五一节后，成长板块反弹明显，前期占优的价值板块稍显逊色。当前时点，我们认为本轮成长可能仅是短期反弹，并不符合反转的条件。全年来看，“稳增长”行情尚未结束。
1、风格切换的内驱力为盈利
我们用中证红利指数代表价值风格，用创业板指代表成长风格，这两个指数的相对走势可以体现价值与成长风格的相对强弱。下图展示了自2010年6月以来中证红利指数与创业板指的相对走势。从图中可知，12年以来市场经历了四轮成长与价值风格的切换。
数据来源：Wind，自2010年5月31日（创业板指基日）截至2022年5月12日。
首先，我们可以看到每轮风格占优时长都不短，都在3年左右，不存在某个风格短期占优后就彻底切换至另一个风格。借鉴过往经验，当前或仍处于价值占优区间的初始阶段，短期完成风格切换的可能性较低。
此外，历史上每轮风格切换的内驱因素都是盈利。当价值板块的盈利增速开始显著超过成长板块的时候，风格就会从成长切向价值。2012年到2015年之间，我国智能手机市场需求爆发式增长，开启3G与4G时代，成长板块整体盈利增速远超传统价值板块。2016到2019年，科技类行业利润增速明显回落，供给侧改革实施，传统行业享受龙头溢价，传统价值板块盈利增速更优。2019到2021年，我国新一轮科技创新周期开启，新能源车等高新技术企业增速高企。2021年下半年以来，受到碳中和影响，传统上游板块包括煤炭、钢铁等价格上涨，盈利扩张，价值板块受益。
纵观A股历史，风格切换与我国产业周期的兴衰息息相关。当前时点，预计价值风格仍将持续。
2、情绪偏差
最近价值板块的回落是受到多方面因素影响的。其一，成长板块超跌反弹力度大，吸金能力较强；其二，前期“稳增长”板块涨幅较大，上涨力度有所疲软；其三，市场对“稳增长”情绪有所反复。但这些因素的影响正在边际减弱。
首先，成长板块的全面反弹已收复不少失地，以军工板块为例从底部上来的涨跌幅已将近30%，板块后续反弹的空间有限。当成长板块后续涨势疲软后，资金或将又会重新回流至“稳增长”板块。其次，“稳增长”板块经过最近的下跌，筹码得到出清，有利于后续的上涨。最后，当前市场对于“稳增长”板块的悲观情绪是有所偏差的，国家政策基调中稳增长的目标从未改变，疫情影响下稳增长的重要性也进一步加强，并不需要悲观。
3、价值板块投资价值进一步凸显
当前随着成长板块的反弹，价值板块投资的相对优势得到加强。截至2022年5月12日，中证红利指数的PE_TTM为5.75倍，历史分位0.59%，处于相对低估的位置，长期配置价值突出。
数据来源：Wind，截至2022年5月12日。
根据目前防疫形势跟经济环境来看，全年的主线仍将聚焦于稳增长，中证红利指数也或将持续受益。当前，跟踪中证红利指数的产品包括$大成中证红利指数A(F090010)$ 以及$大成中证红利指数C(F007801)$ ，投资者可根据投资需求选取相关份额，祝君投资顺利，让我们一起加油打怪。
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