今年以来论述了很多行业的指数基金，比如互联网，基建，医药等等，但是哪个行业是战略配置的首选？那么毫无疑问，个人认为当属券商指数基金，原因也很简答，首先券商是我最了解的行业，其次不管是估值，还是未来业绩的释放，乃至当下政策层面的趋势，券商都是值得投资者关注的，这篇文章就来测评下券商ETF的价值。
以博时中证全指证券公司指数（160516）作为测评标的，该产品的走势基本与券商板块是一致的，因此很有代表意义，这款基金当下的规模为7亿左右，因为是行业ETF，所以基金持仓都以券商企业为主，从前十大持仓层面理解：
该基金三季报披露显示持有中信证券12.16%，东方财富11.55%，海通证券5.98%，华泰证券5.10%，国泰君安4.41%，这些企业都是行业头部券商，业务层面遥遥领先于同行，而且该基金前十大持仓占比达50%以上，所以持仓相对还是很集中的，当券商发动行情的时候，该基金的表现至少不会逊色于板块走势。
更为关键的是券商近些年的表现都低于各大指数，估值层面具备强有力的优势，只要统计下券商ETF这些年的表现投资者就能明白当下的配置价值，如图：
该基金是15年牛市成立的，16年当时券商ETF下跌12.88%，主要原因受牛市结束指数回调影响，而当时的沪深300下跌幅度也与券商差不多，17年指数开始回暖，券商ETF获得12.13%收益，沪深300则更为亮眼些，收益为21.77%，跑赢当时的券商板块，到了18年，券商受股权质押风波的影响，收益下跌24.22%，而同时的沪深300也差不多，19年券商迎来反转的年份，获得收益为42.41%，这是相当了不起的，沪深300也表现不错，收益为36.06%，到了20年券商ETF延续强势的表现，仍然获得14.38%的收益，但沪深300则达到27.21%的惊艳表现，21年券商ETF则开始原地踏步，收益仅为1.67%，沪深300也下降达到5.20%，今年以来券商下跌23.54%，沪深300再次与券商表现出相近的走势，这是这些年券商与沪深300的对比。
投资者可以发现一些有趣的现象，首先券商与沪深300的走势总是非常相似的，比如说16年，18年，19年，还有则是今年以来基本如出一辙，券商就像是加强版的沪深300，在行情反转以及火热的时候，总是能赚取超额收益，比如19~20年，持有券商ETF的累计收益为60%左右，基本可以超过大多数的个股，沪深300也是如此，因此只要行情回暖，那么持有券商将会给投资者带来相当不错的利润，这是通过历史表现可以得到的论证。
其次则是当下的券商有望迎来拐点，这是非常重要的，也是投资者获利的核心逻辑，从历史表现对比而言，今年以来的下跌幅度与18年券商股权质押最为相近，都达到25%左右的下跌，而此后的券商连续两年展现出强势的表现，而这样的走势是因为估值的极限低估，以及政策层面的扶持，比如说19年设立科创板，20年创业板注册制，还有就是21年成立的北交所，那么为何说当下与18年极其相似呢？首先估值层面券商再次回落到历史极限低估，再者就是券商行业即将迎来全面注册制，也就是股权融资时代真正的到来，所以估值与政策层面的利好都与18年的反转时刻尤为相近，因此未来两年券商逻辑层面有望回归强势的表现。
比如说全面注册制应该就在最近会有动静，不管是上交所还是深交所都经常发表关于注册制推进的言论，所以注册制的实施应该是势在必行的，那么估值层面券商当下什么样的极限低估呢？让我们继续来统计，仍然以前十大持仓作为衡量标准：
中信证券当下估值为13倍左右，PB层面1.26倍，东方财富估值为28倍左右，PB层面4倍，海通证券估值为14倍左右，PB层面0.69倍，华泰证券估值为10倍左右，PB层面0.81倍，国泰君安估值为10倍左右，PB层面0.87倍，招商证券估值为13倍左右，PB层面1.16倍，广发证券估值为15倍左右，PB层面1.10倍，东方证券估值为24倍左右，PB层面1.05倍，兴业证券估值为17倍左右，PB层面0.93倍，申万宏源16倍左右，PB层面1.03倍，以上这些是前十大持仓券商的估值统计。
要是剔除东方财富的话，这些传统券商当下的估值基本都在13倍左右，有的甚至接近10倍左右，而PB层面行业平均估值也只有1.2倍左右，像华泰，国泰，海通这些都是破净，比如说华泰的PB只有0.8倍左右，国泰君安0.87倍左右，这简直就是像话，因为把券商放在历史估值进行统计，很少有破净的年份，而当下这些优秀的头部券商纷纷破净，只能说行业确实处于历史级别的低估。
那么我总是说过的一句话，那就是投资需要建立于动态的角度理解，要是拉长时间的维度，当下的券商真实估值是多少呢？我们以还原券商真实估值的方式来理解，中信证券当下市值为2900亿左右，未来我想中信证券赚取400亿应该是没问题的，那么还原真实估值其实只有7倍左右，东方财富当下市值为2500亿左右，未来赚取130亿左右的利润应该也是可以的，那么还原真实估值也是低于20倍的，华泰证券更不用多说，当下市值为1150亿左右，我想未来几年赚取200左右的利润华泰还是可以的，还原真实估值只有5倍左右，国泰君安这家企业与华泰差不多，所以还原真实估值的话，只要投资者当下这个价位介入，那么持有几年获得的实际估值与银行股是差不多的。
而且以动态估值角度测算，今年很多券商的估值当下为10倍左右，有的稍微贵些，大概在13倍左右，那么明年一季度券商的业绩会是如何呢？假设全面注册制在一季度实施，市场资金也开始回暖，毕竟政策层面对于经济的力度是十分有利的，那么因为22年一季度券商的低基数，我想很多券商的业绩增速都可以达到40%以上，那么低估值的这些券商在动态估值层面将会只有7倍左右的估值在市场交易，而且这些券商同时还破净，所以市场回暖叠加低基数效应，券商利润的高增速将会推动估值修复行情，在逻辑层面明年券商板块有望实现这样的表现，这是十分值得期待的。
另外从软件统计层面测算，该ETF从21年年底基金规模达到8亿左右，到22年基金规模没有一直下跌到7亿左右，要知道财富管理时代券商是最为受益的，逻辑层面券商ETF的规模应该是上升的，今年指数基金的差劲表现是因为券商业绩下滑，以及板块没有贡献正收益导致的，所以明年该基金规模有望重新实现提升，如图所示：
目前该基金规模下跌至7亿左右，而且更有意思的是持有人结构，投资者统计会发现有趣的现象，这也足以说明券商ETF跌无可跌，未来价格拉升会成为必然，让我们继续来统计：
这是多么有趣的现象啊，该ETF持有人占比基本都是个人投资者，机构基本不持仓，要知道在15年牛市成立的时候，该基金机构占比为17.30%，而软件统计22年6月该基金个人投资者达到99.99%，也就是没有机构投资者，那么这说明什么呢？也就是券商目前成为低波动的行业指数基金，机构投资者处于极其低配的状态，整个市场机构的资金并没有买入券商，而券商的个人投资者基本也是套牢的趋势，所以很少有投资者会在券商之中赚取股价波动的收益，板块成交量也处于历史较低位置，这就是为何说有着攻击属性著称的券商板块成为低波动的板块。
因此机构资金的低配会造成券商跌无可跌，券商低迷的成交量导致极限低估值，未来随着市场回暖，券商会再次成为反攻的投资标的，那么机构的资金将会随之提升，从投资者结构也能够论证当下券商的投资价值，这是从数据层面梳理的券商ETF值得战略配置的逻辑。
那么回归于业务的角度呢？券商财富管理处于历史级别的发展机遇，很多人不明白这其中的逻辑，一些投资者总是说不就是未来会全面注册制吗？怎么最受益的是财富管理呢？要知道随着上市企业的增多，也就是直接融资时代的到来，那么资本市场的作用会上升到战略发展级别，企业上市必须要建设多层次的资本市场，首先要解决的就是市场流动性的问题，那么资金从哪里来呢？
曾经国内居民财富是以买房为主，但是未来房住不炒成为基本的定调，那么居民财富一定会逐渐配置为金融产品，这些产品有固收基金，货币基金，混合基金，以及行业ETF，所以权益类资产占比提升是非常明确的事情，基金销售会成为未来金融企业的必争之地，那么从这个角度论证，券商有着研究所以及风险投资者偏好较高的优势，未来销售基金产品对于券商而言是有利的，在以基金时代为主题背景下，券商的财富管理会迎来极其景气的行业发展，投顾这些将成为券商的特色业务，实现拉近银行之间的差距，券商会从曾经通道业务的股票交易，转型为基金销售，居民财富管理的金融平台。
其次也是因为受市场作用提升的逻辑，券商的两融业务会得到释放，融资融券会带动券商业绩的提升，这些年券商不断的再融资，这些资金主要的用途基本都是资本中介业务，其实简单来说就是两融业务，因为该业务能够为券商赚取稳定利差的信用业务，券商当然会大力发展该领域，再者就是自营业务，当下的主板只有区区的3000点左右，未来拉升则是理所应当的，那么当所有板块估值提升的时候，券商则最有收益，受益于行业估值提升的逻辑，券商的自营业务会拉动利润，而且22年券商的自营基本都是下滑，所以在低基数的背景下，未来两年券商的自营值得期待，也许会成为拉动利润的主力军，而且衍生品业务也能够对冲券商的风险，该业务才处于刚刚起步的阶段，比如说科创板做市商，随着市场的成熟，这些做市商业务会给券商的自营带来低波动的稳健收益。
那么投行业务则更不用多说，这是券商这些年最稳健的业务，逻辑也很简单，那就是注册制的背景下，企业上市以及再融资需求的提升，股权与债券都需要券商中介的服务，未来投行业务的景气会成为常态，这是毋庸置疑的，所以不管从财富管理，信用，资管，自营，投行业务都能说明券商业务正处于景气的时代，也许今年会有些波动，但这是行业的震荡，而非向下的拐点，随着时代的升级以及政策的推动，券商的业务会回归于行业的发展逻辑，那么券商的利润自然也能创出新高，这样的逻辑毫无疑问是成立的。
以上这些是从券商业务层面梳理的，所以投资者可以了解，不管是从行业ETF的数据层面衡量，还是券商业务前景方面理解，当下的券商是能够成为战略配置的首选，这也是本文的核心观点，如果说沪深300是投资者最常用的资产配置ETF的话，那么券商则是加强版的沪深300，在市场回暖反攻的背景下，配置券商ETF有望带来超额收益。
而且把券商ETF作为资产配置首选还有另外的好处，那就是不管怎么说券商是金融行业，所以逻辑层面该行业是没有天花板的，只要资本市场未来会得到发展，那么券商业务就会获得增量，因此利润一定会随着时间创出新高的，而且券商ETF也可以避免个股利空的问题，比如说个股再融资影响股价阶段的表现，持有券商ETF就不会出现这样的情况，投资者将会赚取行业的相对收益，获得券商的贝塔效应，而且券商未来是强征恒强的格局，因此从上文梳理可以了解，券商ETF持有的基本以头部券商为主，那么马太效应加强的券商行业，券商ETF的持仓还具备阿尔法的效应，这对于行业研究能力较差的投资者来说，指数基金是最为合理的投资方式。
因此不管是从市值角度衡量，或者还原券商的真实估值，以及当下的动态估值，或者业务前景层面，还是市场资金动向理解，券商都是战略配置的首选，这是值得投资者关注的板块，也许这些年持有券商的投资者没获得什么收益，凭心而论见到很多投资者在别的板块赚的盆满钵满的时候，难免会有些嫉妒，这真的很难，但是我想付出耐心，持有券商的投资者定能后来者居上，正如经典的那句话所言，忍得住寂寞才能守得住繁华，把这篇券商ETF测评，以及深度讲解行业的文章分享给大家，相信券商未来会王者归来，再次成为市场的宠儿，让我们共同守望券商的绽放。
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