写在前面：
（1）最近很忙，好久没有码长文了，今天这篇想来简单说说诺力。
（2）所有关于财务的数字都是我拍的，跟诺力的时间不长，可能存在误差，欢迎交流。
一、公司介绍
公司主要有两大业务：新能源叉车&智慧物流。22年营收均是33亿+，大约对应3.5亿和0.5亿净利润。
二、新能源叉车
叉车是诺力基本面，让诺力向下有底。
1、首先说说叉车行业
叉车的下游是物流企业和生产型企业，过去是高增长的，逻辑是劳动力成本上升，机械替代人工。但现在已经处于成熟期。
那么，这个行业未来的看点和逻辑是什么？
第一，电动化。
电动叉车的优势有很多，比如静音、环保、使用成本低等，但初始成本要贵大几万，所以目前电动车还有空间，也就是说，未来发展趋势是一类二类车逐步替代四类五类车（内燃车）。
国内的四类五类车（内燃车），是杭叉和合力的天下。未来转向电动化，这两家龙头受益于电动车ASP的提升，但没有量的提升。
诺力过去是小叉车的龙头，现在转型“大车战略”，成立事业部、扩建产能，可以说，对于诺力而言，电动大车是0到1的增量。
第二，国际化。
由于国内市场杭叉和合力的价格战，外资的产品对于国内企业毫无性价比，所以强于丰田，在中国也没有什么份额。在中国市场饱和后，国内企业开始出海打价格战，作为新的增长极。这个逻辑对于杭叉、合力是更清晰的，海外市场很多是0到1的增量，而且几乎可以确定，丰田这样的龙头是不可能和杭叉、合力去硬刚，打价格战的。
但，国内企业出海也面临不小挑战。首先，像宜家、沃尔玛这样的优质客户，短期内不会考虑国内品牌。其次，海外的渠道搭建需要时间，一部分优质渠道已经签过排他协议。
那么，我们再去思考下“二阶导”，看看这个局面对诺力有什么影响？
（1）当杭叉、合力出口去打价格战，丰田面临其价格敏感型客户的流失风险。为了留住价格敏感型客户，丰田会选择寻找代工来降低成本。鹬蚌相争，渔翁得利。所以诺力会接到国际巨头的代工订单。（关于代工还有另外一层催化，丰田在俄罗斯的厂子已经被没收了，所以进一步增加了丰田的代工需求）
（2）诺力是全球小叉车的龙头，小叉车在全球的销售渠道已经提前布局完成，大车无需过多的去新建渠道，只需要尝试给原有小车客户去导入大车。
除了追求性价比外，国内和海外市场还有另外一个重要区别，海外市场售后服务可以提供高利润率，许多国际巨头不到一半的售后服务收入，贡献了接近80%的净利润。未来如果国内企业真正出海成功，那么售后服务的利润也会非常可观。
2、写到这里，总结下叉车行业以及诺力叉车的逻辑
叉车行业逻辑：
（1）未来叉车行业内的增长点是一类和二类车（即，电动大车）；
（2）国产品牌出海面临渠道的挑战；
（3）国产品牌出海会让国际龙头选择增加代工业务；
（4）海外的后市场业务非常有看点。
诺力大车战略逻辑：
（1）管理层高度重视，已成立大车事业部独立负责大车业务，并且在扩建大车产能；
（2）内燃车双龙头格局非常清晰，电动叉车给了新进入者机会；
（3）诺力有做电动叉车的经验和技术积累；
（4）诺力是小车的全球龙头之一，过去的小车有接近三分之二是出口海外，所以诺力有成熟的海外渠道、品牌知名度以及优秀客户资源；
（5）海外龙头品牌会选择让诺力来做OEM。
3、再谈一谈叉车业务的估值
22年诺力叉车营收33亿+，净利润3.5亿。其中大车卖了6000台，贡献5亿+收入，ASP为8W+，过去小车ASP几千块。23年预期大车翻倍增长，做到12000台，24年后预期也可以保持40%+增速。
大车估值：大车逻辑清晰，22年5000万净利润，预计今年有望达到1亿净利润，未来2年继续高成长（>40%），值得给20X-25X估值。也就是说，大车合理的估值区间是20亿到25亿。
补充：一季报中关于大车的阐述：
报告期内，公司智能智造装备业务新签订单8.4亿，其中海外新签订单6.2亿，国内新签订单2.2亿，新签订单情况好于预期。特别是，大车台量订单增长较快，一类车新签台量订单同比增长35%，二类车新签台量订单同比增长145%，大车战略稳步推进。
小车估值：小车市场已经基本饱和，未来成长性很差，一季度经济不及预期，小车负增长。我觉得今年小车很可能出现下滑，假设今年小车2.5亿净利润，合理估值区间是10X-15X，也就是说，小车合理的估值区间是25亿到37.5亿。
所以诺力叉车业务的合理估值区间是，45亿到62.5亿。市场并没有给诺力智能物流任何估值，现在50亿出头的诺力，是非常安全的，几乎不可能低于45亿。
三、智慧物流板块
智慧物流让诺力存在巨大预期差，向上有空间。
1、智慧物流行业
什么是智慧物流？如果简单概括，就是配有众多设备、可以智能控制的立体仓库，整个系统可以帮助企业降本增效。
很多研报都列举了这个行业的成长性、空间、增速。关于数字，我不过多赘述。
除了数字外，大家可以从三个角度去理解这个行业。第一，看看海外和中国的龙头公司，是否有选择智慧物流？第二，去网上搜一搜智能物流的视频，比如中鼎集成抖Y号4月26日发的视频；第三，今天国际业绩的成长性，且在董事长事件的利空压制下，市场仍然愿意给其20X估值。
2、为什么说诺力的智慧物流业务预期差巨大
（1）诺力的智慧物流业务的关键变化
诺力是国内体量最大的物流系统提供商，业务在6家子公司，主要集中在中鼎和法国公司。市场不给诺力智慧物流业务估值，核心原因是中鼎增收不增利，市场失去耐心。
但，中鼎集成已经发生了两个关键变化。第一，过去很大程度是管理层的问题，目前，中鼎的管理层已经完成更新换代，旧管理层退出，中鼎完全由诺力掌控；第二，中鼎预期今年上半年做股权激励，未来中鼎与诺力股东的利益更加统一。
同时，法国公司也发生了关键变化。法国公司已经做过了股权激励，另外，俄乌战争影响法国公司供应链，战争的影响边际减少，2022年低基数，今年预期可以翻倍增长。
另外的四家子公司，22年中有两家是亏钱的，其中一家预期今年会转正，另外一家已经剥离出公司，22年盈利的两家预期盈利增加，所以，这四家不起眼的子公司在23年也会迎来利润的拐点。
可以说，诺力的智慧物流业务，即将进入利润释放期。
（2）中鼎、法国公司的实力究竟如何
可能有人会质疑，中鼎过去放不出业绩，不是管理层的原因，就是公司质地不行。
我们可以从以下几个方面，论证这个问题：
首先，我们看看中鼎和法国公司的下游客户。
其次，看看行业公司的营收、在手订单，诺力都是第一的。
最后，看看中鼎集成的企鹅号（网页链接）、抖Y号，了解下公司已经做成的项目和前景。
3、再谈一谈智慧物流业务的估值
2022年，智慧物流板块33亿营收，5000万净利润。净利润仅仅为1.5%。而行业内普遍为8%到10%。
再来看看一季报的表现：
报告期内，智慧物流集成系统业务板块营业收入为9.42亿元，净利润为2,474.10万元，净利润同比增长2,053.27%。其中，中鼎集成营业收入5.48亿元，净利润为3,521.94万元，净利润同比增长136.76%。智慧物流集成系统业务盈利能力有较大的提升。
补充下：为什么Q1板块利润低于中鼎，因为法国公司Q3和Q4的高点，Q1还亏钱，预计Q2盈亏平衡。诺力智慧物流板块今年的利润表现是会环比向上的。目前是诺力智慧物流业务的基本面拐点。
诺力的智慧物流业务预期23年做到40亿+营收，假设达到4%-4.5%的净利率，那么对应1.6亿-1.8亿的净利润。今天国际在董事长事件压制下，财报后仍然可以给到20X的估值，足以证明这是一个优质赛道。
如果考虑到诺力的利润修复能力更强、净利润成长性更高、没有负面新闻压制，那么可以给到25X-30X的估值。
所以，诺力智慧物流2023年的合理估值区间是40亿到54亿。
再谈一谈这块业务的想象力，展望2025年，诺力的集成物流营收很可能超过60亿，假设达到了行业内正常利润率10%，那么就是6亿净利润，给20X就是120亿。
四、总结
站在2023年，诺力有两个基本面拐点，大车业务和智慧物流业务。
估值：叉车业务合理估值区间为45亿到62.5亿，智慧物流业务的合理估值区间是40亿到54亿。
所以，这是一家基本面有拐点，向下有底，一年内向上可以看到50%-100%空间的低估值成长股。