当你需要投资一个不能上市或者说短期不能上市的公司，你首先要考虑的是这个公司的主要股东为人如何，财务制度是否健全，当然最重要的是这个公司的生意是不是一门好生意，能在未来给股东们创造多少利润，并且如何分配这些利润，这些利润能否值得上你的投资。这些事情其实和二级市场投资股票没有什么大的区别，主要的区别就是二级市场的股票可以轻松的在市场买卖而已。
正是这种自由买卖，让许多人忘记了股票的本质，追逐热点，追涨杀跌。比如二级市场有不少股票价值虚高，但人们总是不断给它们寻找估值虚高的理由。就像休闲食品行业 “三只松鼠”就是其中一个典型例子。
三只松鼠成立于2012年，主要以各类休闲食品为主，起家于阿里巴巴旗下的淘宝和天猫店，起家时并没有真正自己生产的工厂，主要以分装各类采购过来的休闲食品为主，是一个地地道道的分装商，但是凭借当时网络流量竞争不是那么激烈，凭借出色的网络营销以及萌宠的包装和服务，崛起于电商时代，并拿下了坚果类继而拿下休闲食品类产品网上销售第一名，虽然几经波折，最后还是成功于2019年7月12日上市，发行价14.68元，上市后最高到81.5元，最高市值达到326亿元，截止到2019年11月22日收盘价56.53元。
综合分析三只松鼠，网上休闲食品发展到2019年，已经是一个红海市场，三只松鼠的优势就只有网上营销的优势，但是这个优势并非牢固的护城河，网上和他同级别的对手还有“良品铺子”、“百草味”、“来伊份”等等，而且产品同质化十分严重，上述几家公司的许多产品甚至都是同一个供应商生产出来的。 各家的产品差别不大。而网上新客流量的获取已经越来越贵，成本高企，甚至已经超过线下新客获取的成本。到现在为止，三只松鼠仍然以分装产品为主，自主研发生产的产品寥寥无几。虽然也已经意识到这点，并开始着手做自主研发产品，但目前未见多大成效，有待观察。
至于销售方面，由于严重依赖平台商，因此真正获取大量利润是天猫这样的平台商，天猫要首先要抽取2%的平台使用费，为了保持流量的领先地位，三只松鼠每年在平台上需要付出大量的直通车，钻展等获取流量的费用，天猫这个平台是典型的认钱不认人的，并且每年都在改变流量的玩法，如果投入下降，光靠原来的品牌是很难维持住原有的领先地位，不单是三只松鼠，其他品牌的很大一部分利润都贡献给平台商了。当然三只松鼠也意识到这点，自己开始拓展线下渠道，但目前占比很低。而且线下拓展也有线下的难处，来伊份和良品铺子都是线下做得很好后再开拓线上的，但线下的发展也遇到了很大的瓶颈。
食品行业监管严格，产品质量参差不齐，容易出现黑天鹅事件，坚果炒货和蜜饯类食品是三只松鼠的主打，也是很容易出质量问题的产品，加上以供应商供货为主，在产品把控上更加难以做到优秀，上市之前就因此几经波折，目前也没有看到改变的良方，毕竟众多的供应商是很难完全把控的。
不单是三只松鼠的问题，我上文提到的来伊份、良品铺子、百草味（已经被好想你收购）都有同样的问题，如果企业规模还小，比如三只松鼠上市之前都是很好的投资机会，因为这个行业发展潜力还是不错的，但我很难想象随着追涨杀跌，三只松鼠居然最高炒作到326亿市值。随着各种真正认识到这个行业的深入分析被大家了解，我想三只松鼠再回到这个市值恐怕需要一段比较长的时间，当然资本市场有时候就是这么疯狂，又或者三只松鼠有了新的突破。
市场的非理性由此可见一斑，而港股市场里水泥产能第一的中国建材目前的市值也仅有600亿港币，年净利润今年估计可达140亿港币以上，房地产行业口碑第一的$绿城中国(03900)$ 市值只有170港币，今年净利润预计可达35-50亿港币。
如果说拿同是食品行业的$周黑鸭(01458)$比较，周黑鸭的产品都是自己工厂生产，配方自有，估值也低得多，未来的发展也不错。