众所周知，港股通里的AH股，一直存在着无法忽视的溢价问题。到底溢价率应该是多少才合理？也成了很多投资者关心的话题。目前来看，港股通里AH股最大的差别，其实是分红税的标准不同。A股对投资者比较友好，只要持股超过1年，分红税就是0%。H股则对投资者不太友好，无论持股的时间长短，分红税都高达20%。有鉴于此，便可从分红角度来研究A/H股的合理溢价率。
举例来说，假设你有100元，X是A股股价，分红税是0%。Y是H股股价，分红税是20%。无论是A股还是H股，每股分红都是1元钱。如果投资者收到的分红必须相等，那么X与Y的比值应该是多少？在这里，可以列出一个简单的二元一次方程式：
（100/X）*1=（100/Y）*0.8
100/X=80/Y
X/Y=100/80
X/Y=1.25
通过简单计算便可知道，如果投资者收到的分红必须相等，那么A/H股溢价率必须达到25%才行。所以仅从分红角度来研究，A/H股的合理溢价率应该是25%。如果再考虑流动性和打新收益，A/H股的合理溢价率则应该在25%以上才对。不过话又说回来，市场当中也有特例，那就是长年低折价的招商银行H和中国平安H。最客观的解释就是，H股投资者更看好上述两只股票，以至于完全无视理论上应有的25%合理溢价率。
另外要说的是，A/H股溢价率还有一个“心理价位”值得关注，那就是H股的股价数值追平A股之时。虽然前者是港币计价，后者是人民币计价。但是由于直观明了，所以非常容易被察觉。按照最新的汇率来看，1人民币=1.2港元附近。也就是说，当A/H股溢价率小于20%之时，就会非常引人关注。
接下来，再把时间推回到3天前，李录重仓买入邮储银行H的新闻曝出之后。很多A股的投资者惊奇的发现，H股的股价数值已经在不知不觉中追平了A股。所以也就知耻后勇，邮储银行A在短短3天便上涨了12%，邮储H在这3天里却“只”上涨了不到9%。
那么，李录为何会看上邮储银行呢？
第1点：拨备覆盖率足够优秀，也就是未来业绩改善空间更大。主流的低估值银行当中，邮储银行的拨备覆盖率仅逊于招商银行。再以2020年中报相比2016年中报来说，拨备增加值也仅逊于招商银行，与农业银行同处第二档。
第2点：就是估值足够低。笔者在去年10月中旬抄底邮储银行H之时，曾进行过详细测算。如果把2016年-2020年增加的不良贷款拨备覆盖率简单粗暴的平均分成八份（时间刚好横跨四年），并把其中的一份加回到2020年的半年报利润当中（只追求模糊的正确所以不考虑税收），就会发现中信银行H、农业银行H、邮储银行H的“市赚率”估值均低于0.2PR。至于招商银行H的估值，由于拨备覆盖率的增加值也足够优秀，所以“市赚率”估值也是非常低估的0.25PR以内。
看到这里，很多读者也许会问，“市赚率”是什么鬼？这其实是笔者为了研究内在价值和巴菲特，发明的一个估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当“市赚率”小于1PR时，即为低估值。当“市赚率”等于1PR时，即为合理估值。当“市赚率”大于1PR时，即为高估值。并且巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”投资体系。考虑到很多投资者都说银行赚的有一半都是“假钱”，所以银行业的市赚率合理目标估值也可降低为0.5PR。不过即便是如此，10月中旬的邮储银行H和招商银行H，也仍然存在着至少1倍的上涨空间。
最后吹个牛，笔者是在去年10月中旬抄底邮储银行H，比李录更早，成本也更低。这也意味着只要是足够努力，市场先生最终还是会奖励你的。
题外话：邮储银行的安全边际窗口正在逐步关闭，因为大股东的定增价格是5.55元，所以低于这个价格都有一定的安全边际。考虑到大股东更了解企业内部，所以即将到来的年报也许还会有惊喜。港股因为有比价效应，所以5.55港元以内都算有安全边际。不建议追涨，安全边际越大越好！
$邮储银行(SH601658)$ $招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$
@今日话题
全部讨论
邮储银行的安全边际窗口正在逐步关闭，因为大股东的定增价格是5.55元，所以低于这个价格都有一定的安全边际。考虑到大股东更了解企业内部，所以即将到来的年报也许还会有惊喜。港股因为有比价效应，所以5.55港元以内都算有安全边际。不建议追涨，安全边际越大越好！$邮储银行(SH601658)$ $招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$
那么，李录为何会看上邮储银行呢？
第1点：拨备覆盖率足够优秀，也就是未来业绩改善空间更大。主流的低估值银行当中，邮储银行的拨备覆盖率仅逊于招商银行。再以2020年中报相比2016年中报来说，拨备增加值也仅逊于招商银行，与农业银行同处第二档。$邮储银行(SH601658)$ $工商银行(SH601398)$ $农业银行(SH601288)$
最后要说的是，市赚率公式并非凭空捏造，而是研究巴菲特的经典投资案例而来。追溯巴菲特以前的投资，比如说最经典的把巴菲特从“猿”变成“人”的喜诗糖果。收购时虽然只有800万美元净资产，却有高达200万美元净利润，ROE高达25%。所以即便使用2500万美元进行收购，也只有12.5倍市盈率。引用市赚率公式计算（PR=PE/ROE），最终的市赚率计算结果甚至可以低至0.5PR。几乎就是半价在购买喜诗糖果这一低估值股票，并留有了极大的安全边际。同理可得，包括可口可乐、中国石油、美国运通等投资，也同样符合“市赚率”投资体系。
追溯巴菲特以前的投资，比如说最经典的喜诗糖果，收购时只有800万美元净资产，却有高达200万美元净利润，ROE高达25%。所以即便使用2500万美元进行收购，也只有12.5倍市盈率。引用市赚率公式计算（PR=PE/ROE），最终的市赚率计算结果甚至可以低至0.5PR。几乎就是半价在购买喜诗糖果这一低估值股票，并留有了极大的安全边际。同理可得，包括可口可乐、中国石油、美国运通等投资，也同样符合“市赚率”投资体系。$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$ $邮储银行(SH601658)$
2007年，贵州茅台的市赚率估值连续8个月超过1PR，之后股价从高点暴跌了63%，套牢了高位投资者整整5年；2012年，贵州茅台的市赚率估值只有短短1个月时间超过1PR，却因塑化剂和三公消费从高点暴跌了56%，套牢了高位投资者3年；2018年，贵州茅台的市赚率估值仍然只有短短1个月时间超过了1PR，却因当时的国际贸易摩擦从高点暴跌了37%，套牢投资者1年；2020年，贵州茅台的市赚率估值已经连续8个月超过了1PR，其疯狂程度已十分接近于2007年。$贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$
李录为何会看上邮储银行呢？
第1点：拨备覆盖率足够优秀，也就是未来业绩改善空间更大。主流的低估值银行当中，邮储银行的拨备覆盖率仅逊于招商银行。再以2020年中报相比2016年中报来说，拨备增加值也仅逊于招商银行，与农业银行同处第二档。
第2点：就是估值足够低。笔者在去年10月中旬抄底邮储银行H之时，曾进行过详细测算。如果把2016年-2020年增加的不良贷款拨备覆盖率简单粗暴的平均分成八份（时间刚好横跨四年），并把其中的一份加回到2020年的半年报利润当中，就会发现中信银行H、农业银行H、邮储银行H的“市赚率”估值均低于0.2PR。$招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$ $邮储银行(SH601658)$
如果再考虑流动性和打新收益，A/H股的合理溢价率则应该在25%以上才对。
通过简单计算便可知道，如果投资者收到的分红必须相等，那么A/H股溢价率必须达到25%才行
A股对投资者比较友好，只要持股超过1年，分红税就是0%。H股则对投资者不太友好，无论持股的时间长短，分红税都高达20%。
市赚率”是什么鬼？这其实是笔者为了研究内在价值和巴菲特，发明的一个估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当“市赚率”小于1PR时，即为低估值。当“市赚率”等于1PR时，即为合理估值。当“市赚率”大于1PR时，即为高估值。并且巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”投资体系。考虑到很多投资者都说银行赚的有一半都是“假钱”，所以银行业的市赚率合理目标估值也可降低为0.5PR。不过即便是如此，10月中旬的邮储银行H和招商银行H，也仍然存在着至少1倍的上涨空间。