这是一个并购套利的投资项目。1964年，得州国民石油公司是一家较小的原油生产商，正处在加州联合石油公司收购的过程中。加州联合石油公司已经公告了一个正式要约条件，等待得州国民石油公司接受。
审视并购案例的三要素：
1、 收购要约的具体条件，如收购价格、收购形式等；
2、 收购活动时间表，如并购所处阶段、预期多少时间交易结束；
3、 交易失败的风险是什么？
在收购公告发布之时，得州国民石油公司有三种流通证券。
1、该公司有650万美元尚未偿付的债券，债券年利率6.5%，公司可以按照104.25美元的面值赎回这些债券。
2、该公司有370万普通股，该公司对这些普通股的预估价格是7.42美元。40%的普通股由内部投资者拥有，其余为外部投资者持有。
3、该公司有65万份流通权证——它给予持有者以每股3.5美元购买该公司普通股的选择权。即如果按照普通股每股7.42美元的预估价格，那么这些权证具有每份7.42-3.5=3.92美元的预估价值。
在这项收购公告发布之后，该企业三类证券的价格状况大致如下：
债券的价格是98.78美元，普通股的价格是6.69美元，权证的价格是3.19美元。
在这个投资案例中，巴菲特最终购买了26万美元公司债券、60035份普通股、83200份权证。完成这个购并交易并成功将上述三种证券变现的时间约7-10个月。
收益分析：
1、债券收益：每份到期利息收入约100*0.065/2=3.25美元，每份差价收益104.25-98.78=5.47美元，巴菲特买入债券票面价格合计264000美元，买入成本260773美元，买入单价98.78美元，共计收益（3.25+5.47）*2640=23020美元，年化约16-17%左右；
2、普通股和期权获得了89304美元收益，再加上尚未收到的2946美元收益。
巴菲特从1962年4月时开始介入，到1962年10月交易完成，三项投资合计计算，在半年左右的时间里，获得的收益率大约超过10%，折合年化回报率大约超过20%。
对于套利类投资而言，收购的具体条款、时间进度、预期收益等细节都是相对容易确定和评估的。其最大的风险就是，一旦交易最终没有达成，其市场价格有可能会大幅下跌。在对德州国民石油公司开展投资时，巴菲特的判断是，税务部门的审批会影响进度，但不会影响结果。这样一来，这一笔套利就属于确定性较高的投资。