A股3家纯水电：$华能水电(SH600025)$  $长江电力(SH600900)$  $黔源电力(SZ002039)$ 

当前结论：600025市值约19年自由现金流7倍、002039  7倍   60090011倍

有息负债率（越高越好，净资产收益率超过有息负债利率就好）、平均电价（越低越好，电价越低安全边际高）、未来成长空间（发电量增长百分比） 、发电稳定性和可调节性 （多年调节最好）、输电距离（电的运费）

从以上几方面考虑600025最佳，002039瑕疵明显（来水发电不稳定，调节性差，电价高、没有增长空间），600900估值比以上2家高，修建时间上600900最早，多年折旧让手上资产最多。

600025合理市值应该在600900的25%以上，即对比现价的600900，600025在5.6元以前都是掌声一片。

600025另一个优势是后期水电站不存在注入，比600900确定性更强。两家的二三股东都是省级地方政府，通过大比例分红实现中央地方利益划分的预期高。这点002039要差很多，母公司直接持有的电站太少，分红预期不够高。

-------------------------------------------------------------------------

水电与机场、酱油、白酒、家电等比较

1、现金流本质上是能量流和负熵流，水电本身就是能量流不需要转化，是能量货币。

2、机场、酱油、白酒、家电都需要通过产品去实现现金流背后的能量流和负熵流，产品面临同行的激烈竞争，甚至会出现颠覆性的产品替代当前产品去实现现金流背后的能量流和负熵流。

3、水电是最具竞争力的稳定发电方式之一，稳定电源0.2元的度电价值约相当于光伏、风电不稳定电源0.08-0.1元的度电价值，目前看成本遥遥领先，负熵流投入产出比值，单位能量投入产出比值也一样。

4、过去上百年的历史证明水电的稳定性超乎想象，背靠亚洲水塔的中国无疑会有一批世界级的水电企业。过去上百年的历史也同样证明了房产、机场、港口和消费品的变化，间接实现能量流和负熵流的行业，其中的媒介永远在变，不确定性超乎想象。如新区的房产比老区贵了，港口鹿特丹、纽约、香港没落，可口可乐变为其他饮料

5、经济衰退之时，水电行业的估值还会翻2-3倍，而间接实现能量流和负熵流的行业则会极大萎缩，居安思危，不要因为过去二十年的发展而忘记经济危机，虽然最近的也是20多年前97-98年的金融危机。

利益相关，600025少量持有者