最近中远海控大涨，几位雪球好友邀我从市赚率角度写一篇复盘文章。不算不知道，一算吓一跳。即便采用景气周期里最保守的ROE进行估值，年报过后的中远海控H股，竟然也能带来4.5折的巨大安全边际！
1.市赚率是啥？很可能就是巴菲特的投资秘密！
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。如果再考虑ROE是一个百分数，那么第二公式则变为：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。
巴菲特当年投资中国石油H股，买入市净率为0.96PB，多年ROE平均值则为15.88%。运用市赚率第二公式，市赚率=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。当时中国石油的总市值仅为370亿美元，市赚率对应的内在价值可设定为未知数X。列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X=974亿美元。四舍五入之后，刚好与巴菲特在股东信里宣称的1000亿美元内在价值相吻合。
2.港股连年熊市，ROE取值也应越来越保守！
最近几年，港股连续走熊。多年ROE平均值也已不再保守，所以笔者就用了景气周期里ROE的最低值，这样操作才更加保守。以笔者重仓的中国海油H股为例，最近四年的ROE平均值为16.64%（2020-2023年），景气周期里的ROE最低值则为15.36%（2021年）。显而易见，后者比前者更为保守。反观中远海控，两者的差距则更为明显，前者是37.44%，后者则为11.80%。
值得注意的是，2023年年报发布之后，也就是今年4月初，中远海控H股的市净率仅为0.62PB。即便采用11.80%这个最保守的ROE进行估值，市赚率估值也仅为0.45PR（市赚率=0.62/11.80%/11.80%/100=0.45PR），相当于4.5折的特价甩卖。
3.市赚率源于巴菲特案例，但也不能过于教条！
2023年年报发布之后，几位雪球好友先后向我推荐了中远海控H股。考虑到市赚率源于巴菲特，但巴菲特只买过资源类的周期股，所以笔者并不热心。更为重要的是，年报发布之后的那几天，笔者正在忙着研究保险股，并成功抄底了中国太保H（相关链接：网页链接）。
事后来看，年报过后的太保H涨幅为50%，海控H的涨幅则为80%。虽然前者远远不及后者，但也算是失之东隅、收之桑榆。这件事也告诉我，如果一只股票采用了最保守的ROE进行估值，却仍可带来巨大的安全边际。那么轻仓配置，也未尝不可。
4.AH都有的股票：H高估之后，一并卖出A股！
2007年，巴菲特在0.8～1.0PR之间清仓了中国石油H股，当时的中国石油A股即将上市。如果上市了呢？理性的做法就是跟着巴菲特一起卖！也正是因此，AH都有的股票。我会把H作为标杆，H高估之后，一并卖出A股。
5.低估未必就会涨：还是需要催化剂才行！
最近几年，AH股市增量资金匮乏，所以低估未必会涨，还是需要催化剂的！
2023年年底，“中特估”的东风吹过，笔者重仓的中国海油H股在短短半年时间，涨幅接近翻倍！
2024年年初，海运价格大涨，中远海控H股乘上了这股东风，短短几个月时间，涨幅已经翻倍！
$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$ $中国海洋石油(00883)$
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