沪深300追涨杀跌？策略指数能治这病！（07.25）

（又要爆表了，太难了…）

在指数化投资领域，宽基指数是一种覆盖广泛、分布均衡、长期有效性较高的投资工具。如中证A50、沪深300、标普500等，它们通过简单且透明的机制，纳入广泛的代表性企业，为投资者提供了一种简单有效、费用低廉的参与方式。

然而，这类指数通常采用市值加权，这意味着成分股权重与其市值成正比，涨的越多权重越高；跌的越多，反而可能被剔除出指数。这种加权方式有时会导致指数追涨杀跌，因而被投资者所诟病。

从指数新陈代谢的角度出发，类似的问题无法避免。从实际操作中，我们判定指数估值，可以较大程度地规避此类问题。

除了估值判断，有没有直接优化此类问题的指数呢？答案是有的。

策略指数，又称聪明贝塔（smart beta）指数。与传统指数相比，策略指数通过调整指数编制方法中的选股和加权策略，力求获取跑赢传统指数的超额回报。这类指数的名字里，常能看到代表这些因子的“价值”、“成长”、“红利”等词汇。

今天我们就来聊一聊策略指数……

一、A股策略指数大起底

说起策略指数，得益于近些年红利指数的崛起，大伙都能说上个一二三。不过，策略指数可不止红利、低波动、价值、成长这些因子，61整理了A股大部分策略因子，具体见下图。

在实际应用中，常见因子一般为：红利、低波动、基本面、价值、成长与质量，并且可能会多因子混合，以达成更极致的目标，如：红利质量、红利低波、质量低波、质量成长等。

还有一些不常见的因子，如：动量、等权、稳定、动态、高低贝塔、杠杆、通胀防御、回购和ESG等，这些因子组成的指数，是观察市场特定方向的好工具，但应用到基金产品较少。

1、红利指数

按股息率进行加权，选择高股息率的个股构建的指数，成份股的股息率越高，成份股在指数中的占比就越高。

原理：长年稳定分红的公司，一般盈利能力和财务状况都比较良好。因为重视公司的经营质量与股东回报，红利策略相对而言收益较为稳定，波动性较小。但因为该策略挑选的公司普遍处于成熟期，以蓝筹股居多，或存在成长性不足的问题。

代表指数：中证红利、上证红利、红利低波100。

2、基本面指数

依据企业基本情况，以公司的营业收入，现金流、分红以及定期调整时的净资产这四个维度，算出综合的基本面价值评分。并按照评分对于样本空间内的个股进行筛选、排序，评分高的个股将被赋予更高的权重。

原理：注重公司成长性，可持续性和价值投资，规避财务状况不佳的上市公司，但由于重视净利润和现金流，往往金融企业占比颇高。

代表指数：基本面50、基本面60、基本面120。

3、低波动指数

按波动率倒数加权，波动率越低，权重越高。

策略原理：不断地把涨幅较多的股票卖出，买入涨幅较少（不涨）的股票。

代表指数：300低波动，500低波动。

4、价值指数

跟基本面指数很相似，策略指数编制的价值因子包括市盈率、市净率、市现率和股息率。

价值和成长作为长期具有Alpha属性的典型风格，相关性低，一个偏防御，一个偏进攻，它们经常成对出现在各宽基对应的策略指数中，如300价值、300成长；500价值、500成长等。

策略原理：选择市盈率、市净率、市现率越低，股息率越高的股票。价值股主要是经营稳定的成熟企业，其净利润增速一般不如成长股高，但现金流稳定，注重红利。

代表指数：300价值、180价值、380价值。

5、成长指数

成长因子主要包含主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率等。

策略原理：选取高速发展，业务不断扩张，主营业务收入和净利润等不断增长的股票，获得企业成长带来的股价上涨。

代表指数：300成长、创业动量成长、500质量成长。

二、A股常见策略指数及不同阶段表现

上图统计了A、H股有跟踪产品的策略指数，合计共有47条指数之多。

其中红利作为最热门因子，共计24条，低波动2条，基本面3条，价值8条，成长7条，质量2条，以及等权1条。

在这个图表中，61分别统计了从2019.01.01至2021.02.10（熊市到牛市）、2021.02.10至今（牛市到熊市）以及2024年年初至今的全收益涨跌幅，部分全收益数据缺失，请见谅。

1、牛市期

表现靠前的为：300成长（167.53%）、深证红利（154.01%）、创成长（141.02%）、消费红利（132.08%）、深证基本面60（119.42%）。

表现较差的为：香港红利（-4.44%）、上证国企红利（2.73%）、央企红利（9.78%）、港股通高股息（10.18%）、上证红利（12.39%）。

2、熊市期

表现靠前的为：上证国企红利（81.41%）、香港红利（74.61%）、红利低波（55.73%）、沪港深红利成长低波（55.40%）、上证红利（46.47%）。

表现较差的为：300成长（-56.22%）、科创成长（-51.63%）、创成长（-49.46%）、创价值（-47.14%）、300成长创新（-46.80%）。

之前介绍过，创价值因为受限于创业板范围，即便采用价值策略，成份股仍以成长性个股为主。

3、年初至今

今年表现较好的为大盘价值，尤其是大盘红利指数，排名靠前的是香港红利（31.11%）、180价值（17.08%）、300红利低波（17.19%）等。

跑得比较差的大都为中小盘、成长性指数，如消费红利（-15.83%）、科创成长（-15.58%）、1000成长创新（-15.56%）等。

也有在这三个阶段都比较稳的指数，如央企股东回报、中证红利、央企红利50、国企红利、300红利低波、红利低波等。

三、策略指数跟踪产品的选择

1、哪些策略指数能避免追涨杀跌？

大部分策略指数在调样时，基于策略的具体要求，能较好地实现“高抛低吸”。如红利因子、价值因子、基本面因子等，均能一定程度上避免规模指数“追涨杀跌”的问题。

以红利因子为例，当成份股股价上涨，股息率自然回落。调样时，指数会降低低股息成份股的权重或剔除出指数，纳入更高股息率的样本，从而实现被动的“高抛低吸”。

但如果是动量因子、成长因子，一定程度上可能还会加剧“追涨杀跌”，这一点要注意。另外也要注意指数的调仓比例与有无样本缓冲区，部分策略指数调仓比例很大，容易走型。

策略指数并不是万能的，单一风格上做出主动的风险暴露，并不一定适应多变的市场环境，很难“一招鲜吃遍天”，这也对投资者提出了更高的要求。

从图2可见，在牛市期能跑赢沪深300的红利类、价值类指数几乎没有。同理，在熊市期，能跑赢沪深300的成长类指数也屈指可数。

2、策略指数的选择与配置

随着指数基金市场不断发展与壮大，跟踪策略指数的产品越来越丰富。受阶段市场热度影响，目前主要聚焦在红利类产品，其他策略指数产品相对较少，但已有的产品也足够搭建符合不同需求的产品组合。

在指数的选配上，61始终建议搭建以宽基指数为基，以策略或其他优秀指数为辅，建立契合需求、攻守平衡、适度分散的指数基金待选池，然后基于不同指数的估值情况，在符合估值目标的时期，逐步建立仓位，不用担心没机会。

61不建议新手单吊单一市场、单一风格或单一行业，这对大部分普通投资者而言，是选择了一条更难的路，会大幅提升投资的难度，且不一定获得更高的收益率。

当然也不建议因为某一个阶段市场的热度，便兴冲冲的买入风格明显的特定产品，而不理解这背后的具体细节，这往往也是痛苦的开始。

四、“61”全市场估值仪表盘

经过近日的大跌，格指又再一次迈上2.8大关，距离年初的2.87仅一步之遥。难道非得爆表才能好转？真是有些无语。

五、“61”指数基金估值表（0281期）

六、重点提示

1、沪港深500：PE降至10.39，百分位降至24.37%；PB降至1.07，百分位5.64%，离破净仅一步之遥。中国最大的500家企业，人均破净？

2、沪深300：PE跌至11.77，百分位降至28.73%；PB降至1.27，百分位降至5.63%；指数股息率升至3.32%，综合温度降至17.2°C，又进入可以定投的区间。不过，大部分朋友可能已经没啥钱了。

3、中证A50：PE跌至15.93，百分位降至20.47%；PB降至1.96，百分位降至15.10%，股息率升至3.12%，指数综合温度降至17.8°C，也进入低估区间。

4、深证100：该指数代表深市100家规模最大的企业，指数PE降至18.06，百分位降至23.88%；PB降至2.19，百分位降至15.46%；股息率升至2.38%，指数温度降至19.7°C，也进入低估区间。

算上中证500，六大核心指数，除了上证50还在正常估值，其余均进入低估区间。

5、家用电器：PE降至13.12，百分位降至2.73%；PB降至2.34，百分位降至0.18%，指数股息率升至惊人的3.95%，指数温度降至1.5°C，进入非常低估区间。

这一波家电的回撤非常激烈，早前较好的表现，在这一轮回撤中，荡然无存。

6、中证传媒：PE降至18.46，历史百分位达到全历史最低的0.00%；PB降至1.63，百分位降至0.64%，股息率升至2.64%，指数温度0.3°C，处于非常低估水平。

同样，这一波传媒、游戏的下跌也非常猛烈，原来发个版号还能刺激一下，现在任何利好都不见动静，已经麻了。

7、中证银行：PE升至5.67，百分位升至31.43%；PB升至0.61，百分位升至15.24%，股息率降至5.16%，指数温度升至20.1°C。

足足低估6年有余，中证银行在这一波暴力上涨中，终于回到了正常估值。

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从最新基金申赎数据看，二季度不管涨跌，不少基民头也不回地割肉离开了市场。

这时候还能稳住的，我是有点佩服的……

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