年报终于来了。更新一下自己对振华的最新理解。
一、外部环境与竞争格局：
1、近年来我国铬盐产能（以重铬酸钠计）约40万吨/年；这个口径近几年都没改变。产能与产量差异还是很大。因为铬盐行业相关公司的报批产能，类似振华都远低于产量。
事实上振华技改后的产能已经是15万吨了，民丰10万吨，但黄石报批只有5万吨，因此年报口径产能15万吨。名义利用率高达163%，实际利用率差不多是100%。
不过民丰产能10万吨，产量估计也差不多。振华按15万吨产能算，其他几家公司大体是25万吨，他们应该无法满产，就算按25万吨产量算。国内去年总体产量是振华的24.5+其它的25万，共约50万吨(乐观假设)，振华产量占有率(市占率有差异)约50%，刚好半壁江山，不过已经是名副其实的行业龙头了。
2、"可以预期，未来铬盐主流生产商将遵循整合提效、纵向一体化经营理念发展。头部企业依托市场、技术、产品结构、成本构成等领域多年来积累，将获得较强格局红利”。格局红利，首次提出。就过去业绩来讲，有一定体现，但体现还不明显。但过去半年来的两次涨价函，应是业内首家，虽还未开始真正起效，稍显格局优势，只是还不算强势。
3、在行业需求整体收缩的宏观经济背景下，以规模效应和成本优化举措充分对冲市场端的不利因素，实现经营业绩稳步提升。海外销售收入47,042.66万元，同比增长18.02%。
从这句话看，上面的产量假设的确是乐观的。兄弟科技的数据也是证明，其他公司近2年在上后不断涨价背景下，活的其实异常难。
全球几大地区各剩一个主要玩家，为什么？因为铬盐有销售半径问题。行业本身也小，所以难以出全球化运营龙头。不过振华外销收入表现还是挺不错。2022年外销3.98亿，绝对值仅增长0.7亿，但结构性差异其实很大。VK3价格波动剧烈，22年外销主力是VK3,但去年财报提到：海外销售布局取得重大突破，以高纯氧化铬绿、金属铬等为代表的铬盐精深加工产品取得欧美地区的批量订单，市场美誉度持续提升。
只有偏产业链后端的相对高附加值产品，比如VK3这种景气时高达14万每吨的产品，才能破除销售半径的约束。兄弟科技的铬揉剂这类传统产品就很难。铬金属应该也算是战略小金属，没有全产业链，是很难提炼的。这个是很大的一个意外收获。如果能打开外销市场，振华扩大金属铬的产能，是相对容易的事情。更关键的是，金属铬纯度不同，价格差异非常大。价格区间可能在6~12万吨之间，这块振华还有很大的潜力空间。
每个股票的行业竞争格局，在当前的环境下，非常的重要。也是我高度重视的因素。这点振华在不断的提升，非常不错。
二、主要经营数据：
振华已全产业链，但源头在国外，无法改变，这是一个重大缺陷。
1、成本：
铬铁矿去年前三季度的平均价格是2,421.95，全年增长到2441.48，说明单4季度的均价比这个还要高一些，应该过了2500元了。全年同比增长40.4%,好夸张呀。
全年采购33.04万吨，仅铬铁矿采购金额约8.1亿；2020年铬铁矿采购均价1,235.72，每吨差1205.8元；当年铬的氧化物销售均价16,158.11每吨，去年是21,027.98。每吨增长约4870元。销量去年达到了10.63万吨，采购量33万吨。
假设未来铬铁矿价格下降时，氧化物价格也下跌，都跌到2020年的水平，销量按11万吨来计算，短期内公司氧化物的产量不会有大的变化了。如果金属铬销量提升，反而有可能会销量小一些。在此假设不变。
价格都降到2020年，成本差不多下降4亿，收入下降5.4亿，这种下降方式，是每个行业中的普通非龙头企业的常见现象，价格跟着原材料波动，自己赚点差价，有时候差价都赚不到。对于振华，这是比较悲观的假设。
铬的氧化物毛利率是26.52%。需注意的是，收入与成本下降同样的金额，毛利率其实是会提升的。假设一个产品50%的毛利率，100元成本50，两者都降低10元，那毛利率会变成50/90=55.5%。大概是这个道理。
正常逻辑下，未来铬铁矿价格下降时，产品价格肯定至少有1、2个季度的滞后，关键是近半年的2次提价，还完全没有体现。
前3季度铬的氧化物销售均价21,099.85，全年是21,027.98，说明4季度价格相比前3季度，不断没有提升，还有小幅的继续下滑。难怪前期跟公司电话沟通时，反馈说去年3季度的涨价，难以真正落实下去。这点到是真实的。
但发了2次函了，不可能一直不涨的。今年2季度或下半年，也许就要开始体现了。这点密切关注季度经营数据就可以知道了。理想情况下，甚至会出现，销售端涨价，原材料端降价的一段美妙时期，但能否真的发生，能持续多久？难以准确预判，需根据数据判断。
纯碱前三季度价格是2,124.28，全年是2,134.65，说明4季度依然环比有小幅上涨，与看到的数据差不多，11月纯碱曾经飙涨了一个月。但全年同比下降了9.11%，开始进入下降趋势了。成本端核心就是铬铁矿了。
2、收入、利润：
核心原材料大涨，是去年扣非利润3.82亿、同比下降10.73%的核心原因，这还是在公司经营效率提升、销量有较大提升的情况下取得的。由于没有公开可比同行，振华的相对优秀，难以直接被大多数人看到了。
4季度净利润8196.05万，去年最低的一个季度，跟上面提到的原材料4季度依然在涨价也是相符的。在4季度可能是成本最高点的情况下，盈利能力依然还算是不错的。只要稍微好一点，未来每年4亿净利润是非常保守的一个值。
财报：2024年将力争实现营业收入42 亿元，净利润4.3亿元。这次预测比较保守了。
2023年，三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量为2.56万吨、 10.63万吨及 3.21万吨，同比上涨0.94%、19.83%及 17.23%。
金属铬开始有销售了，但目前还未单独披露。按公司电话沟通提到的产能1.2万吨，今年不一定能满产，具体不作太多预测，持续跟进吧。
10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。去年该产品毛利率37.31，应该是最高毛利率的产品。扩产进度有些低于预期，在建工程也没有披露进度，这点做的很不好，很少公司会这样。均价4000左右，10万吨带来4亿左右的新增收入。
如果金属铬+氢氧化铝满产，两者新增收入在11亿以上。公司预测今年收入仅42亿，估计这两者今年还不会有太多贡献，还在投产、爬坡阶段。
已向业内主流厂商交付关键电堆材料6个批次，对应装机功率约2 兆瓦；公司液流储能研发中心建设有序推进，与自主研发的电解液方案相适配的电堆测试线已建设完成，进入试生产阶段。说明公司不仅仅是搞电解液，还涉及电堆材料。铁铬液流目前的确规模还很小，但风口来了，振华肯定是正宗概念股，未来1~2年内，只能当概念了，利润是负担。
氧化物更坚挺，铬盐下滑更厉害，兄弟科技铬盐70%是重铬酸钠，波动就更大。相对于毛利率或价格，当前的振华的确更重视市场占有率，销量重于价格。行业3~7名，产能普遍2~4万吨，估计全面亏损状态。熬掉一个是一个，趋势上只会不断减少，时间会是振华的朋友，这点对于重仓股来说，极其的重要。重仓一个股票，成本高些问题都不太大，方向错了才最可怕。
全年实现铬盐综合能耗同比降 31%，万元产值能耗同比降 24%，碳排放量同比下降17%
完全靠内功在抵抗周期的不利因素。按周期股来看，去年对应基本就是大亏的年份。
三、其他
负债率32.5%，在过去成长的几年保持很好的杠杆。可转债拖的有点久了。
3月底股东人数2.92万，过去1年基本平稳，虽然股价经历了一次历史级别的灾难。应该讲，振华的散户股东，整体上是价投型股民。除非外部特殊情况，很难再现1季度这样的罕见快速大跌。
前10股东前期分析过，公子哥也持有90万股，整体很不错。
当前市值49.43亿，今年公司预测利润4.3亿，动态PE才11.5倍，非常的低估。
总体上，虽然利润数据稍低于预期，主要还是原材料没有想象中的转向，其他差不多。但财报所体现的气势，我觉得超出了预期，有不少亮点。
短期怎么走，无法预测，但振华我依然会高度重仓，这点不会变。近2个月，持仓整体反弹不错，本周我会调整自有资金和融资资金的持仓模式，应对未来可能不利的大环境。
振华，坚定重仓持有干到至少80亿市值，就这样吧，其他细节，留着慢慢补充。
一季报会如何呢？可能性很多，我依然是乐观的预期。
今年注定又是我的重仓赌博年！