我之前提到要写一个系列，包括资产支持证券、并购基金、做市商制度、收益互换等当前创新业务热点。今天是第三篇，主要是关于并购基金。本文主要是以读书笔记的形式出现，部分内容已经发表在本周六出版的证券市场周刊上。
第一篇：证券公司资产证券化案例研究”(网页链接)
第二篇："证券公司信贷业务研究"（网页链接）
5月中旬股票市场发生了一起轰动一时的大事件：资本市场声名显赫的大佬上海家化董事长葛文耀和大股东平安信托相互责骂，好像泼妇骂街一般，让人大跌眼镜。“平安进来后，家化集团便名存实亡，只有卖资产，我一直在上市公司，上市公司的法人结构决定他们不能为所欲为！”5月13日，执掌家化集团28年的家化股份董事长葛文耀突然在微博上声讨公司大股东平安信托。从葛文耀的意思看，貌似平安信托也企图染指家化股份。随即平安信托强硬回应，称家化集团个别高管私设小金库，侵吞公司与退休职工利益，涉案金额巨大。此前在5月11日，家化集团召开临时董事会议，罢免葛文耀在家化集团的职务，由平安信托副总经理张礼庆出任家化集团董事长。
从公开报道看，大概是因为平安信托卖了家化集团的资产，而且还要阻挠葛文耀收购海鸥手表，把老葛惹火了。从表面上看这似乎是一起典型的并购基金和管理层冲突的案子，于是想起看看”资本之王”。这本书介绍了私募之王黑石集团成长史，展现了世界最著名的并购基金公司黑石集团创始人之一史蒂夫施瓦茨曼的人生经历，以及他与黑石的发展历程。从中我们可以看到黑石、乃至整个PE行业在不同环境下的发展轨迹。
并购基金属于私募股权基金，是以控股或者私有化的方式控制目标企业，对目标企业的业务、管理团队等进行重组改造，待其盈利改善后退出，以获取收益。并购基金的收购资金通常来源于募集的资金和债券市场或者银行并购贷款。并购基金的投资对象主要是陷入经营困局又有潜力可挖，有一定的业务基础的企业，可以是上市公司，也可以是非上市公司。成熟市场中，并购基金在私募股权投资基金中所占比重较大，对促进企业兼并重组具有重要的推动作用。并购基金作为替代资本市场，对股权和债券市场起到了重要的补充作用。
本文无意对平安和家化做是非评判，只是借这起事件研究并购基金的特点。请中国平安和上海家化两边的朋友勿拍我砖。我先来介绍一个书中的经典案例，以便展开分析。
塞拉尼斯是一家总部在法兰克福的化工制造商，因经济萧条而陷入困境。黑石看中塞拉尼斯，是因为这是一家主要业务在美国的公司，经历了多次并购且在德国上市。黑石认为如果塞拉尼斯重新在纽约上市，市场将会给出比德国股市更高的现金流倍数估值。除了跨境套利外，黑石也认为化工行业低估，随着经济上升，成本降低，利润将大幅增加。在重组过程中，黑石设立了一家控股的空壳公司，这家公司除了少数由黑石以及黑石管理的基金注入的资金外，主要通过贷款进行收购。获得控制权后，黑石立即按照如下手段对公司进行重组。
1，调整管理文化，从内部提升新任CEO，以便更对美国投资者的胃口，以完成最终的IPO。
2，向塞拉尼斯注入资金，并且塞拉尼斯发行优先股以筹集运营资本。
3，调整组织结构，消减管理费用
4，裁员减薪，降低生产成本，提升生产效率，出售亏损业务
5，通过收购兼并扩大业务范围，在经济回暖时提价，提升现金流
6，由塞拉尼斯借钱分红给黑石，黑石顺利收回大部分投资。
7，在获得控制权8个月后将塞拉尼斯在纽约IPO上市，然后陆续卖出股票套现。
黑石及其投资者在这笔交易中获得利润29亿美元，是投入资本的5倍，也是其公司历史上最大的单笔业务利润。后来黑石在总结经验时认为：行业周期性上扬，股票在美国的高估值使得公司获得了大部分利润，剩下的原因要归功于运营改善。这个成功经验和价值投资者的获利途径有些相似。
这是一起典型的并购重组案例，作为参照，让我们仔细看看上海家化在平安信托成为大股东后发生了什么。葛文耀的微博明确提到平安信托卖掉了家化集团的资产，另外据媒体报道，平安信托也阻止了家化投资手表和精品酒店。据上海家化公告，家化集团挂牌价格为51亿元，其中包括持有的家化股份股权价值约为43.8亿元，由此可见集团公司评估价格应该超过7亿元。平安信托将这部分不相关的资产清理掉，回笼资金，是并购基金的标准做法。上海家化公告中还同时声称，”平安信托认同上海家化（集团）多元化时尚产业发展战略，对受让后的标的公司有明确的发展规划”。葛文耀主政家化数十年，一手把家化集团带大，是个说一不二的主。现在平安刚一入主，就像毛主席打土豪一样，马上“收拾金瓯一片，分田分地真忙”，葛文耀焉能不发飙，兔子急了还咬人呢。
据《环球企业家》报道，2003年葛文耀就曾和投资人商讨国资委从家化股东席退出一事。一位家化高层表示，家化的国有股东上海国盛集团希望对家化每笔财务入账和支出进行审批，但葛文耀并不同意，其强势可见一斑。葛文耀要找的是一位理解并愿意与之共筑家化时尚蓝图的伙伴。葛文耀告诉本刊，他接待过的抛出橄榄枝的投资者，多达20多家，葛首先刷掉的就是外资背景和短期投资者。最终的角力，在海航与平安之间展开。平安在标书中尽表诚意，不仅抛出70亿注资计划，并承诺未来5年内追加投资70亿元，帮助家化2015年销售收入突破160亿元。不过，这其中的微妙决定因素，还在于葛文耀与平安董事长马明哲惺惺相惜。一位家化内部人士告诉本刊，“老葛觉得马和他有一样的做企业的价值观和理想。”说到底，葛要找的，是一位值得托付身家的挚交。借由平安投资，上海家化不但可以实施更强劲的内部激励人才机制，招揽更多人才，而且有能力着手打造包括钟表、酒店业的本土时尚帝国—这两点，均是葛文耀内心夙愿。
这只是葛文耀一厢情愿，实际上他并不了解资本的本性！葛文耀应该庆幸，如果是海航入主，恐怕早磨刀霍霍向猪羊了。财经媒体上对海航高负债率、对现金的饥渴的报道连篇累牍，再蠢的人也能看出海航就是冲着家化充沛的现金流去的。
再说，日化及时尚品牌培育期漫长，且全球巨头云集中国，竞争激烈，风险非常大，国内化妆品品牌和钟表品牌几乎被海外巨头赶尽杀绝。上海家化的旗舰产品佰草集投入7年之后才实现盈利，从2005年才开始逐渐成为上海家化的支柱品牌。葛文耀指望平安信托不仅不退出，还继续将70亿巨资投入虚无缥缈的钟表和精品酒店业务，实在天真的很。国产钟表命运多惨淡呀，飞亚达90年代初风靡全国，现在还不是一样沦落到瑞士名表的代理商。（偶曾写过一篇小文分析了飞亚达的业务：网页链接）人家平安信托的钱都是有成本的，平安信托的投资者们天天都想着赶紧回本回利润，哪里愿意和你天长地久。
除了平安信托出售集团资产和阻止收购钟表以外，我们还能在上海家化的年报中发现两个平安信托参与业务重组、改善利润的线索。其一，其实明眼人不难发现，上海家化2012年营业收入增长了25%，毛利率由上年的57.52%下降到55%，利润率居然大增72%，主要原因就是因为销售费用只增长了8.72%，占营收比重大幅下降，由35.9%下降到31%。在竞争惨烈的化妆品市场，上海家化怎么敢随便消减销售费用？莫非根本就不需要花那么多钱？平安信托指责"家化集团个别高管私设小金库，侵吞公司与退休职工利益，涉案金额巨大"，是不是就是指这里呢？ 其二，上海家化2012年报中记载公司砍掉了一些产品线。“集中资源，做大“六神、美加净、佰草集”三个超级品牌，关停了投资效益不佳的清妃、可采、露美和珂珂品牌。“可采是上海家化于2008年初通过收购得到的品牌，运营一直没有改善，在2011年及之前的年报中从来都没有提到要对这些不良资产进行清理。平安一入主家化集团，家化股份就剥离不良资产，这是巧合吗？
双方关系闹僵，里面也有平安的不是。当初平安为了竞标成功，不惜胡乱承诺，这对平安有不利的一面，将来再进行类似的收购，恐怕就会遭到管理层更多的抵触，增加并购阻力。
黑石在这方面就做的很好。黑石历史上第一笔重要业务，是和美国钢铁集团合作，重组其旗下运输之星业务。当时美国钢铁集团正面临恶意收购的威胁，“三个黑石合伙人没有将谈判焦点放在价格上，而是着重分析对方的担忧之处，并进行安抚”，美国钢铁集团高管说，”这三个人让美国钢铁集团感到放心“。不仅仅在言语上打动客户，黑石在交易结构上也做了有益于客户的安排。虽然黑石收购了标的公司51%的控股权，帮助剥离了相关负债，改善了美国钢铁集团的资产负债表，但是黑石仍然让客户在企业关键决策上拥有和黑石对等的表决权。黑石赢得了客户的信任，美国钢铁集团反过来向黑石提供融资帮助。这项业务的成功为黑石赢得了”黑石集团合作伙伴“的好名声。平安在收购上也运用了这个技巧，可惜只是停留在口头上，一旦成交马上就翻脸，不大厚道。
要想了解平安信托的行为，还得从它的资金来源、运作和退出方式谈起。通常来说，并购基金需要在尽可能的短时间内脱手，如果有合适的买家，收购协议的墨水还没干，就可以再签一个卖出协议，主要的原因就是因为利息负担重。在家化案例中，平安信托的资金来源有所不同。从平安的年报来看，投资业务是平安的一项重要业务支柱，其核心子公司是平安信托。平安信托从事包括私募股权投资在内的资产管理业务，截至2012年12月31日，平安信托净资产为人民币151.47亿元，资产管理规模达人民币2,120.25亿元，扣除子公司平安证券净资产85亿，平安信托合计自身只有66亿净资产，和管理的总资产规模相比微不足道。2012年 营业收入合计 30亿，其中手续费及佣金净收入 22.7亿 占75%。可见平安信托就是个第三方资产管理服务公司，主要是靠管理费生活。这种公司的商业模式，就是要不断退出收购，了结利润，将投资收益分给投资者，这样下一期信托产品就能募集更多资金，收取更多管理费。指望和这种搞一夜情的托付终身，葛文耀太天真了！
平安信托的的融资手段主要是私募资金，从年报中看不出债务融资的迹象。实际上在华尔街成熟的并购交易中，并购基金的资金来源大部分是来源于债务融资，杠杆收购是并购基金的主要运作方式。”资本之王”书中对杠杆收购做了很好的描述，“杠杆收购是步步为营的地面战争，作为私募股权投资者，你需要成为一个某种意义上的“控制狂”，耐心地预想到所有可能发生的状况并制定好对策。… …渐进改善它的盈利能力以提升公司价值。杠杆收购更关注现金流，这是因为只有公司能在经济起伏中保证还本付息，银行才同意放贷，投资者才会购买公司的债券。私募股权投资意味着要对企业进行深入探查和分析：年收入能增长一个还是两个点？最终利润有多少？那些成本可以降低以提高利润率？”。
和偶这样的小散在二级市场的的投资评估不同，黑石这样的并购基金主要评估的指标是现金流倍数。一句话，借的钱是要还的，怎么还，拿并购标的的现金流偿还。这里现金流是指营业收入扣除营业支出剩下的部分，不考虑利息，所得税，折旧摊销等经济利益流出。20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，很多收购者觉得EBIT无法满足他们的需要，于是更进一步，扣除折旧 （depreciation ）和摊销费用（Amortization）得出EBITDA，用EBITDA来衡量公司付息能力。在资本之王中，随处可见用现金流倍数评估并购标的案例。现金流倍数也叫交易乘数，用公式表达如下：
LTM是指过去十二个月。
并购基金收购后使用并购标的的现金流快速归还债务，剩下的就是权益收益，并购基金自然大赚一笔，实现惊人的股权回报率。股权回报率通常是基于最终股权价值的初始股权投资的内部回报率。用公式可以表述如下：
从这个公式我们就可以理解，为什么并购基金大量借债，为什么希望短时间内再出手，为什么并购基金一定要取得控制权，然后努力改善运营。
下面举一个日常生活中可见的例子来解释一下。这是一个简化模型。假设偶购买房子的价格是1,000,000元，用自有资金支付了250,000元的初始权益，并担负750,000元的负债。在未来五年内，除支付利息开支，用租金偿还了500,000元的债务。假设房子五年后的价值仍然为1,000,000元，则购买房子五年后，房子的权益已经提高为750,000美元。假设房子在第5年年底以1,000,000元的价格卖出，则250,000元用来偿还剩余的债务，750,000元留于业主。权益报酬率为：
这个例子和杠杆收购基金的运作原理是一样的，只不过杠杆基金动用的杠杆更高，而且因涉及到税务、资金来源的问题而显得非常复杂。据有个报道，（我不太肯定这个数据是否真实，可能负债也包括了KKR旗下管理的并购基金）KKR在竞购RJR纳斯贝克的斗争中胜出，收购价是每股109美元 ，总金额250亿美元。KKR本身动用的资金仅 1500万美元 ，而其余 99．94％的资金都是靠负债筹得。除了高杠杆带来收益，由于大量举债，导致并购标的扣除利息后的税前盈利很少或者干脆亏损，并购基金将本来应该交给政府的所得税也一并笑眯眯地纳入了自己的腰包。
印象中巴菲特在年报中曾说，他和查理一见到年报中出现EBITDA就气的浑身发抖，最重要的原因就是这个指标忽略了折旧摊销费用。巴菲特也非常喜欢私有化收购，不过他会一直持有运营，不会想着通过IPO或者并购而再次出售。作为企业运营者，巴菲特当然不喜欢EBITDA。杠杆基金玩的是一夜情游戏，天亮说分手，他们怎么会有兴趣关注长远发展。
说到巴菲特，让我们设想一下，如果不是平安证券而是巴菲特收购了上海家化，结果又会怎样？虽然巴菲特号称不管并购的子公司的日常经营，但是他却一直要求子公司将多余现金分配回母公司，自己牢牢地把握着资本分配权，使他们无法把多余资金用于低效率的项目上。我相信巴菲特同样不会同意葛文耀去搞手表和精品酒店这些劳什子玩意。和平安信托的不同的是，巴菲特谈收购的时候，估计也不会像平安信托那样为了竞标成功而瞎许诺注入巨资云云。
美国资本市场经过上百年的发展，很多上市公司股权已经高度分散，管理层或者董事会这些内部人控制着公司。如果不改善，或者因为外界环境而陷入困境，导致股东不满，这个时候就会有并购基金，恶意收购者或者竞争对手接管。比较着看，国内的公司就太舒服了。
华尔街并购基金的发展，伴随着融资渠道的发展，通常来说，并购基金公司自有资本相当少，基本上都是合伙人自己投入，相对于庞大的收购规模而言只是九牛一毛。20世纪80年代，伴随着垃圾债券的大量发行，华尔街迎来了一次并购浪潮。其中最典型的一起就是“门口的野蛮人”中描述的经典案例：RJR纳贝斯克收购案。这笔被称为“世纪大收购”的交易成为当时美国历史上规模最大的一笔杠杆收购。这本书写的相当精彩，惊心动魄，扣人心弦。在收购进入竞标阶段后，竞标价格快速交替上升。每一轮投标背后都是竞标人筹资能力和现金流评估能力的较量。KKR因大量使用了德崇证券发行的垃圾债券最终胜出。
在80年代之前的华尔街，并购业务了了无几，并购贷款主要来源于保险公司，且获得条件非常苛刻。这和我国当前商业银行并购贷款非常相似。国内商业银行对于并购的参与还远未达到应有的程度。尽管国内已经放开了商业银行并购贷款的限制，但并购贷款的投放条件有十分严格的限定。《商业银行并购贷款风险管理指引》规定商业银行在发放并购贷款时，“并购的资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，并购贷款期限一般不超过五年”。这些限制虽然有利于商业银行控制并购贷款的风险，但却不利于并购基金利用商业银行进行并购融资。
2012年中国的垃圾债券刚迈出一小步，证监会允许发行中小企业私募债。中小企业私募债对企业发行主体有诸多限制，例如主体不能是金融机构，必须达到一定的资产规模，这使得PE基金以发行债券获得资金的可能性基本不存在。偶甚至觉得这都不能叫做垃圾债。
在并购融资中，过桥贷款是一项重要的融资手段。到20世纪90年代，随着德崇证券倒闭，垃圾债券之父迈克尔米尔肯被捕入狱，垃圾债券变得声名狼藉，使得之前来源于垃圾债券的资金转为主要依靠投资银行的过桥贷款。（这些贷款通常在随后的几年被公司发行的长期债券所替代）；过桥贷款是指金融机构A拿到贷款项目之后，本身由于暂时缺乏资金，于是找金融机构B商量，让它帮忙发放资金，等A金融机构资金到位后，B则退出。从一般意义上讲，过桥贷款是一种短期的过渡性贷款。通常并购谈判完成后需要马上交割，这个时候临时筹集大量中长期债务是相当困难的。过桥贷款起到了过渡作用，是使购买时机直接资本化的一种有效工具。
国内的投行过桥贷款业务甚至连第一步也没有迈出。上周媒体有消息说，有关部门开会研究草拟证券行业规划与发展战略，会上来自监管部门的人士向行业提出十年增长十倍的长远规划，监管部门领导给部分券商布置了两大研究选题，一是参照海外市场经验，研究FICC业务的方向及准则；二是研究证券公司融资业务的开展，包括质押、过桥贷款、并购融资等业务。有监管部门领导表示，这两项业务有望成为今年监管部门及证券行业的最大创新。我之前曾撰文分析梳理了券商的贷款业务（见本文开头链接），包括融资融券、约定式购回、质押式回购，如果上述规划能成行，看来信贷业务现在又要加上一项：过桥贷款和并购融资。
在21世纪初，华尔街的资产证券化蓬勃发展，为并购基金筹集到充沛的资金。市场资金如此充沛，股票市场也牛气冲天，收购一个接一个，一个一个的大公司被易手，包括希尔顿，家得宝，飞思卡尔，玩具反斗城等，席梦思甚至被易手数次。有个笑话说美国人不是在车上就是在床上，和性联系在一起的床垫代名词席梦思与擅长搞一夜情的并购基金真是有缘啊。随着竞争激烈，并购价格也是水涨船高，到2007年被收购的大公司价格达到了现金流的9.8倍。要知道之前黑石并购塞拉尼斯，经过两年的漫长谈判，黑石的出价不过为现金流的5倍。2006年，KKR主导的以330亿美元收购连锁医院HCA并购案，打破了之前的RJR纳贝斯克250亿美元收购案记录。资产证化即所谓的资产支持证券。贷款财团和债券融资集团仍旧先支付贷款，但是将贷款分级打包，卖给其它公司，“放贷人把贷款打包出售给新成立的企业实体，那些实体以抵押贷款为标的资产发行债券，并用从中得到的本金和利息偿还债券持有人。在整个过程中允许银行出售他们已经发放的贷款，以此筹集资金并再次发放贷款。”，随着资产支持证券的发展，银行渐渐地已经不把自己当成放贷人而是仅仅作为市场和借款人的中介，从而减少了自有资金的风险，因此也就没有动力去担心违约问题。这样流动性越来越宽松，贷款品质越来越差，雪球越滚越大，最终酿成次贷危机。
中国的资产证券化小荷露出尖尖角。我曾写了一篇小文研究了下国内的资产支持证券（见本文开头链接）。国内的创新小心翼翼，着重强调基础资产的现金流，在这种情况下，当前获批的几乎都是有政府背景的基建设施融资，比如隧道收费，高速公路收费，公园门票收费、污水处理厂收费等，这和美国的资产支持证券的发展历史完全不同。美国证券化先是从信贷资产出现的，20世纪80年代，信贷资产支持证券首先被用于按揭贷款，汽车贷款。
下面说说并购基金的退出渠道，实际上刚才我们也提到了退出渠道，比如平安信托卖掉集团资产收回现金，塞拉尼斯举债向控制人分红等。笼统来说，退出渠道分成大概一下几种。
1， 通过IPO。这种方法受市况影响影响很大。前几年PE火爆，大家都去做PE，均为投资但不控股、谋求IPO上市退出的突击式Pre-IPO。最近两年股市低迷，IPO暂停，项目“烂”在手里，突击Pre-IPO的个个傻眼。实际上突击Pre-IPO的严格来说并不是并购基金的典型做法。
2，二次收购。就是找个买家把股权卖出去，通常是下一个并购基金或者是战略投资者。
还有个不太常见的是资本重组，这项我就不详细展开了。我想着重说的是，并购基金并购标的后改善运营，提升估值和股价的特点也为二级市场的投资者带来了机会。黑石在以每股32.5欧元取得塞拉尼斯的控制权后，就立即着手重组，实际上这时还有大概16%的股份在外部投资者手里，在随后的一年半中，黑石花了更高的代价才陆续完成全部收购，最后一笔股份每股花费了67欧元，是取得控股权收购代价的两倍。就是因为这些外部投资者知道，随着公司运营的改善，股价必将越来越值钱。
杠杆收购中包括一个特别的类型，管理层MBO。张裕和双汇MBO是杠杆收购的典型案例。张裕和双汇这两家公司在管理层完成收购后，着手改善运营，增加收入，降低成本。随着利润和现金流增长，股价也在持续增长，给很多二级市场投资者带来了很好的收益。家化被平安成功收购后股价反而盘整下跌，甚至跌破平安入股价，这提供了一个极好的买入机会。我当时掂量了半天也没敢买，这只能怪自己眼光短浅，目不识珠啊。
当前中国并购基金的现状
中国的并购基金才刚刚起步。2003年弘毅投资是中国并购基金的开先河者，如今券商系并购基金开始浮出水面。2013年1月22日，由工信部 、发改委 、财政部等十二家部委联合发布的《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》正式出台。《意见》提出推进行业兼并收购，鼓励大型骨干企业开展跨地区、跨所有制兼并重组，延伸产业链，并参与全球资源整合与经营。这对我国逐渐兴起的并购市场将是一个重大利好，金融机构参与并购的程度将更为深化，并购基金在并购市场中的地位也将进一步提升。
当前并购基金大致包括如下类别，本文主要涉及基金型并购基金，不涉及产业并购基金。
本土私募并购基金：包括弘毅投资、鼎晖创投 、达晨创投、易凯资本等，在并购基金运作手法上与国际资本市场风格较为类似，着眼于产业长期投资，采用完全控股的方式，通过并购整合提升企业价值，最后通过退出方式实现投资收益。
外资并购基金：不少具有全球影响力的并购基金，比如高盛资本、KKR、黑石、凯雷、华平 、贝恩资本 、德州太平洋等金融大鳄已经进入了中国并购市场。2004年6月，新桥投资以12.53亿元人民币收购深发展17.89%的股权，为了改善运营，提升出售价值，新桥甚至请了曾任美国财长的金融高官整合深发展。后来新桥通过将深发展出售给平安实现获利退出。张裕和双汇管理层收购的背后同样有这些大鳄的魅影。
券商系并购基金：2012年，中信证券获准设立并购基金。根据中信证券公告，中信证券拟通过其全资直投子公司金石投资有限公司，联合若干产业投资者设立中信并购基金管理有限公司作为开展并购基金业务的平台，管理公司以普通合伙人身份发起设立有限合伙制的中信并购基金。中信并购基金委托管理公司进行管理，规模为50-100亿元，以非公开方式向机构投资者筹集资金。在中信证券之外，中金、海通、国泰君安等券商也纷纷申请并购基金募集。券商系并购基金基于其投行业务项目积累、行业研究积淀以及专业团队优势，有望成为我国并购基金市场中发展迅猛的一大阵营。
除了并购标的本身外，在并购重组过程中，对投行来说同样存在很多重大的业务机会，比如并购基金管理费收入，为企业发行债券、优先股这样的再融资承销，为后续剥离的业务寻找买家，过桥贷款利息和佣金、财务顾问费用，并购咨询佣金等，同样为投行带来了大量业务机会。在竞标RJR纳贝克斯的过程中，很多投行如雷曼、摩根斯坦利、高盛等闻风而至，就是冲着其中业务机会来的。”门口的野蛮人”从头看到尾，偶的感觉就是所有的人都在为钱争吵，包括律师，会计师，银行家，董事会成员，高级管理层，公众媒体，没有人关心公司的产品、消费者、雇员和社区的利益。以至于作者感叹：”这些人为什么如此关心计算机中出来的数据而不是工厂的产品？他们为什么如此热衷于拆散一家公司而不是去建设他呢？”为什么呢？哈哈。
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