#市赚率#
2023年一季度，巴菲特建仓英国知名酒厂帝亚吉欧22.8万股，持仓价值为4126.4万美元，成为了伯克希尔哈撒韦第40大持仓股。
简单计算可知，每股持仓成本180.19美元。25.25PE的市盈率，10.52PB的市净率，44.22%的ROE。
为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率的平均估值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅！
巴菲特建仓帝亚吉欧，市赚率=25.25/44.22=0.57PR，相当于不到6折买入。
相对来说，现价的茅台则略显高估。TTM市盈率约为32PE，TTM ROE约为32%，市赚率=32/32=1PR，相当于丝毫不打折的“正价”。
如此一来，巴菲特喝酒：为啥不买贵州茅台，却买了帝亚吉欧？也就理所当然了。
不过话又说回来，笔者并不看好这笔投资。因为巴菲特有一个市赚率也无法解释的“8PB魔咒”，那就是市净率在8PB以上的投资几乎全都失败。
最典型的就是2005年宝洁公司总价570亿美元收购吉列公司一案，其中60%换股，40%现金。考虑到当时宝洁公司的ROE高达44.86%，所以持有吉列股票的巴菲特并没有选择现金而是选择了换股，每股吉列股票换了0.975股宝洁股票，换股后共持有9360万股宝洁股票。与此同时，巴菲特还以54美元每股的价格追加了3.4亿美元购买宝洁的股票，从“凑单”为整整1亿股。追加买入的估值，相当于8.56PB的市净率。但是到了2006年，宝洁公司却出现了ROE的大幅下滑。最终的几年后，巴菲特只是在3PB附近逐步清仓了宝洁。
至于9.41PB投资的IBM也同样如此，巴菲特不仅没有等到IBM的再次腾飞，而且还是微亏出局。（2016年买入的苹果公司，则是在5PB以下建仓的）。唯一还算合格的8PB以上投资则只有亨氏集团，不过也是因为卡夫食品所带来的48.8亿并购资金所实现的。投资亨氏时，巴菲特赚了1倍多。两家公司合并成卡夫亨氏并重新上市之后，跌跌不休的股价又把之前的1倍多盈利赔了回去。
值得庆幸的是，巴菲特的中文译名并不是“七菲特”或“六菲特”。不然的话，这个诡异的“8PB魔咒”，没准就会演变成“7PB魔咒”或“6PB魔咒”。
最后要说的是，最近有读者认为，市赚率虽然能够解析巴菲特90%以上的经典案例，包括喜诗糖果、可口可乐、中国石油、苹果公司等等，但那都是幸存者偏差和过度拟合。而这样的“幸存者偏差”，却又发生了笔者完全无法预知的未来案例（比如说今年的帝亚吉欧）。呜呼哀哉，这其中必有蹊跷！
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$
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延伸阅读：《如何最公平的估值茅台与银行》 网页链接
延伸阅读：《巴菲特唯一给出准确估值的股票》 网页链接
延伸阅读：《40美分买入1美元的内在价值》 网页链接
全部讨论
帝亚吉欧不囤酒，茅台酒囤酒，巴老头亲自践行酒喝不炒。
8pb魔咒的解析：
1公司长期平均roe的极限是28%。
2如果15%是巴菲特所说的所买股票roe底线，那么，50倍市盈率是巴老能承受的市盈率极限。这时pr不太符合不高于1的标准。
3因此，如果满足pr1标准，则pb的极限值值区间是2.3到8之间。
4推论：如果魔咒成立，现实炒股世界，两年半翻倍是个极限。也就是说对大资金而言，长期持续的两年半投资翻倍，是个mission impossible！
引申出来，如果超过两年半，比如3年翻倍，对巴菲特那样的资金，那样的头脑，这是一件容易的事情，或者可完成任务。
5这里不巧正巧的事情是，巴菲特长期投资收益率正好是约28%。因此，8倍pb魔咒对巴菲特而言现实成立。
6相对pe，巴菲特投资筛选时，标准更倾向满足直观的roe，也就是，更喜欢roe超过28%，接受他们向28%收敛波动。
7因此，更大权重的投资中，巴菲特更喜欢投资roe超过当时为40%，50%roe的公司。这样看来，这个也成为经典价值投资的买入时点的一个标准。
8这样，确实如此，如老巴自己说的，巴菲特投资血液里更倾向更多的格雷厄姆，更少的费雪！
9案例：贵州茅台2012年roe45%，此后roe收敛，2013年暴跌后出现最佳买点。当然这个是看到结论套用的。
都是白酒，当然泸州老窖也符合标准：2012年roe超过40%，2013年出现年线最低买点。此后暴涨10倍。符合上述对巴老的roe标准的研判解析。
经典价值投资除了缺时间维度，其他都很好。
这是鱼的些许随想，请大家批评指正，探讨交流！
$贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $苹果(AAPL)$ @周期及其趋势 @周期派123 @股海观澜君 @悟空空道 @船长2eg
这个我有点不同看法，帝亚吉欧，ROA一般，但是财务杠杆忒高，如果是占用下游资源还好，如果是有息负债，在加息周期内不见得辣么美好！
所有的一切，都要判断未来roe能否保持。这个就要看懂未来的生意。未来生意没有看懂，一切指标都没有用。指标永远代表过去。无论是pb，pe，还是roe，或者比率。用过去指标推断未来，显然有点刻舟求剑。但是，有一定赌对的概率。
所谓市赚率公式是我刚入价值投资的门最喜欢的，所以以前买了平安 洋河 格力 双汇等，但这指标完全不行。pe代表低估，roe代表优秀资产，看起来有道理，但是用这个指标去买股票绝对会陷入价值陷阱。
8PB魔咒，那就是市净率在8PB以上的投资几乎全都失败。
5PB就不便宜了，何况8，这不是啥魔咒，只是安全边际而已，巴菲特老师格雷厄姆教的安全边际，没人比巴菲特更懂，但巴菲特仍然可能违反师训。
一般投资者会很容易从烟蒂进阶为好公司一般价格，至于一般价格，经常容易买贵了，为好公司支付了太多溢价，忽略了安全边际。
值得庆幸的是，巴菲特的中文译名并不是“七菲特”或“六菲特”。不然的话，这个诡异的“8PB魔咒”，没准就会演变成“7PB魔咒”或“6PB魔咒”
我能忍住不笑吗？
这个所谓的市赚率在很多研究报告中都有提到，至少我在3-5年前李迅雷的研报上看过，而他也是参考之前的文献。所谓的楼主发明，可能只是个巧合。
至于为什么投资P/B=8 的企业比较难获得合适回报，因为按照P/E=(P/B)/(ROE), 假设P/E=ROE%, 即PR=1的时候，算出来的ROE大概是28.3%，P/E=28.3. 相对来说28.3%的ROE是比较难维持的（假设费用率15-20%，相当于毛利率要50%以上的企业），因为市场均衡假设如果一个行业有这么高的利可图，那么会吸引其他竞争者，也就是说大部分这样的行业长期会吸引其他企业进入，导致ROE下滑。大概只有茅台这种进入消费者心智的企业，而其他竞争者无法进入的行业才能长期维持高的ROE，维持高的P/B.