$振华股份(SH603067)$ $兄弟科技(SZ002562)$
数据源于兄弟近期的问询函，这往往是比财报都详细的学习资料，以下为摘录要点。
兄弟CISA 所生产的铬盐产品以外销为主，重铬酸钠为铬盐板块主要产品，主要客户为朗盛集团；CISA是朗盛卖给兄弟，然后继续从CISA采购；兄弟收购CISA与振华并购民丰，战略意义完全无法相提并论。
兄弟的皮革化学品不全是铬揉剂，还有部分是皮革助剂。铬鞣剂占皮革化学品收入比例在80%左右，其价格的波动是公司皮革化学品价格波动的主要原因。就铬盐而言，两者产品结构、销售区域有重大差异，基本上都算不上是竞争对手。振华对手主要还是银河。铬揉剂在振华，只是一个边角料低毛利率产品。
CISA铬盐单价达到1.3万每吨，高于下表振华的同期销售均价。不过毛利率确更低，南非CISA靠近铬铁矿原产地，原料价格有优势，售价更高，毛利率确更低，说明工艺、成本管理比振华差了很多。这是比较有意义的一个对比。
CISA铬盐毛利率波动极大。去年前3季度，铬盐毛利率才14.5%；振华231H未披露重铬酸盐的毛利率，但大体应该在30%左右，年报可验证。2019~23年，振华重铬酸盐毛利率不断稳定增长，从23%增长到合并后的30%；CISA受大客户朗盛影响过于明显了。
以上明细数据，财报都是没有的。所以问询函的确是个好东西。
兄弟皮革化学品毛利率和振华碱式硫酸铬毛利率均呈先下降后上升的变动趋势，但皮革化学品毛利率高于振华碱式硫酸铬毛利率，主要系除铬鞣剂产品外，亦生产复鞣剂， 加脂剂，助剂等皮革助剂，皮革助剂产品毛利率较高；(另外规模也比振华大多了，2021年振华碱式硫酸铬收入才1.03亿，2020年更是只有0.46亿)
解释：2023年1-9 月，铬盐产品毛利率较2022 年下降11.06%，主要系全球需求疲软，产品销售价格下降所致；(不过第3季度，振华整体铬盐销量创历史最高水平)
兄弟铬盐产品为重铬酸钠和铬酸，其中重铬酸钠占铬盐产品收入的70%左右
2021年振华价格还略高于兄弟，但22年差很多；去年前三季度也一样；无法直接对比；
总体上，铬盐的确是一个小行业，只有吃干榨净，不断延升产业链的龙头可能才能稳定的盈利，这也是这个行业玩家不断减少的核心原因。可惜的是，行业完全去产能又不是那么的容易，不少小玩家都是小地方的国企。银河还凑合，目前属于中泰集团的新疆沈宏(大概老三)，其实也是经营的很差。兄弟科技过去多年的经营，也是烂的很。
铬盐，行业这么小，但环保门槛又不低，哪有新资金愿意进来经营。振华的价格策略也是保持一个相对稳定毛利率的状态，倒也中性，不涨价，那些还未破产倒闭的也跟不上，时间拉长一些，终究会跟国外一样，每个地区就剩那么1、2家了。
另外，高温合金、液流电池，这些属于成长性的朝阳产业。如果没有铬盐作为基础，直接搞下游的公司，是很难跟振华竞争的。
通过跟兄弟科技铬盐业务的对比，再次用数据证明，振华经营的确是行业中最好的。在股价和估值的历史底部，只要坚守，大概率会迎来均值回归的，不达目标，我是不可能从这个撤出来的。除非振华告诉我，它不行了。
那点债券发行的确太慢了，振华也是有问题的公司，没办法，每家都是如此。