最近看了一份资料，是“民生财富管理研究中心”关于基金经理择时和择股能力对基金收益影响的研究，而资料有一点老，是2018年的，但研究方法比较经典，所以结论现在还是成立的。
我们平时挑选主动型基金的时候，更多地是看它的长期收益率。但收益率的来源比较复杂，有一些是择股能力，有一些是择时能力，还有一些完全是靠运气。
而这三者的可持续性是不同的，择股能力跟基金经理背后的研究团队有很大的关系，有些基金经理跳槽之后收益率就会下降，择时能力完全是基金经理的个人能力，至于好运气，早晚是要“还”回来的。
这份报告分析了338位任职三年以上的在职基金经理（截止2018年）过往的业绩波动情况，用了一些经典的方法分析了他们的业绩与择股能力、择时能力，还有运气的关系。
先看选股能力的分析，研究选择的是Carhart下面的四因子模型：
结果显示，338位基金经理中，有108位有正向的择股能力，9位有负向的择股能力，221位择股能力不明显。
而择股能力强的基金经理，很多都是我们平时经常听到的长跑冠军型的基金经理，收益率也不错，比如林鹏、董承非、谢冶宇、萧楠，等等。
再看看分析择时能力的模型，是在择股模型的基础上叠加了一些因子，比较复杂，就不多介绍了。
结果很明显，具有正确择时能力的基金经理跟错误择时能力的基金经理差不多，而绝大部分基金经理并没有表现出明显的择时能力倾向。
从择时能力最好的基金经理名单中也能看出来，“含金量”显然不如前面有择股能力的基金经理，我也没有发现他们跟收益率有很明显的关系。
这份研究报告还提供了一个分析方法，判断基金经理的业绩与运气的关系，本文就不多说了。
这个研究很明确地告诉我们，基金经理的业绩跟择股能力的关系更强，与择时能力基本无关，换句话说，股票选的好，你的业绩就好，但你想要通过高抛低吸，升降仓位来提高收益，可能效果不明显。
常常有同学问我，为什么没有在高点卖？这个其实就是答案，高抛低吸这件事情理论上是可行的，看起来很简单，很多大V也告诉你他们能做到，但实际上，所有的数据都证明了，择时能力对长期收益没有帮助。
也许它有点违背直觉，但你想一想，至少近几十年来，最优秀的投资大师中，几乎没有通过择时来获得收益的。唯一擅长择时的还是将近100年前的那位传奇悲剧人物“杰西·利弗莫尔”。
首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法。(每次都会收到很多咨询，因为精力有限主要放在公众号上，对本文有任何问题，及个股交流，请到那里留言）
全部讨论
年初清仓的话，今年跑赢雪球80%的投资者。这就是择时
请问择时完全无用，warren为什么现在持有1000多亿现金
“好生意，好公司，”就是择股，“好价格”就是择时。
散户赚钱主要靠择时。散户的仓位是主动的。基金经理的仓位是被动的。了，基金经理想择时也没用，他们手里没钱，资金大小都靠基民申购赎回。
美术最重要的技巧是什么？留白。设计必备的素质是什么？留白。家装的诀窍是什么？留白。总之涉及到美，最好的方案永远是留白。
当你看见一块画布上满满的五颜六色，你的第一感觉是什么？小孩子瞎画的，对不对。当你看见别人家，到处打满了柜子，每个角落的每个空间都装满东西恰如其分的高效利用。不用问，主人一定是疲于奔命应付生计的人。我们喜欢留白，追求留白，甚至羡慕别人留白。（能用而老子就是不用，那才叫美）。
从科学上讲，可能是熵增原理在起作用。（有兴趣可以了解）。任何东西从有序到无序都是熵增的过程，人从生到死也是熵增的过程。而人的审美就是趋向于把无序变为有序，也就是逆熵增。有意思的是如果在一个有限空间内乱七八糟摆放熵增高，还是摆放整整齐齐的熵增高呢。答案是后者，为什么？因为整整齐齐摆放就可以高效利用空间，就能放进去更多的东西。东西多了熵增也就高了。而那些摆放乱的必然效率低，摆放的东西也就更少，熵增低。
逆熵增是审美所追求的，高效是主观能动性所追求的，所以大多数的人都陷入了一个陷阱，他们通过精致的收纳术，把空间有效利用，腾出空间，实现逆熵增，再将腾出的空间填满，实现有效利用，再返回熵增。
结果是空间虽然高效利用，但找东西就费劲了。华容道之所以难，就是因为只有一个空格，（如果没有一个空格的限制，把里面的卡片全拿出来，再摆进去就要容易多了）。而效率最大化的结果就是连这一个格子的空间都没有了。即使再厉害的高手还能走出华容道吗？
同样我们努力把仓位的每一个股票都做到高效，好行业好公司好价格，然后不惜刀尖上舔血做T，把成本进一步降下来。但是谁也不会就此收手，因为前面的仓位已经证实挣钱了。为什么不全部押上，实现钱的效率最大化呢。不仅是所有钱还要用上杠杆。而50%仓位能挣钱，到了200%就不一定能挣钱。
深海洞穴探索是危险系数最大的探险任务。探险者会被要求带上往返所需氧气2倍的以上储量。即使准备周全也难免有遇难者，否则也不会称为最危险的任务了。潜水不难，成年人在教练的指导下，当时就能完成。深潜，就必须要经过训练，取得资质才能进行。深海探索，必须要专业人员完成，普通人这辈子也别惦记了。而洞穴深潜，精英中的精英，也难免有去无回。
理论上好像能潜水了，就能进行洞穴探索。但要命的是不确定性，及心理变化。不知下水多久了，还看不到目的地，往前还是往后，都看不见头。只有探照灯的射线，抵在每一粒细沙上，在不到一米的海水范围内，昏昏沉沉亮着光。不管是心中臆想出来的恶鬼猛兽，还是潜伏身边露出獠牙的巨鲨电鳗，都让你开始紧张。咕噜咕噜氧气罐冒着泡，眼前污浊而混沌。心跳开始加快，呼吸节奏增加。而氧气好像跟不上趟，就像犯了哮喘，怎么吸都满足不了肺的需求。每一步搅起来的泥沙更污浊了眼前的环境，四面八方都是光和想象穿不透的空间。而时间只能从氧气表上的指针慢慢触红有所体现，让你在恐惧中意识到一件更恐惧的事:时间不多了。此时脑子里只有两个字：上岸。然而一切操作规程都被保命的冲动湮没了，忘了手脚配合，忘了交流信号，甚至忘了救援警报。一阵暗流，一个趔趄，倒在海底，四周一片黑暗，家人在哪里，队友在哪里，救援在哪里。一片眩晕中突然眼前一黑，不知道是探照灯坏了，还是自己的眼睛已经不想再睁开了，总之一切都结束了……
当被拉上来，发现氧气已用尽，队友们惊慌失措，一阵急救操作后，悲伤后悔痛苦无奈。有关部门介入此次事故调查，对保障人员失职行为进行追责，要求认真整改，再次提高备用氧气量，再次调整绳索韧性与敏感度，规定救援人员陪同距离范围。
而在股市中，有培训吗，有救援吗，有家人吗，有队友吗，有绳索吗，有氧气吗。
没有培训，因为深潜的培训你越成功他的生意就越好。然而股市是少数人赢大多数人的钱。人家培训了你，一传十十传百，这个招就成了众人皆知的秘密。大多数人的对也就没有了意义。参见文章网页链接。
有救援吗？赔了钱，你和券商说，再给我一次机会吧。券商也很无奈，我只是个抽水的，赢你钱的人不是我。股市万千众生，你知道谁赢了你的钱吗，就像你不知道哪滴水是淹死人的罪魁祸首。参见文章网页链接。
有家人吗？能跟人家显呗的总是自己的好，而分享失败你让家人为你担心还是伤心呢。
有队友吗？网上大v那么多，各路基金持仓透明，可以抄的作业那么多，又有谁通过抄作业挣到钱了。因为每个人的资产、家庭情况、风险承受能力、投资偏好、对股票的认知都是不一样。稀里糊涂跟着买，人家挣了当然好，人家赔了你还敢跟着下注吗？
有氧气吗，这个可以有。
all in的结果就是图个心理舒服，因为没啥努力的空间了，努力把一件事做到极致，追求效率最大化，没啥比这更让人心安理得了。 就像很多孩子即使学不进去，也得拿着书装看，绝对不能玩，这样就能心理平衡，因为已经努力了。all in后再没有任何操作空间，只能把命交给股市，而往往股市不给你保命的机会，更不给你暴富的结果。
而留白就是那瓶多余的氧气，表面上看是让你的负重增加了。或者说本来你能去更远的地方，却放弃了。不是很可惜吗？然而没办法，还记得潜水时慌不择路的恐惧吗，或者说因缺氧溺水而亡的遗憾吗？
留白，永远不满仓是巴老爷子压箱底的绝招，留白，不赚尽最后一个铜板是李老爷子的真传，留白，是我告诉你的大智慧。网页链接
公募基金要求80%以上仓位，意味着只能在成长股、价值股、周期股里面轮换，业绩好的更多来自大择时（市场低估、流动性收紧、行业前瞻性研究、资金结构、投资者情绪等要素共振），更多时应该分成底部区间、震荡区间、顶部区间等几个区段，找出绝对收益能力强的基金能力对比，或许更科学一点
说点不同意见。
对于公募基金来说，由于整体限制，择时能力意义不大。
而择股，确实有显著超额收益，但是这里面涉及到两个问题。
第一，A股从蛮荒期走到现在，市场本身效率的提升会限制择股超额收益。
第二，基准问题。我们的基准不论从编制角度还是实际角度都已经严重落后。
总体来说，不论是择时还是择股对于普通投资者来说都非常难。
但是，如果非要在两者之间做个比较，个人认为，择股要更难。
随着市场完善化，比如美股，能够跑赢标普500指数的基金凤毛麟角。
择股早就败下阵来。
而基于最简单的CAPE择时策略夏普比率显著高于标普500。
择时与择股的重要区别在于，择时本质上是判断当下，择股本质上是判断未来。
不论是席勒的CAPE还是巴菲特的市值/GDP 这些择时的判断数据当前都已经可以完全获取。
而择股，你需要预测未来。
一旦对不确定的事情有了确定性信仰，整个事情就会向运气疯狂靠拢！
这里重点说明下，假设你持有茅台，然后你跑赢了几乎可以看见的所有对手，这是择股的胜利吗？
并不是，原论文处理运气对择时择股的影响时，引用了统计学中Bootstrap方法，持有少量个股样本根本过不去Bootstrap。
所以，以这个为标准的话，雪球上几乎所有你能看见的大V，都无法解释，是择股能力体现的超额收益，或者，仅仅是运气！