渗透率的大的一个关口，经历了一轮因为宏观因素的调整，但是它们的渗透率一旦跨过去了就不会回去，而且后面一定会加速，这里面会有更多机会等着我们，其实它是有更强的确定性，这一点是非常重要的。
成长板块可能经历30~50%的回调，在一轮5倍、10倍，甚至20倍，这样一个大的成长过程中是非常常见的，我们要珍惜每一次这样的回调机会，不要浪费掉这样的上车机会，就像我们过去两年，我们说新能源、半导体涨了这么多还能不能投？在去年的时候提示过大家新能源半导体风险的，但是这个时候我们觉得风险已经非常小了。这时我们要更加积极、更加进取地来看待这些行业的长期发展和空间。
华华：第三段真心话就是第三个关键词叫全球性视野，因为克老师喊出了定投宣言的第一句话，就叫“以全球性视野”。
周克平：全球性视野我觉得从两个方面来理解，第一方面是从宏观周期的角度，我们说2016年之后，随着港股通的开放以及中国的整个资本市场的改革的加速，中国和全球资本市场的联通是个不可逆的趋势，这样一个互相影响也是越来越大。在这种情况下，我们其实需要一些全球化的视野来看待整个中国资本市场在全球资本市场的联动和气候变化的。
我们看到2020年3月份以来的整个市场的一轮大的反弹，我们把它分成几个阶段。
第一个阶段可能是以2020年3月份之后，全球大放水的阶段，全球的股票市场的估值泡沫开始催生，整个开始往上抬。以中国的核心资产为代表，美国的纳斯达克，以ARK为代表的一些股票都完成了巨大的涨幅。这一轮的顶点是2021年的3月份，随着美国的财政刺激以及全球放水到了一个最大的幅度，我们说慢慢地开始进入了一个新的阶段，那就是中美的经济和流动性的互相错位的一个阶段。
中国和美国因为在疫情之后选择了不同的方式，中国可能在这个货币释放上更加克制和保守，在疫情上面可能采取了一些更加严厉的管控的措施，而美国直接是大规模的财政刺激，也就是说中美经济的流动性和经济的错位跟2008年之后正好是相反的：2008年是中国通过4万亿承担了主要的全球刺激，而这一次是以美国作为全球的刺激方式，所以我们看到流动性和经济错位的周期下面，我们会看到了股票的资本市场也会出现一个纵横交错的互相影响，而今年上半年这个影响是最大的，我们会看到中国经济出现了下行的压力，美国是一个通胀、甚至滞胀的压力，而同时美国流动性大幅收紧，中国在宽松，但是宽松不了。
而现在我们觉得这种情况在慢慢地变化。中国通过人民币的一次性大幅贬值，释放了宽松的压力。我们看到现在中国的利率不断地下行，而美国的利率可能也接近了一个顶部的区间，而通胀可能也到一个顶部的区间，而这种变化其实是又进入了新的中美经济流动性的一个周期，可能是中国进入复苏和宽松，美国进入一个慢慢从通胀、滞胀进入衰退，到一个宽松的过程，这个过程往往是有利于全球的成长类资产的。
我们会说全球的成长类资产，包括美国的纳斯达克，ARK这些为代表，还包括可能就是以中国资产作为全球的成长类资产非常明显的一个资产类别。所以从这个角度我们说，全球的成长类资产我们自己觉得都在一个底部区域，中国可能是里面非常明显的一个代表，这是第一方面。
第二方面我们就说全球的视野，我们看的是全球的一些创新周期，就像我们之前投资智能手机产业链，消费电子互联网一样，这是一个全球创新周期的东西。像我们现在来投资智能汽车、智能电动车产业链一样，这是一个全球的电动化、自动化的大浪潮。再像我们现在看到我们说的半导体、航空航天、空间科学，包括细胞基因治疗这样一些大的方向，我们都是以全球的创新的视角来看待整个技术进步、产品进步和商业模式创新，这些视角对于我们选择未来的结构性机会也是非常有帮助的。
05
华夏基金徐猛:投资让生活更美好
定投指数基金助力美好生活
（华夏基金25“爱我定投节”启动会直播截图）
姚甜美：今天我们想请徐猛总就几个关键词给我们做一下分享，第一个关键词信心。
徐猛：对中国股票市场的信心，我觉得主要来自以下几个方面：
首先，非常看好中国经济的长期前景。中国拥有比较完善的工业体系，相对全面的供应链；中国在交通、物流、通讯、互联网等领域的基础设施比较发达；中国具有人才优势，也就是我们经常说的工程师红利；继续坚定地扩大对外开放的政策。综合这几个方面来看，我个人还是非常看好中国经济的长期增长潜力。
再从资产配置角度来看，权益资产具有长期优势。从国际经验来看，美国股票市场历史比较长，从较长的角度看，在股票、债券、商品、房地产等资产类别中，权益市场是表现最好的资产类别，这给我们未来的投资提供了比较好的借鉴。在过去十几年，国内居民资产配置以房地产为主，但是在房价大幅上涨以及房住不炒的政策背景下，国内居民未来的资产配置或将以金融资产为主，长期利好国内的权益市场，权益市场可能是未来比较好的资产配置方向。
最后，国内市场也包括港股市场，过去一年多以来经历较大幅度的调整，目前很多指数也包括一些个股的估值水平处在历史比较低的位置。当前沪深300指数的市盈率是11.8倍，恒生指数的市盈率9.2倍的左右。从比较长的时间维度来看，当前时点A股市场和港股市场具有比较好的长期投资价值。
我个人对于A股市场和港股市场的投资还是充满着信心。
姚甜美：感谢徐猛总的分享，咱们来看第二个关键词，思考，在您这里十分资深的一个18年的从业经验过程中，您觉得对于指数工具的思考是如何的？
徐猛：首先谈谈指数投资的逻辑。指数的投资哲学是相信市场的有效性。对于国内权益市场而言，随着机构投资者数量的增加或者资金占比的增加，市场有效性确实也是在提高，主动投资战胜指数的难度在增加。指数投资正处在一个相对好的发展阶段。在具体考察主动投资的超额收益的时候，要找一个合适的业绩基准。我们经常看到一些消费、科技等赛道型基金战胜沪深300指数多少个百分点，如果把基准换成消费、科技等行业指数，超额收益会下来很多。特别是消费板块，我们做了一个统计，在过去5年中，能够战胜中证细分食品饮料指数的主动消费型基金的数量不超过20%，时间跨度越长，过去7年或者10年以上的战胜中证细分食品饮料指数的主动基金比例更少。这也从一个角度说明了市场的有效率。
不管是主动投资还是指数投资，投资者其实最在意的还是收益。指数投资是获取市场的平均收益，很多投资者可能觉得市场平均收益挺低的，这里有两个概念，一个就是市场的平均收益，另一个是市场的中位数收益，中位数收益就是假设市场有100个投资者参与，第五十名的收益是中位数收益。从统计来看，市场的平均收益在所有投资者里面的排名大概在前30%左右，所以市场的平均收益还是挺高的，能战胜了70%左右的投资者。
第三，指数产品具有鲜明的风险收益特征，是资产配置非常好的底层资产。指数产品的投资逻辑是按照指数文件的结构和权重去配置，指数产品的风险收益特征非常鲜明，指数产品是机构投资者资产配置最好的底层资产之一，是普通投资者参与股票市场比较好的工具。
最后一点是我们经常提倡的，指数投资推崇简单投资助力美好生活的一种理念，让普通投资者能够实现投资、生活的平衡。就像我们公司常说的——把复杂的事情留给基金公司，把简单的产品留给投资者。
姚甜美：咱们再来看一下第三个关键词，也是最重要的一个叫做全球视野。我们想请徐猛总站在全球视野的角度上来为我们分享一下相关的投资观点。
徐猛：全球视野我可以理解成两个方面，一是国内投资者怎么去看待全球的优势产业和主流的股票市场，主要包括美国、欧洲等区域；境外投资者怎么看待国内的优势产业以及怎么看待A股或者港股的投资机会。全球的优势产业。我们首先想到的是美国的科技产业，具有比较大的一个优势，德国的制造业，欧洲的奢侈品行业，韩国电子产业，在全球来看都是有比较优势的一个产业。中国最大特点是经济增速快，在过去很多年都实现了比较高的增长，未来中国经济还将维持在一个较高的增长速度；第二个特点是中国的人口比较多，收入增长快。这两个因素结合一起来看，消费升级是投资中国的长期主题，消费板块特别是食品饮料板块一直是外资配置最大的一个主题。
从全球的权益市场来看，过去两年发达市场包括美国股票市场和欧洲股票市场，都大幅跑赢港股市场和A股市场。港股、A股市场目前的估值水平相对于发达市场应该有更大的一个安全边际。这两个市场估值水平也都处在历史较低的位置，站在国际投资者的视角来看，A股市场和港股市场背后的经济体增速高，同时估值相对比较低，A股和港股市场或将越来越受到国际投资者的认可，外资或将持续加配中国资产。
最后，中国和美国都是全球互联网大国，中美互联网企业具有一定的可比性，但是在目前来看的话，中国互联网企业的估值水平比美国的同业要低，中国互联网板块的市值远远低于美国的互联网板块的市值，从这个角度看，境内的互联网龙头企业具有比较大的投资的空间。境内的这些互联网龙头企业现在基本上都是在香港上市，基本上都是恒生科技指数的成分股，如果看好境内互联网龙头企业的话，定投恒生科技指数也是不错的选择。
姚甜美：恒生科技指数的这些成份股在经历了从去年到今年以来的持续的调整之后，其实现在它的安全边际是非常扎实的，现在去做定投的话，真的是一个很好的时点了。
徐猛：这里我再补充一点，在过去一年多的时间里，香港的科技板块下跌幅度比较大，最多的时候超过了60%。去年下跌的主要原因是互联网产业的强监管政策，今年以来俄乌战争的爆发以及中概股退市风险的担忧增加，美联储为抑制通胀超预期紧缩，加上国内疫情，给港股市场比较大的压力，增加了港股市场的波动。站在目前这个时点，互联网企业的大幅下跌，基本上预期了主要的负面因素；再有，监管政策的边际改善可能会是整个市场上涨的推动力。我们觉得在目前可能是配置恒生科技或者香港市场一个比较好的时点。
06
华夏基金王泽实：
周围人都不谈论股市时
或是定投好时点
（华夏25“爱我定投节”启动会直播截图）
惟惟惟：今年以来市场持续震荡，咱们基金经理在这个时候开启定投，也是想给大家做一个表率。越是在震荡的行情，可能更适合去做长期布局一些比较有价值的投资赛道，大家经常会想问，什么样的产品更适合定投，我自己是觉得可能是波动比较大的，以及具备长期发展空间的一些相关赛道的产品。想听听王总的看法。
王泽实：我们自己选择这样的产品首先是这个方向是我们长期比较看好的方向，它一定是长期向上的这样一个轨迹，这是我们长期看好的行业。只有这样的产品才具备长期持有的价值，我们定投其实是长期持有的一种方式，所以它的行业本身的向好是一个前提。
第二个就是说这种波动率比较大的，主要是为了摊平大家的成本和风险，因为我们长期看好的这些方向，它的收益率可能会比较高，在投资上我们常常讲风险和收益其实是对等的，所以它的波动或者是它的部分的回撤可能都会相对来说比较大，这样的产品如果我们一次性投下去，持有人比如说几年不看这也是ok的，但实际上我们大部分的持有人其实还是会比较关心短期的一个业绩，对大家的心情也会有影响，那么分批分次的这样一个投资，其实会平摊你的风险。
惟惟惟：您对当下医药行业的发展前景怎么看？然后另外结合您刚才提到的几个方向，医药行业属不属于比较适合定投的一个行业了？
王泽实：医药从整个行业来讲，它的需求会是非常好的。大家对于什么东西是追求永无止境的，其实就是健康，大家都是希望能活得好一点，活得久一点，最朴素的道理其实是适用于整个医药行业的。
不管我们之前讲过的老龄化也好，还是人均收入的提升，对于医疗消费的刺激也好，这都是一个现象，背后的本质是因为大家对于健康的不断追求，所以这个行业的需求大家是不用担心的。只要你有好的产品，是一定会有人为这个产品去买单，去支付它的价格，所以我们觉得医药行业本身长期是我们很看好的一个方向。
第二点就是说确实医药行业也有一些波动性，为什么我们会选择定投这样的方式，而不是选择all-in,也是比较契合我们刚才说的第二点它确实是有些波动。这里面有两点，第一，本身的行业发展阶段，到目前这个阶段来讲，它会有一个技术逐渐创新的阶段，它本来就带有一定的科技属性。而科技的创新属性是带有一些颠覆的性质，我们看医药行业的过去这段历史，它的每一次的浪潮，其实跑出来的公司是不一样的。所以它本来就带有产业发展方向和变化的趋势，需要投资人去密切地追踪这样一个格局和变化。第二，这个行业它涉及国计民生，涉及的监管部门也会很多，简单来讲包括像医保局、卫健委、药监局和商务部都会对医药行业的政策有一些指导和规划性的文件，所以我们认为这个行业可能它发展的未来的定位也是在不断调整的，这样的情况也会对板块造成一些波动。这样的背景下，定投会是一个相对可以减小或者平滑这种波动的方法。
惟惟惟：很多人他们还是觉得可能对于好赛道的产品，还是觉得一次梭哈进场比较好，关于这一点王总您怎么看？既然因为我们都知道估值等时点都比较好，然后行业前景也很好，为什么不一把梭哈进场而要用定投分批这种形式？
王泽实：大家都说，最低的那个点明显是低估的，为什么你们自己不梭哈，最高那个点明显是泡沫，为什么你们不一把选择卖出？很多事情都是用后视镜去看的，这是站在当时的时间点，这样的表现一定有实际的原因，所以像这种底部的区域，其实都是有各种各样的负面的因素交织在一起，才形成这样一个目前我们说低估也好，或者是这样跌幅比较大或者回撤比较久，市场现在可能大家觉得今年回撤很久，为什么会有这样的一些表象？是因为背后不管是有外部的因素也好，还是说可能受到一些疫情的干扰也好，这都是有一些实际的原因。在这样的情况下，大家的担心其实不会在某一次就说利空释放完，一次性就歌舞升平，肯定不是这样。它会在底部反复地去纠结一些利空的因素，直到后面发现利空可能慢慢地就释放完了。站在那个时间点，我们回过头来看可能之前是个底部，但是其实在当时大家是不知道的，所以我们也不会去赌某一次，某一天或者某一周到底哪一天是在这个底，这其实是非常难以把控的事情，其实你是没有可持续性的。
在这样的情况下，我自己就会选择这种定投的方式，至少确定在目前是一个相对低估的估值，和相对偏底部的区域，或者是相对一两年前可能是好了很多，这个位置上作为我们定投来说是会比较舒服。
惟惟惟：很多小伙伴可能也想过要尝试定投，可是在时点上很难把握。王总您开启了周定投，成为了我们这次定投团的团长，所以想问一下您为什么选择在当下开启了定投，包括您对于我们投资人选择，比如说开启定投的时点，有没有什么建议？
王泽实：我们投资讲贪婪和恐惧，就跟人性本身是相关的，就说到远一点人弃我取，或者是大家都去了，其实这个地方凑热闹你就可以不去了。投资这个道理一般来说是比较灵的，大家都谈论，恨不得周围10个人有9个人都入场了，我觉得就算了，基本上说明这时基金市场可能会比较热。当大家现在都说各种各样的风险，现在我看投资者恨不得一个人出来能讲市场10条风险，如果这种情况越来越多，其实你应该知道大家风险考虑得越来越多的时候，大家都说觉得股票市场有问题，可能反而是一个比较好的投资机会。
为什么会选择这个时点？当然我刚才说的其实可能是一个大家平时可以参考的方式，更多的关注到可能就是一个市场的调整，确实从2020年到下半年到现在这个时间，我们的医药行业其实已经调整了将近小两年的时间。如果从绝对的中证医药指数来说，其实从2020年的7月份就已经建了高点，到现在应该快两年了，虽然在2021年的时候也短暂的回去过，但是也没有说有一个很好的收益，如果从2020年7月份到现在的话，调整时间本身来说是够长的。
第二调整幅度其实也够了，因为从2020年到现在，其实估值确实消化到了，不管是2年期、5年期还是10年期，都是一个偏低的估值，医药行业本身的市场，在最近半年到一年大家应该都有感觉，其实表现得也不是很好，所以我们觉得从本身的市场的行为来看，我们觉得一定是进行到一个至少不是很乐观，是一个偏悲观或者偏负向的一个因素。大家周围的人可能对权益市场最近也不怎么关心了。
实际上就对我们专业投资来讲，还是从产业发展的本身和目前产业的这样一个板块的估值去看的，其实对我来说最具有吸引力的一条还是这个行业的估值，确实是降到了一个比较舒服的位置上，这个行业虽然未来有很多不确定性，因为现在整个市场的宏观背景下不确定性是正常的，但是我们长期还是讲刚才那个话，我们确实很看好医疗健康这样一个行业，因为它的需求其实是没有问题的。
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