1，本文继承了上一篇而来：中国石化,未来五年股价的简略猜测 网页链接
2，中石油臭名昭著的48元开盘价事件，本人之前同样对中石油中石化不屑一顾。受了@不会游泳的徐胖子 的影响，才于近期关注中石化。本人的利益倾向散见于行文中，请注意鉴别。
3，全部数据来源于2011年报。数据虽比较过时，但比2012年中期业绩完整，有利于分析。
4，只涉及2011年年末时点数，不做趋势分析。
5，如有错误，可能来源于计算错误，拷贝粘贴错误或者四舍五入。
6，本人对石油化工行业一窍不通。这个行业受宏观形式和经济政策严重影响，周期性难以判断。
7，本文不代表精确的价值估算。估值，总是一个模糊的区间。
8，欢迎拍砖。
总体概览
中国石油总体估值水准要高于中国石化。这可能反映了市场情绪或者市场定价正确。
下文将按照杜邦分析展开
ROE分解为销售净利率*总资产周转率*权益乘数
一、销售净利率
*中国石化的销售净利率要比中国石油低的多。A，中国石油
中国石油年报上的解释是：受国内成品油价格宏观调控、进口天然气进销价格倒挂以及税费增幅较大等因素影响
总结一下就是：成本高，售价低，税负重。
从历史情况看，中国石油销售净利率的走势图：（数据来源：新浪财经）
中国石油的销售净利率在04年前后达到顶峰后就持续下滑，在最近两年达到历史最低点。原因不明。可能和国际原油价格、国内税负政策有关系。07年销售净利率高达20%。当时刚在A股上市，中国石油号称亚洲最赚钱的公司，市场给出了疯狂的估值，显然是将当时的销售净利率当成可以持续的常态。
B，中国石化
下面是中国石化的销售净利率趋势：（数据来源：新浪财经）
相较中国石油，中国石化的销售净利率比较平稳，且销售净利率历史均值大概在5%附近，可能由于GDP减速的冲击，2011年销售净利率仅略高于2008年低谷。本人买入中国石化，是赌未来有回归历史均值的可能。C，差异
中国石油和中国石化的销售净利率的差异很大，这大概可以从两者的业务结构中看出端倪。
1，下图为中国石油业务结构和毛利率
特点：a勘探与生产（原油生产）毛利为33%
b炼油与化工：毛利为负值
c原油生产和炼油比重相当。
2，下图为中国石化的业务结构、毛利率
特点：a勘探和开采占比很低，
b炼油业务：毛利为负。炼油业务严重拖累毛利率。
下面是中石油损益百分比报表，可以更清晰的看出盈利结构
下面是中石化损益百分比报表，可以更清晰的看出盈利结构
特点：1，中国石化的毛利率要远低于中国石油
2，中石油全部税金占营收15.2%，中石化为8.62%。盈利受税收政策严重影响。
3，中石化的折旧摊销、融资成本要远低于中石油，这和总资产规模和结构有关系。
将在总资产周转率上详细分析。
4，中石化的销售管理费用及职工费用要低于中国石油。从最近一则中石化裁员的消息，可以看出其降低经营成本的努力。
二、总资产周转率
*中国石化的总资产周转率远高于中国石油。A，中国石油总资产构成：
B，中国石化总资产构成：
*有兴趣的可以分析下中石油和中石化非流动资产具体构成，也可以明显的看出两者的业务区别。特点：
1，中国石油在总资产和非流动资产上的投资规模都远大于中国石化，这可能和双方的业务特点有关。这也可以解释为什么中国石油在折旧、融资成本上的开支远大于中国石化。
2，中石化资产流动性远好于中国石油。
2，在通胀和油品涨价的环境下，为了获得同样的营收增长，中石化在有形资产上的投资较中石油要小。
资产折旧摊销
折旧摊销占营收比例详见上述损益百分比报表
如果扣除非流动资产中的股权投资，在建工程等不必折旧的资产，则折旧摊销占比都大于10%。这意味着公司认为一个历时数年建设的石化工厂等基础设施，使用十年就已经没有价值。这种记账方式可能高估了折旧费用。
高估折旧摊销对股东是有好处的：
1，减少所得税费用流出
2，为加速升级生产装备提供更多折旧基金。
这些好处将来可能以净利润增加的形式表现出来。
从历史上看中国石化总资产周转率呈持续上升趋势
中国石油总资产周转率相对平稳
三、权益乘数（百万元）
从资产负债率、有息负债占比来看，两者的资产负债情况不算离谱，不像有些人认为的那样负债率过高。从绝对值上看，有息负债高达数千亿，可能吓着了一些人。
概括和疑问，最后的陈述
1，中石油中石化业务结构不同，导致资产负债和损益产生重大差异：中石油偏重于原油开采，中石化以采购原油，生产成品油为主。
2，盈利受到上游原油价格的影响。两者关系本人不清楚。
3，从资产结构、周转率来看，中石化的资产比中石油更“轻”更“快”，可能会更加受益于通胀和油品涨价。
4，两者营收中支付了相当多的税负。盈利受政策影响严重。能源政策的变化很难预测。
5，本人买入中国石化，是赌中石化销售净利润回归历史均值的可能。