重要转折：成长与价值再迎历史拐点（03.04）

在市场整体低迷、成长承压的当下，近期价值风格在同行衬托下的表现可谓亮眼。如大白马牛市一般，对于价值我们也开始了新一轮的“质疑价值、理解价值和成为价值”的过程，最终实践“打不过就加入”的座右铭。

曾几何时，A股属于“天下英雄唯成长与白马耳”的时代，价值风格就如同曹操评价益州刘季玉，虽是皇室宗亲，却只是守家老农而已，不值一晒。

而现如今，无论是红利指数、中证红利，还是300价值、基本面50、央国企等等一系列价值风格指数，表现稳健、回撤可控，给我们的持仓带来了极大的稳定作用。

但如果把眼光放得更长一些，我们会发现：价值与成长就如白天与黑夜、春夏与秋冬，各处两个世界，但交替成长、周期循环，不断进行着你方唱罢我登场的大戏。

于是，价值与成长的长期收益率转折点，也往往是市场风格切换、牛熊轮回的转折点。

一、五年轮回：300价值再次跑赢300成长

（图1：近5年，300成长与300价值全收益点位趋势对比，数据源：理杏仁）

上图统计了2019年1月1日至2024年3月1日，沪深300（灰色）、300价值（红色）与300成长（蓝色）全收益的趋势对比。

这五年，正好由2018年熊市底部开始，而后快速上涨、经历波澜壮阔的21年大白马牛市。随即一路下探，单边下跌近3年，最终跌至23年2月5日的极度低点，正好完整地的经历了一轮牛熊。

从19年初至2021年2月10日，300成长斩获了167.07%的累计收益率，笑傲群雄。当时，沪深300指数实现99.81%的正收益，而300价值“仅”获得47.04%，被市场所遗忘。

2021年高点至2024年2月5日，300成长一路下跌，累计回撤高达-62.45%，接近2/3。其次，沪深300指数最大回撤-45.25%，也接近腰斩。而300价值表现更为稳健，仅回撤-25%，获得了市场普遍关注。

截至2024年3月1日，近5年沪深300全收益29.92%，300价值全收益30.68%，300成长全收益20.17%，300价值历时5年，再次夺得300系列老大的位置。

这市场，有多少人曾爱慕300成长的高收益，在估值极高的位置，不顾潜在的胜率与风险，贸然杀入让人血脉偾张的标的，去追逐那一年翻几倍的美梦。

而又有多少人在这3年的单边下跌中，从早期的坚持到中期疑惑，从后期麻木再到最终割肉。姑且不论亏了多少钱，就这么经历一遭，自己的投资生涯怕是再也难提起勇气，实在遗憾之极。

而现在，我们又来到了成长与价值的十字路口……

二、沪深300系列指数与10年期美债收益率

2019年开始，美债仍在上一轮的降息周期，市场整体表现平稳。2020年初的突发事件发生后，为应对危机全球利率快速走低，美债十年期快速降低至历史最低的0.5%附近，全球风险资产走牛，A股上演大白马牛市。

进入2021年，突发事件开始逐渐平息，利率逐渐回归常态，市场出现高位震荡。2022年开始，美债进入新一轮加息周期，全球风险偏好快速降低，AH股出现巨幅回撤。

2022年底，加息周期进入深水期，市场无风险利率高企，300成长因估值较高、经济承压，回撤幅度远超300价值。此时，投资者开始寻找更稳健的标的，作为防守型资产的300价值开始走强，而300成长则加速回落。

而现在，美债又即将进入下一轮降息周期，哪怕仍会扭扭捏捏。

当前美债绝对利率仍处于历史高位，将继续影响着成长性资产的估值，市场的波动仍将继续。进入下半年后，随着美股降息的逐步进行，“经济衰退的担忧”和“成长性行业的春天”将交织到来。

三、沪深300系列指数估值对比

1、从全历史数据看：

1）沪深300：PE = 11.47，全历史百分位21.98%；PB = 1.272，全历史百分位 8.13%；股息率 3.25%，综合来看处于低估。

2）300价值： PE = 7.83，全历史百分位28.84%；PB = 0.861，全历史百分位 13.21%；股息率 4.76%，综合来看处于正常偏低。

3）300成长：PE = 14.46，全历史百分位44.01%；PB = 2.411，全历史百分位 42.15%；股息率 2.38%，综合来看处于正常。

市场对成长的偏好，由此可见一斑。

2、从估值回撤看（近5年）：

从估值回撤看，300成长肯定是最深的，原来的300成长是高耸入云，而300价值则是隐入尘埃。经过这5年的轮回，300价值估值虽有回落，但整体幅度不大，而300成长则一棍闷杀，PE从高点的29.98倍回落至最低的12.7倍。

近期反弹后，300成长的PE回升至14.46，整体处于“合理偏低”的水准，对于安全边际较高的朋友而言，目前仍需要继续等待。但估值绝对值至少已经回落至PE = 15以内，对于偏好成长的投资者而言，目前不妨关注起来。

四、全市场估值仪表盘

五、“61”指数基金估值表（0242期）

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周期、周期，都是周期。耐心、耐心，还靠耐心。

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扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

$沪深300ETF(SH510300)$ $恒生ETF(SZ159920)$ $创业板ETF(SZ159915)$

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