路德环境：转型生物科技公司，业绩大爆发，看4倍空间。 核心逻辑：酒糟蛋白饲料业务进入产能扩张期+业绩高速释放，环保公司转型生物科技公司，价值重估，看4倍空间。 •1、限抗及豆粕价格暴涨下，酒糟蛋白需求迎来爆发。政策上：2020年后饲料限制抗生素添加、近期农业部政策推进豆粕在饲料中的减量替代行动。酒糟蛋白是最优质的替代品：1）豆粕价格为5500元，70%蛋白含量的酒糟蛋白价格仅为2300元；2）酒糟蛋白含有丰富的微生物，能够替代酶制剂、益生菌等添加剂。综合来看，按5%的添加比例算，单吨饲料节约100元左右的成本。下游饲料企业和养殖厂乐于替代。2020年后酒糟蛋白需求保障，供不应求，客户包销，不愁销路。 •2、酒糟处理业务壁垒高，路德先发优势明显。1）技术壁垒：与华中农业大学国家重点实验室合作，购买技术专利，有独家发酵所需菌株，具备技术的短期垄断性。竞争对手想从技术上追赶，需要时间。2）通过与政府的关系，拿到项目所需的土地，目前已经和头部酱酒企业（珍酒、郎酒、金沙等）签订酒糟处理合同，垄断上游土地资源和酒厂酒糟资源，具备非常强的排他性。3）下游客户对于饲料添加剂认证周期长，且一旦使用不会轻易更换，公司通过5-6年的合作，已经和海大、澳华、新希望等饲料厂，现代牧业等牧场签订合作协议，实现供货。大客户采取包销形式，不愁销路。竞争对手想切入供应链需要长期时间认证。目前看，市面上没有做类似业务的公司，路德的壁垒高，先发优势明显，至少领先3年以上。 •3、公司处于产能扩张和业绩释放前期。古蔺7万吨产能满产，金沙15万吨，遵义8万吨，古井12万吨，古蔺2期10万吨，合计52万吨项目在建。赤水河畔公司还有新项目落地，后续还会与汾酒、洋河等清香、浓香大酒企合作，切入量更大的浓香酒糟赛道，理论上未来产能不低于100万吨，想象空间巨大。22年满产供不应求，7.5万吨，23年20万吨，24年40万吨。未来三年产能释放带动销售放量，业绩高增长。 •4、老板全额认购1.1亿定增，老板是极为保守的风格，此次大举扩张产能、全额认购定增，表现极强的信心，股价诉求高。 •5、酒糟蛋白吨净利在400元以上，按照7.5w、20w、40w吨的销量测算，22-24年净利润分别是0.3亿、0.8亿、1.6亿。公司从环保公司转型为生物科技公司，价值迎来重估，考虑到未来三年的高增长和长期的空间，给予30X估值。24年，酒糟蛋白业务估值=1.6*30=48亿，传统主业给予10亿壳价值，合计市值58亿，较目前仍有翻倍以上空间。长期看100吨销量，给予25X估值，100亿市值，当前仅为25亿，看4倍空间。#路德环境# @路德环境SH688156