熊市里，浮躁的心终于冷静，也刚好有时间和精力潜心研究价值投资了。最近，笔者把以前的研究成果整理成文并写成书稿，打算陆续发到雪球上，书名叫作《巴菲特的秘密》或《巴菲特的投资秘密》。不为别的，只为在熊市里与广大投资者共勉。另跪求雪球上的能人异士，要是有出版方面的人脉烦劳引荐，小弟在此谢过啦！
本文部分内容已刊登于《中国证券报》2015年8月1日
作者：丁宁
作为本书的序，其主体自然要围绕着“巴菲特的投资秘密”进行展开。接下来，笔者便用自问自答的形式抛出四个问题，从而在书稿的最开始，便直入主题解析巴菲特的投资秘密。
问题1：贴现率计算内在价值？巴菲特并未说出真相！
与其他投资大师不同，巴菲特并未写过投资方面的书籍，大多数朝圣者只能通过巴菲特写给股东的信以及巴菲特的对外访谈中来挖掘投资真相。而就目前来看，坊间比较认同的说法，就是巴菲特采用了贴现率来计算企业的未来现金流并估算内在价值，巴菲特对于此种方法也表示过一定的赞同，并认为这是最接近自己投资方法的计算方式。不过、但是、但可是，巴菲特并未说出真相。
问题2：5分钟就能决定是否投资？真相其实很简单！
根据巴菲特的相关纪实来看，如果企业的管理层和护城河都比较牢固的话。那么巴菲特在面对大多数企业之时，只需凭借着企业的历年财务报表，且仅需5分钟便可决定是否投资一家企业，这其实也是“神”与“人”的最大区别。如此一来，采用贴现率来计算企业的未来现金流并估算内在价值的方法就显得太不靠谱了。因为这种方法太复杂太繁琐了，5分钟内根本无法计算清楚，甚至还要用到一定的高等数学知识。然而巴菲特却曾经说过，投资只需用到初中水平的数字知识即可。“如果真有人拿出来高等数学来讲解投资方法，那么这个人不是骗子就是门外汉。”所以说，巴菲特投资秘密的真相与贴现率其实还是相去甚远的。并且考虑到巴菲特5分钟就能决定是否投资，那么就应该有一个更简单的公式才对，而这个公式其实就是巴菲特的投资秘密。
问题3：巴菲特的投资秘密，芒格也知道吗？
实际上，巴菲特是“80%的格雷厄姆+20%的费雪”所组成的混血股神。尤其是在遇到了芒格之后，更是让巴菲特迅速从“猿”变成了“人”，投资目标也从烟蒂型企业开始向价值成长型企业过渡。考虑到巴菲特与芒格在投资生涯的早期便已相识并合作，所以作为伯克希尔副总裁的芒格不可能不知道投资真相。巴菲特自己也曾经对外界表示，在计算企业内在价值的时候，有些时候他与芒格的计算结果也会有所差异。这句话如果反过来分析的话，就是说巴菲特与芒格在计算企业内在价值的时候，很多情况下都是结果相近甚至完全一致的。如此看来，巴菲特与芒格在计算企业内在价值的时候，很可能都运用了完全相同的计算公式。之所以在很多时候会出现结果差异，实际上是两人选取的数据略有不同而已。举例来说，芒格会更看重企业的未来发展，那么他所选取的数据也许就是企业最近5年已经蓬勃发展的数据。巴菲特则会更看重投资的安全边际，那么他所选取的数据就会涵盖到企业尚未腾飞的10年历史数据。综上所述，由于二人在数据选取方面有所差异，所以即便使用了完全相同的计算公式，那么也会得出完全不同但却比较相近的计算结果。那么，巴菲特投资方法的真相究竟是什么？或许从巴菲特早期最经典的成功投资便可一窥真相！而根据笔者对巴菲特的分析和总结，笔者所发明的“市赚率”这个估值体系，或许就是巴菲特的投资秘密！
问题4：如果市赚率并不是真相，那该怎么办？
看到了这里，很多读者也许会问，如果笔者发明的“市赚率”估值体系并不是巴菲特的秘密，那该怎么办？在这里笔者可以非常自豪的说，“市赚率”这一估值体系实际上是通过笔者多年海量的数据研究所得出的结论。毫不夸张的说，巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”的投资体系。巴菲特为何会用接近15倍的市盈率去购买可口可乐，为何又会用高达8PB以上的市净率去投资IBM。这一切的一切，甚至就连贴现率的内在价值计算方法都无法完全解析透彻，但市赚率估值方法却可轻易将其破解。再说了，就连外国人都敢于写一本纯YY的小说《巴菲特计划》，为何中国人就不能写一本有理有据的《巴菲特秘密》。按照股神他老人家经常提倡的“模糊的正确”这一理念，那么在投资时计算估值成功率高达80%以上的市赚率肯定值得推崇。
4个问题的答案：喜诗糖果为你带来市赚率的起源
接下来重头戏来了，那就是市赚率的起源，其实还要从喜诗糖果说起。与投资伯克希尔至始至终是巴菲特的冲动错误有所不同，喜诗糖果可以说是巴菲特早期最经典的成功投资，甚至可以说是整个职业生涯最成功的投资之一。毫不夸张的说，没有喜诗糖果就没有今天的伯克希尔，更没有今天的“股神”巴菲特。而就已有的信息来看，喜诗糖果其实就是巴菲特投资方法的真相起源，再加上喜诗糖果其实是芒格介绍给巴菲特并获得二人协力收购的。所以分析并总结喜诗糖果这一经典案例，必定就能找出巴菲特投资方法的真相。从喜诗糖果开始，巴菲特的投资目标也开始从烟蒂型企业向着价值成长型企业过渡，并在芒格的帮助下让巴菲特迅速从“猿”变成了“人”。因为有了喜诗糖果的成功案例，巴菲特计算内在价值的公式才得以产生并完善。也正是凭借着喜诗糖果这一成功案例，笔者才得以对巴菲特的投资进行透彻的分析和总结，并发明了“市赚率”这个估值体系。与其他投资大师不同，股神巴菲特从来都没有出书立著。所以巴菲特每年写给股东的信，就成了解密其投资体系的重要线索。而笔者则是通过一本漫画书受到启发，发明了巴菲特一直在用的“市赚率”。并且可以非常自豪的说，巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”投资体系。
至于这本漫画书的名字则叫作《巴菲特选股神功》，是台湾洪瑞泰先生所著的漫画形式投资书籍。不过也正是因为漫画的形式，所以遭到了很多书虫的无情忽视。再加上它“死贵”的售价，也使得这本书遭到了很多并不客观的读者评价。而就笔者来看，漫画的寓教于乐和浅显易懂却让笔者如醍醐灌顶。《神功》的作者通过巴菲特五分钟就能决定是否投资一家公司的经典实例，挖掘出了ROE这个非常重要的财务参数，并根据实际情况将投资标的确定为ROE必须大于15%的优秀企业。与此同时，还将买入价设定为12倍市盈率以下，从而在投资时获得最大的安全边际。
当然啦，巴菲特还曾说过：“许多人宁愿去死也不愿意去思考，他们真的这样做了”。找到一本好书只是美好的开局，引发的深层思考才是最最关键。考虑到ROE必须大于15%，会失去很多投资标的。12倍市盈率以下也会让巴菲特错过诸如可口可乐这样的投资良机，所以笔者始终认为《神功》中的市盈率与ROE缺乏更紧密的联系。于是，笔者本人的投资体系也在潜移默化中逐渐形成。
更为重要的是，回顾早期巴菲特给股东的信里，曾经非常隐晦的说过，净资产收益率（ROE）为10%的公司，其正确的估值就应该是10倍市盈率。而为了更清晰的研究巴菲特的投资体系，笔者还仿造PEG这个估值参数，发明了“市赚率”这个估值参数，从而对《神功》的缺失加以修正。其公式则为：市赚率＝市盈率/净资产收益率（PE/ROE）。翻译成更容易理解的“白话文”，其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”等于1时，即为合理估值。当“市赚率”大于1时，即为高估值。追溯巴菲特以前的投资，比如说最经典的喜诗糖果，收购时只有800万美元净资产，却有高达200万美元净利润，ROE高达25%。所以即便使用2500万美元进行收购，也只有12.5倍市盈率。引用市赚率公式计算（市赚率=PE/ROE），最终的市赚率计算结果甚至可以低至0.5。几乎就是半价在购买喜诗糖果这一低估值股票，并留有了极大的安全边际。同理可得，包括可口可乐、中国石油、美国运通等投资，也同样符合“市赚率”投资体系。
巴菲特的老搭档查理芒格曾经说过一个观点也验证了市赚率的可行性：“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE＝6%），那40年后你的年均收益率不会与6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20～30年的盈利都是资本的18%（即ROE＝18%），即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”
不过需要注意的是，“市赚率”并非万能。除了多年财报的ROE平均值汇总之外，还要结合国内市场的实际情况针对市值大小、行业不同、业绩增减等情况进行适当的高估和低估，并且ROE过高或过低也都容易造成“市赚率”的失效。不过这些都是后话，一旦投资体系成形了，心里也就变得踏实了。这就像肯尼斯费雪发明“市销率”之后，未来的投资操作也就渐渐的水到渠成。
而笔者甚至还在前几年组建了自己的家庭亲友私募，凭借着自己发明的市赚率估值体系。仅2016年和2017年的两年时间，便实现了接近100%的投资收益，资产规模也接近翻倍。
题外话，市赚率还有很多缺点，甚至有些时候是完全失效的。笔者之所以放弃稿费而把自己的学术研究免费奉上，只是希望在这个最黑暗的时刻与广大价值投资者共勉。提意见和建议非常欢迎，但人身攻击还是免了吧，万分感谢！
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