大家好，因为腾讯是一家非常大的公司，各块业务必须分部来讨论。所以本系列主要分析的是腾讯的对外股权投资的部分，以后会把腾讯其他业务的分析也逐步发上来，欢迎沟通交流！
腾讯对外股权投资的分析分为4篇，本文是第四篇：
第一篇：为什么要做对外投资？
第三篇：对腾讯报表利润和估值的影响；
第四篇：腾讯对外投资总结。
通过前面的分析我们知道：
（1）腾讯对外股权投资创造了巨大的财务收益，但这些收益通过会计处理在报表上是被隐藏起来的，所以导致投资者容易忽略这一块业务的规模和成长性。
截至20Q3，腾讯通过外部投资获得了至少获得了累计6500亿元以上的投资收益（自2010年以来），但是这其中绝大部分都还没有在利润表上释放出来，形成了腾讯一个巨大的利润蓄水池。
（2）腾讯对外股权投资≠PE、VC。
正因为过去10年腾讯对外投资表现十分出色，所以市场有担心腾讯变身“投行化”的风险，但这其实是个误区。这一部分其实我在第一篇文章，腾讯对外投资的目的中已经讲过了，这里简单总结下：
区别（1）：相比于PE/VC，腾讯更愿意、也有能力为长期价值付出时间；而PE、VC都是在一定时间内都是要退出的。
区别（2）：相比获得财务回报，腾讯更看重业务协同（围绕自身核心业务打造互联网生态圈）。
区别（3）：腾讯可以向被投资企业赋能，比如微信导流，微信支付、腾讯云等等。
（3）若光从腾讯自有业务的角度对腾讯进行估值，显然会严重的低估腾讯的成长性和价值，其实对外股权投资更应该视为腾讯自身增长的一部分。现在市场普遍预期腾讯自有业务的增速差不多在年化20%左右，并且似乎各块业务都存在增速放缓的压力，这构成了市场对腾讯业绩预期的压力，但这是不对的。
从历史来看，腾讯对外投资是2010年3Q大战的结果，从此腾讯从封闭走向开放，资本成为它对外开放的触手。与此同时，腾讯的业务也实现了聚焦，拆分出售了很多非核心业务，把更多的业务（半条命）交给了自己的合作伙伴去做。
资本市场往往认为腾讯自己的主业增速放缓了，同时似乎新的业务开展慢，于是低估腾讯的成长性。但是却很容易忽视，腾讯实际上是把很多它能够自己做的业务都交给合作伙伴去做了，腾讯如果现在依然像2010年之前那样什么业务都做，它当然可以成长的更大，利润规模会更大，业务成长性也会更好，因为可以看到更多可增长的领域。
但是腾讯把这些都交给了自己的合作伙伴，所以这些业务的规模和成长性实际上是体现在合作伙伴身上的，这些外部的投资才构成了腾讯另一部分的成长性，在对腾讯估值时，应当把这一部分也考虑进去。
结论：
我在第三篇文章中提到了，在腾讯总市值中扣除腾讯对外股权投资资产之后，基于NON-GAAP净利润计算腾讯的PE，但不能用PEG=1来给腾讯估值，必须要给溢价。除了腾讯自身商业模式的优越性之外，也因为外部投资的公司绝大多数都与腾讯自有的核心业务形成了很好的协同效应，双方的合作使得彼此的护城河都得以加深，盈利能力也变得更加强大。这种业务上的协同效应很难直观在财务数字上体现出来，但却是实实在在的价值。
总的来说，除了自有业务持续发展外，腾讯的对外投资布局可谓是厚积薄发，当前腾讯依然选择将每年超过一半的经营性净现金投入到外部股权投资活动中去，其扩张的脚步并没有放缓，在占据了中国几乎所有的移动互联网用户的基础之上，它未来的成长性和盈利规模无法估量，可以说中国的互联网市场有多大，腾讯的梦想就有多大，这是一家当前远远看不到天花板的公司。
后记：
腾讯对外投资的部分到这里就基本分析完了，之所以会写这部分，是因为我给企业做分析的时候会习惯性的先分析下财务健康程度，主要是看资产负债表（因为这是企业的骨架，时间长了企业的经营特征都会在资产负债表上积累下来，好坏优劣会越来越明显），后来看腾讯的时候发现它对外投资的资产规模极其庞大，不过看了一圈市场上对于这一块的分析很少，绝大多数都是笼统的谈一下。所以最初是为了给腾讯排雷才去梳理，不过在找资料的过程中发现不仅是腾讯，所有的互联网公司对外投资都已经成为了企业非常重要的一项业务，所以后来就决定细细的看一下，作为以后看互联网公司的研究框架的一部分，所以才有了这4篇。大家也可以参考这些分析的框架去看其他的公司。
腾讯的商业模式、护城河、游戏业务等等，其实市场上都已经分析的很清楚了，感觉我以后也没有必要再去重复写。所以以后再写腾讯的话应该会选择一些当前市场关注还相对少一些的领域，目前的思路是从组织架构的角度去分析，因为对于大企业来说，企业的繁荣与否已经不取决于某一项具体业务了，而与它的组织架构高度相关，一方面要协调内部的利益关系，另一方面也要让组织架构适应未来的行业和技术发展方向。所以应该会从这些方向去展开。
另外还会写一下其他的互联网公司，下一家应该会是小米。
大家有任何问题、不同看法欢迎留言交流，也可以促进帮助我的思考，感谢！