因为不喜欢股市疯炒成长股，所以巴菲特在口头上十分轻视“成长”。高通胀那些年，为了给喜诗糖果正名。巴菲特提出，增长率只需跑赢通胀即可，可以简单理解为增长率达到10%即可。前不久，巴菲特旗下的投资经理托德分享了巴菲特投资苹果公司之前，给自己提出的三个问题。其中一个问题，竟然只要求7%的复合增长率，也再次体现了巴菲特对“成长”的极度轻视。那么，巴菲特极度轻视“成长”，到底对不对呢？
首先要说的是，巴菲特认为，高ROE企业理应获得与其匹配的高PE估值。受此启发，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。所以说，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
有了市赚率之后，便可验证巴菲特的观点了。假设，有ABC三家公司，ROE均为30%，并维持10年甚至更长时间的ROE恒定。在这10年间，“市场先生”给予ABC三家公司的估值丝毫不变，都是市赚率等于1PR，也就是市盈率为30PE。投资者所要做的，就是10年前按照1PR将其从“市场先生”那里买来，10年后再按照1PR将其卖回给“市场先生”。在这10年间，A公司100%分红、B公司0%分红、C公司50%分红（均不收红利税），并且每年的分红再投也均以1PR买入。那么，10年过后，A公司的投资复利是3.33%、B公司的投资复利是30%、C公司的投资复利是16.67%。
A公司的投资复利最低，因为这是一家“零增长”的公司，也就是“价值陷阱”。这样的公司，投资复利与ROE完全无关，只与市盈率的倒数有关。
B公司的投资复利最高，也符合芒格定律：“时间拉长，ROE≈投资复利”。但在现实生活中，这样的公司几乎没有。
C公司的投资复利中等，“投资复利＝ROE×（1－分红比例）＋股息率＝16.67%”。现实生活中，贵州茅台与C公司很像。
值得注意的是，因为C公司最为接近现实生活，所以我们投资时还可考虑另外一种策略。那就是：初次以0.5PR买入，每年分红再投也以0.5PR买入，10年后再以1PR卖回给“市场先生”，投资复利便可从16.67%提升至26.65%。这样的策略，除了享受企业内在价值增长之外，还可享受到估值修复所带来的额外利润。
综上所述，在ROE相对稳定的前提下，增长率越高，投资复利越接近ROE；增长率越低，投资复利越接近市盈率的倒数。仍以C公司为例，最好就是低估买入（0.5PR最好）。只有这样，才能让投资复利远离15%，并更加接近于30%。
最后要说的是，巴菲特极度轻视“成长”。即便不算错误，但也并不适用于我们普通人。说回到市赚率公式，虽然只有PE和ROE两个参数，但却仍然不可忽视“增长率”这个“隐形参数”。市赚率对增长率的要求，就像是C公司那样，最好达到ROE的一半以上。举个栗子，30%的ROE，最好15%以上的增长率。
特别注释：C公司的投资复利公式，球友 @白湖水 先于本人总结出了这一规律。
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系列文章第2篇：周期股的估值方法：网页链接
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