安井食品2017年首次公开发行5401万股，募集资金6亿元，发行价11.12元，从此开启了4年27倍的开挂之旅。公司上市前的发展历程就不一一细说了
安井2017初登录上交所，彼时2016年营收才29.97亿元，净利润1.77亿元，发行价11.12元对应市值24亿，13.6倍PE。
2021年2月，上市仅仅4年后，安井食品股价达到284元（不复权），对应市值672亿，比上市前增长了2700%。然而此时公司2020年营收69.65亿，相比上市前累计增长132%,年复合增长率23.5%，净利润6.04亿累计增长241%，PE达到了惊人的111倍。虽然安井食品上市4年来归母净利润年复合增长率高达35.9%，但作为一家快消品行业的公司，市盈率超百倍无疑蕴含着巨大的泡沫。
一、公司发展
公司取得飞速发展的原因，简单总结主要来自以下几方面：
1、外部因素
消费升级： GDP、居民消费仍保持较高增速，人民群众有经济实力接受比散装丸子品质更好的火锅料。
行业连锁化：餐饮行业连锁化的大趋势下，火锅行业的菜品是最容易标准化的，也诞生了海底捞、东来顺等众多火锅连锁店，火锅在餐饮行业份额的提升，进一步加速了火锅料企业的成长。
餐饮降本增效：高线城市服务业用人缺口大，人工、房租进一步上行，餐饮降本增效诉求开始凸显，冻品原材料顺势取代部分新鲜食材。
2、内部因素：
战略合理：避开三全、思念的优势区域，07年开始以火锅料为主，米面为辅的市场战略，竞争对手变成了散装丸子的小企业。而且米面也避开竞争激烈的饺子、包子、汤圆等成熟产品，转向手抓饼、红糖发糕等新型产品。
渠道下沉：避开商超大卖场，深耕农贸市场、中小餐饮等渠道，有效避开三全等巨头狙击，尽管前期小客户开发效率较慢，但到后期上量后规模优势凸显。
策略有效：采取销地产和产地研策略，17 年上市后，有了资金加持迅速在全国各地建厂。不仅有效降低冷链运输成本，而且更好接触前线市场，搭配公司“及时跟进、适度创新”研发策略，对市场反应速度更快，而且全国和地方一盘棋，对于有潜力爆款单品，集中资源重点突破，推新成功率也更高。
成本优势：公司前股东为厦门海洋渔业，鱼糜资源丰富，后续和湖北淡水鱼企合作后，18年收购新宏业90%股权，22年收购新柳伍70%股权，至此公司控制全国 2/3 的淡水鱼糜，对上游原材料掌控力度愈发加强，以及锁鲜装、丸之尊等高毛利产品的推出，推动净利率逐步改善。
疫情助推：19年后疫情的暴发，进一步加剧了人们居家和囤货的餐饮需求，也推动公司营收加速上行。
3、市场因素：
安井刚登录资本市场，便赶上了外资引领、内资推波助澜的白马股大牛市，作为冻品行业细分市场的领军者，增速遥遥领先、市场份额稳步提升，龙头地位势不可挡，“冻品茅”受到资本的追捧也就顺理成章了。
二、辉煌的背后
然而股价辉煌之后就是近持续3年的下跌，股价也随之腰斩，乍一看2020年以后营收依然保持了每年30%以上的增长，净利润更是两年接近翻倍。但细看之下发现，米面和火锅料的年复合增幅其实已经不到20%，毛利率基本保持稳定。营收高增长主要来自于预制菜的贡献，但是预制菜在高速增长的同时毛利从22%掉到了11%。
而净利润的增长，主要得益于极致的费用管控，2022对比2020两年营收增长了75%，而销售、管理、研发和财务费用合计才增长了21%。
细看之下，销售费用主要是在广告宣传和外包服务上减少了支出，说明公司减少了广告的投放和外包人员的雇佣。假设广告宣传和外包服务只保持销售费用2年累计增长35%的平均增幅，那么2022年也要支出3.05亿，可以说这一块压缩了0.55亿成本支出。
管理费用上如果剔除股份支付费用摊销，整体费用增幅与营收增幅基本一致，这个估计与公司这两年的收购有一定关系，业绩的增长有一部分来自于并购，造成管理人员规模快速增长。两年来行政人员数量增长了一倍多，也能反映了这一点。
但是这两年经销商增加了800多家，销售人员仅仅增加了200多人，销售人员/经销商的比值由3.5：1下降到2:1，之前安井引以为傲的是对渠道细致入微的促销和服务，人员配比降低后如何保证促销的效果不受影响，这也是对公司新的考验。
另外，2022年因为公司收到了定增资金56亿，利息收入这一块多了近0.8亿。可以说销售费用和利息收入这一块的降本增效，直接给公司带来了1.35亿的净利润。如果没有这部分的费用压缩，净利润增长为63%，是低于营收增速的。未来预制菜市场还需要奋力开拓，还能继续保持如此低的销售费用率吗，这只能让时间给出答案了。
2021年收购新宏业，2022年收购新柳伍，这两家公司并表带来的营收至少有27亿，如果没有这两笔收购，那么安井自身这两年营收年复合增长率可能不到20%。
以上仅是个人对公司业务增长方面一点浅显的分析，不构成任何投资建议。下篇打算分析一下安井上市以来的融资、分红和股权激励，看看在公司高速发展的过程中，哪方的受益最大。