买“女神落难”的重点在确认的确是女神。
买“穷小子启程”的重点在于确认真的是开始启程。
至于1个月之内的短期调整,至少有五六次。这是因为高估值标的很容易受到市场风格、突发事件的影响,比如每次有新能源车电池爆炸,宁德时代总是要跌一跌,以示“负责”。
所以,胜率标的逢暴跌,通常是最佳买入机会,追求女神最好的时机是“女神落难”时,这就是“胜率标的买在赔率拐点”的意思。
这个方法看上去很简单,只要大跌时无脑“拥抱女神”即可,但世界上哪里有既安全又简单又赚钱的方法呢?
怕就怕,拥抱之前是“女神”,拥抱之后变成“女神经”。
3/6、到底是“赔率上升”还是“胜率下降”?
拥抱女神的前后,要注意两件事。
第一、要区别“长期确定性标的”和“阶段性景气度标的”。
“长期确定性标的”属于长线成长股,成长期可以高达十年以上,所以其调整的时间可能会比较长,茅台、招行都经历过两年左右的不增长;
而“阶段性景气度标的”属于阶段性成长股,其成长期可长可短,逆变器的阳光电源的成长阶段已经有一年多了,可能还有一两年;而很多今年靠涨价业绩飚升的半导体标的,供需缓解后就会被打回原型。
“胜率标的买在赔率拐点”的方法只在成长期内有效,成长期一旦结束,此时出现的股价下跌就不是“赔率上升”,而是“胜率下降”,两者有天壤之别,前者应该是加码买入,后者应该果断清仓。
第二、区分下跌属于“赔率上升”,还是“胜率下降”
要分析当前的下跌,是“赔率向上拐点”还是“胜率向下拐点”,股价并不能告诉你答案,要回到基本面。
比较好判断的是周期股和阶段性成长股。
中远海控的景气度取决于海运景气度的拐点,运力短缺不会永远加剧,胜率拐点会在一年内出现,这是市场的基本共识。
基于这个共识,每一次下跌都有可能是“胜率向下拐点”,而不是“赔率向上拐点”,而且,随着时间的推移,“胜率向下拐点”的概率会越来越大,股价的重心也会不断下移,投资者不能一厢情愿,更不能因为以前每次跌下去后还能创新高,就认为这次也可以。
阶段性成长股的判断是阶段性成长驱动力所释放的业绩增长何时结束。汇顶科技是2019年的大牛股,阶段性成长驱动力来源于指纹识别芯片,但此芯片门槛不高,一旦竞争者赶上,公司又没有在新产品上获得突破,成长阶段即告终结。
大部分制造业公司都是阶段性成长股,其阶段性取决于壁垒可以维持多久。不管是高端还是低端,不管是技术壁垒还是规模壁垒,长期维持高毛利率高ROE都是不现实的。
比较难判断的是长期消费和医药白马,比如近两年因为让“平安粉”伤透心而“提前戴帽”的st平安。
平安的问题,阶段性的因素是保险行业景气度下降,也是整个大消费行业不景气。但如果仅仅如此,那就是标准的“长期胜率不变,赔率上升”,可以用“胜率标的买在赔率拐点”的方法,但平安的问题在于长期逻辑被严重挑战。
以前保险业务的高增长是由保险代理人人数驱动的,但我国的保险代理人人数已经饱和,几乎每一个人都被亲友中的保险经纪人成功推荐过,这个成长路径已走到尽头,而平安新的“保险代理人精英化战略”又没有走通。
再加上,平安的对外投资也有很多难以理解的地方,让投资者对其管理能力甚至公司治理产生怀疑,这些都是长线投资者也开始抛弃平安的原因。
不过前面说过,茅台、招行都经历过两年左右的不增长,平安也不是不可能困境反转,只是此时就变成了“赔率投资”,应该运用的方法是“赔率标的买在胜率拐点”。
4/6、从赔率到“认知差”
买跌幅较大的公司,俗称“抄底”,实际上是“赔率高”,投资者感觉跌了那么多,那么低的市盈率,向下空间小,向上空间大。
跌跌不休只是“买赔率”的充分条件而非必要条件,“买赔率”的原理是“均值回归”,而非“跌多了会涨”,很多下跌的个股并不会很快“均值回归”。
“均值回归”成立的前提是存在“认知差”,即,市场放大非实质性利空或没有看到利好的一面,导致股价过度下跌。
比如2018年因为仿制药集采而导致的创新药也跟着行业一起下跌,如果你对集采的逻辑有深度理解,就会形成超越市场认识的“认知差”。
再比如今年年初军工行业的一轮暴跌,原因之一是市场发现国防预算不及预期而认为增长逻辑被“证伪”。实际上,背后的原理跟集采一样是结构性调整,军工行业高景气度的也只是“空、天”等相关赛道——这也是“认知差”。
——很明显,“认知差”本质上是胜率,只不过,它们是未来的、未被证实、未被大部分投资者理解的胜率。
所以,有“认知差”并不代表会涨,它只是逻辑推理,还需要更多数据的验证。
回答开头提出的第二个问题:“在你看来前程远大的穷小子,什么样的情况下你才放心嫁给他”,之所以愿意“嫁给他”,肯定不是因为“穷小子”,而是因为“前程远大”,那么答案就是“有迹象表明他即将进入远大的前程”。
5/6、何为“胜率拐点”
事实上,很多“认知差”只是投资者的一厢情愿,最终会被市场证伪。
仍然以中国平安为例,经过长期下跌已成了“赔率标的”,上一节提到的“代理人渠道改革”是一个典型的“认知差”,特别是在2020年年初,虽然股价下跌,但大量投资者对平安的渠道改革充满预期。
可是,逻辑代替不了数据,愿望不一定能成为现实,平安力推的“保险代理人专业化、精英化”的渠道变革,效果至少从数字上并不明显。保险代理人市场形象长期恶化,激励手段也很难留住高素质人才,专业代理人能不能取代过去的“关系营销”,也要打个问号。
也许最忠诚的“平安粉”认为这一天总会到来,但市场是没有耐心的,只会先跌下去。如果一个“认知差”迟迟不能得到市场的证实,停留在逻辑的层面,就无法反转股价。
最典型的演绎期很长的“认知差”是“周期变成长”,无论是工程机械、面板、还是化工,上市公司都需要用多季财报来证明自己已经走出周期。
高端白酒曾经被认为是一个周期性行业,但从2017年以来,不断有投资者通过认真的渠道研究,认为高端白酒已经变为“长期成长性行业”,而市场始终将信将疑,35倍成为两年的“估值顶”,直到2019年下半年,整整用了12季财报,才让市场相信这个“周期变成长”的故事。
事实上,我个人觉得平安仍然有“认知差”。平安遇到的问题是所有保险公司都绕不开的问题,且一定会解决,因为保险的渗透率还有很大空间,也更可能是平安来解决,因为平安独特的交叉销售模式,可以让代理人在寿险业务下降期仍然获得稳定的收益,从而更有时间实现其“保险代理人专业化、精英化”的战略。
但明显,这个“认知差”需要很久才能实现。
当然,大部分“认知差”的实现期没那么长,长线成长股一般需要两三季财报,阶段性成长股只需要一季财报。
“认知差”被市场认可,就是“胜率拐点”,所以,股价越跌越买不是好方法,赔率标的有了“认知差”可以先买一部分仓位,但重仓需要出现基本面的“胜率拐点”才可以。
“胜率向上拐点”并不一定是股价形态上的“右侧买点”,如果市场对其形成了长期既有印象,或者市场风险偏好很低,或者市场的风格不利,即便有明确信息证实“胜率拐点”的出现,股价也不一定会有反应,此时就是“左侧买点”。
所以,“左侧买”还是“右侧买”并不是赔率标的的买入关键,基本面的“胜率拐点”才是。
6/6、总结
最后总结一下“胜率标的买在赔率拐点,赔率标的买在胜率拐点”的原则:
1、“买赔率”和“买胜率”,就是价值投资中的两种基本方向,一个看空间,一个看概率。
2、胜率买在赔率拐点:由于高胜率和高赔率很难同时出现,高胜率标的在其成长期内出现阶段性下跌,就是最佳买入点。
3、“胜率标的买在赔率拐点”的方法只在成长期内有效,成长期一旦结束,此时出现的股价下跌就不是“赔率上升”,而是“胜率下降”,所以要区分“长期确定性标的”和“阶段性景气度标的”。
4、跌跌不休只是“买赔率”的充分条件而非必要条件,“买赔率”的原理是“均值回归”,“均值回归”成立的前提是存在“认知差”,你需要看到别人没有看到的逻辑。
5、赔率标的买在胜率拐点:“认知差”被市场认可,就是“胜率拐点”,赔率标的有了“认知差”可以先买一部分仓位,但重仓需要出现基本面的“胜率拐点”才可以。
最后强调一点,任何一笔买入都需要同时具备胜率和赔率,但有主次之分,胜率思维和赔率思维是两种完全不同的投资思路,前者是骑好白马,后者是找到黑马,个人投资者需要有所侧重,具体方法,可以见以前写的相关文章。
首发于“思想钢印(ID:sxgy9999)”微信公众号,讲述价值投资的理念和方法。(每次都会收到很多咨询,因为精力有限主要放在公众号上,对本文有任何问题,及个股交流,请到那里留言)
好文,只是觉得”中远海控的景气度取决于海运景气度的拐点,运力短缺不会永远加剧,胜率拐点会在一年内出现,这是市场的基本共识“——这种共识恐怕会跟实际情况有预期差。航运业之前经过了十来年的行业低谷,现在在周期的上行阶段,行业供给不会很快跟上,一来是行业巨头对此认识比行业外的人要深刻的多,不会一股脑的猛造船加大供给;而其他潜在玩家没有实力或勇气大规模参与这个重资产的周期游戏。因此一旦市场发现之前的共同预期跟实际情况不符,海控还是有机会再往上走走的。一点看法,不一定对。
还需引入一个时间因素。胜率,赔率,和等待时间确定性,可以构成一个不可能三角。高胜率高赔率的,需要等待更长的时间,而且具体多长无法确定,比如我1.1-1.3元买的包钢股份。
买赔率,胜率拐点只是一个信号,你赚的仍然是赔率的钱。
买胜率,赔率拐点就是一个机会,你赚的依然是胜率的钱。
熟练掌握后,再增加频率。
胜率赔率最清晰的思考
“均值回归”成立的前提是存在“认知差”,即,市场放大非实质性利空或没有看到利好的一面,导致股价过度下跌。
实践起来就难了,美女落难了,为啥落难呢?有病了,毁容了,或者不孕不育了?
要找到自己的风格,做胜率还是赔率。
中远海控仅仅是因为国外糟糕的疫情防控,竞争对手海员大面积感染运力下降,运费发“灾难财”而已
值得学习,大有收获
用中文解释逻辑和数学确实不是一件容易的事
其实说白了就是probability和exptected earning
不错
1、“买赔率”和“买胜率”,就是价值投资中的两种基本方向,一个看空间,一个看概率。
2、胜率买在赔率拐点:由于高胜率和高赔率很难同时出现,高胜率标的在其成长期内出现阶段性下跌,就是最佳买入点。
3、“胜率标的买在赔率拐点”的方法只在成长期内有效,成长期一旦结束,此时出现的股价下跌就不是“赔率上升”,而是“胜率下降”,所以要区分“长期确定性标的”和“阶段性景气度标的”。
4、跌跌不休只是“买赔率”的充分条件而非必要条件,“买赔率”的原理是“均值回归”,“均值回归”成立的前提是存在“认知差”,你需要看到别人没有看到的逻辑。
5、胜率买在赔率拐点:“认知差”被市场认可,就是“胜率拐点”,赔率标的有了“认知差”可以先买一部分仓位,但重仓需要出现基本面的“胜率拐点”才可以