关于歌尔和立讯的估值问题

$歌尔股份(SZ002241)$ $立讯精密(SZ002475)$

我认真写，如果你们认真看就会有收获。

昨晚和两位公募的看科技股的朋友吃饭，聊到了果链最近的大跌，其中一位所管理的组合最近也是回撤不少，说起这些事情来也是一脸苦笑。

谈到他们一般怎么给估值怎么做决策，他们说其实估值反而不是难的部分，摸清企业业务结构，做出业务模型，了解企业未来12到24个月内的盈利情况这部分是最难的，一旦模型比较清晰了，在大环境比较稳定的情况下，那剩下的就需要考虑给多少估值，以及考虑怎么和其他资金博弈就好了，这两个部分反而是比较简单的。

其实这里侧面点明了两个问题，一个就是业务比较容易清晰，业绩比较容易算清楚的企业，相对比较容易受到公募资金的喜欢，因为毕竟公募追求的是相对稳定且高的收益。而且公募去年手里钱太多，需要及时投出去，一些盘子太小的公司和一家几千亿的公司，花费的研究成本可能差不多，但是能投出的资金差了很多，这也说明了为什么去年公募更喜欢龙头大公司。这其实正好解释了过去两年中立讯的走势和龙头溢价。而另一个方面，那些业务比较复杂，不容易算清楚的小公司，公募一般比较谨慎，反而是私募敢于去担风险搏大收益，私募（阳光私募除外）很多都没有公募产品10%的仓位限制，超高仓位甚至几家一起炒作一个股票的，有时一些游资也会参与，看到一个小公司迅速暴拉的往往是这种情况。

那为什么最近这个不行了呢？归根结底不是业绩下滑，而是估值降低。谈到一般的估值方法，从pb，pe，peg，dcf这几种估值方法，依次更加激进。pb估值基本上等于假设你这公司未来不增长或者可能完蛋，比如一些石油银行什么的，pe估值基本上等于假设你这公司未来比较平稳但不激进的成长，立讯歌尔基本上就是这种，peg基本上等于假设你这公司一直保持这一两年的超高速成长，去年的芯片股基本上就是这种估值法，动不动给到上百倍，而dcf，这个就是个估值玩笑了。

今年机构普遍判断立讯利润增速在40%左右，歌尔在50%-60%左右，其实对应着现在的市值，两家在今年年中后的预期pe也就分别是30倍和25倍，实际上不能说很低估，但绝对也算是比较合理的估值了，特别是考虑到两家业绩都很有确定性，因此现在点位上，拿上一年，收益肯定是不错的。

但为什么业绩增长，估值最近砍了很多呢，这就说明了估值体系里面最重要的基础，就是弹性，也就是未来成长的速度。弹性越高成长越快，市场会采用更加激进的估值方式，比如peg，业绩和估值双高，戴维斯双击出来了，估价一飞冲天。 弹性下降成长减缓，可能就要从激进估值方式调整到保守估值方式，比如从peg改为pe，那就是估值和业绩双杀，股价下跌。

立讯去年净利润增速在50%以上，歌尔去年直接100%以上，有机构在去年钱多的时候，敢用peg法给立讯估值，给到50倍以上的预期pe，也就给到快4000亿市值预期，但是今年两家盘子大了，增速自然下降，那么就要调整估值方法，采用pe估值的话，电子制造业给到30倍其实是很合理的水平。所以，立讯现在股价能在短期内收复失地吗？我觉得不打容易，30倍估值其实还是正常的。

这也是为什么两相对比，我相对更看好歌尔一些，毕竟盘子小，增速快，目前25倍估值也更低一些，弹性就是估值的锚，高弹性才能有高估值（茅台除外，酱香科技是信仰），但是也别想着能够快速反弹，我觉得怎么也要等4月底一季报出来，顺便给出上半年预测的时候，如果上半年符合甚至超出预期，全年业绩预期上调，那么大家开始回归正常估值，给到30倍以上，小的双击一下，市值自然就会往上走了。

如果不懂机构如何思考，只靠信仰炒股，又没有耐心持股，那真的就是在赌场里煎熬，何必呢。