以下文字来源于招商基金2022年度策略会
直播主题：招商基金2022年度策略会【境外投资机遇与热门指数解读】
直播时间：2021年12月31日13:30-16:30
直播嘉宾： 招商中证白酒指数基金经理 侯昊
招商国证生物医药指数基金经理 许荣漫
以下是直播回顾文字部分：
黄亮：继续回到直播间的现场，两位嘉宾已经坐定。
2021年新能源和消费股的表现可谓大相径庭，我们今天也请到两位招商基金的指数基金经理，相信看过我们招商基金直播间的朋友非常熟悉，他们分别是招商基金量化投资部副总监，中国的白酒一哥，招商中证白酒指数基金经理侯昊总。另外一位是招商国证生物医药指数，招商中证光伏产业基金经理许荣漫女士，欢迎两位。
首先问昊哥，去年是白酒投资的大年，甚至前年也是大年，今年我们看到中证白酒指数基准是宽幅震荡的走势，这里面很多投资者过去一直是白酒的粉丝，但今年从年头持有到年尾，至少这个过程可能心里不会那么舒服，因为中间会有比较大的震荡，还是想请您和投资者们分享一下，作为白酒投资的绝对业内专家级人物，您怎样看待今年整个白酒指数的波段，明年您觉得白酒的投资会不会更香呢？
侯昊：之前我有一次和亮哥一起上直播时详细讲过白酒今年的走势情况。今年从2月份到3月份是比较大的震荡时间点，3月份到6月份是比较大的震荡时间点，6月份到10月份又是不断起伏，10月份以后到现在为止又是不断起伏。
黄亮：W型。
侯昊：最近一段时间受到一些情绪影响又有一些波动，其实主要原因还是因为过去两年业绩拔估值的阶段受到一些资金扰动因素，使得估值需要有一段时间的业绩兑现，所以今年虽然很多公司的业绩增速不差，基本面情况也很好，但今年确实出现了比较大的波动。
展望明年的情况，我觉得白酒明年还是相对来说大家可以期待一下明年Q1的动销数据，站在这个时间点上我对于白酒的基本面还是比较（有信心），觉得明年一季度会有动销开门红的情况。虽然短期大家博弈价格和其它相关信息，有一些扰动因素，但这并不改变板块基本面的情况，所以明年我认为有些公司会有改革红利，整个行业上半年会有红利期的释放，所以我们对这个板块明年上半年投资相对来说还是比较看好的。
黄亮：这里我有两个小疑问，从您刚才提到的白酒趋势上对明年整体还是相对比较乐观，至少比今年更有信心一些，白酒投资很多市场声音一直有提到，中国的消费升级，包括我们看好的方向，可能是那些价格带偏高，甚至是次高的品种，这里面您能不能和投资者朋友说一说，为什么相关细分价格带会有更好的投资预期？您刚才提到一点，您重点提到了“上半年”几个字，是不是意味着下半年整个行情可能会有不确定性呢？
侯昊：第一个问题，亮哥说为什么价格带这么重要，其实我们整个白酒是品牌消费主力，品牌消费主力是有稀缺性的，这个稀缺性带来了消费升级过程里的产品力、渠道力和品牌力，三力合一所带来的溢价能力。对于高端白酒和次高端品牌白酒来说，它未来的空间是随着市占率提升、消费升级主力力量拔升价格带的过程，在明年上半年我们会看到有一些成果。
为什么刚才我特别强调三个字“上半年”，就是因为现在一致预期觉得明年下半年会有一些宏观经济、货币政策对于传统质量股波动的扰动，这种扰动其实可能我们也需要不断观察。
黄亮：可能一部分是来自于海外的加息。
侯昊：对，所以这种扰动本身来讲，我们说白酒是全球定价的板块和品类，正因为它有全球定价品类因在，所以我们不可以不考虑下半年有可能会受到外在环境影响的因素。但上半年我整体了解过经销商和酒企，也了解过业内一些朋友，大家对于明年上半年动销、基本面数据，甚至对于一些涨价传导机制都比较有信心，大家担忧的那些问题最近我也和很多朋友聊了，我们所担忧的问题市场中有各种。
黄亮：确定性不是特别高？
侯昊：连确定性都没有，只是有一些市场扰动，这种扰动每一个阶段都会有。而如果特别在乎负面消息和一些人的说法，可能就忽略了真正要研究整个行业基本面和价值的属性。
站在这个时间点上我们还是要观察这个行业本身的基本面有没有发生变化，它本身是不是随着消费升级的因素而不断提升自己的品牌力，如果这些东西都没有成为问题的话，我们何不以比较积极的态度来看待整个板块呢？
黄亮：是的，白酒行业的定价逻辑还是非常清晰的，而且品牌力在中国白酒行业尤为重要，刚才您的分享也解答了很多投资者朋友们对于明年白酒投资关心的一些问题。请您休息一下，荣漫也等的很久，在直播环节中，很多投资者朋友对于您对消费的投资、对新能源的投资都非常关注。
首先我们还是来聊一下目前主要管理方向的主题，我知道您是国证生物医药指数的基金经理，今年开场除了食品饮料，今年整体市场表现不是特别理想，其实整个生物医药指数截止到今天收盘，指数是负收益，全年来看应该说医药受很多因素的影响出现了一些回调全球疫情也不断抬头，您对于整个医药行业，目前您认为机会和分歧到底在哪里？明年会不会有整体性的修复机会呢？
许荣漫：好的。如果我们回顾全年，整个医药板块给大家的盈利体验其实不是很好，这里面的原因有很多，包含了我们所说的医药行业今年的行业比较优势是在降低的，去年有一些行业受疫情影响，它的基数比较低，表观业绩增速会更高，还有新能源相关领域，因为成长性比较强，增速也非常快。还有估值因素，政策因素，尤其是Q3以来集采加速，对于整个医药情绪的冲击是非常大的，也包含了最近因为地缘政治所说的实体清单事件，其实对我们医药都有比较大的影响。
大家站在现在的位置，更关心的是明年会怎么样，这块我们觉得：
1、医药板块消化估值和调整的时间周期大概一年。
2、从政策边际缓和的角度来看，我们也看到了医保谈判中创新药降价幅度比较温和。
3、原料药政策支持在持续落地。
包括实体清单事件，其实它强化了医药整个产业链自主可控和国产替代逻辑，从这些角度讲，我们觉得站在目前的位置上对于医药其实可以更加乐观一点，而且明年整体投资机会会比今年更好。对于这块我们也想结合国证生物医药主要投资方向给大家谈一下，我们这个产品核心聚焦在两块：一块是CXO，一块是疫苗。CXO是之前医药里景气度、增速和确定性最高的环节，但实体清单事件以及更深的因素（机构持仓集中度非常高），大家知道岁末年初如果要调仓，这块的增量资金肯定是缺乏的，也是为什么大家看到CXO回调波动相比其它板块非常大的原因。当前大家的分歧在于，一是增量资金缺乏。
大家布局医药可能会更多关注之前机构持仓比较低、政策免疫、相对低估值的板块，比如中药。但我们对于CXO板块长期景气度认为没有变化，因为对于医药外包的业务全球融合短期是很难被打破的，同时它接下来也会有比较大的催化可以关注，我们四季度以来海外新冠小分子药物订单，国内CDMO承接了很多，它的业绩会在今年年报和明年一季报陆续体现。
从交易所的披露规则来讲，基本上年报预告是在1月初到1月31号的时间区间，经过前面的回调，同时考虑到接下来业绩的催化，我们觉得CXO板块情绪是在回暖的，而且有相对业绩的确定性，这是CXO的部分。
这两年疫情下来进行了全民疫苗大普及，大家都知道了接种疫苗的重要性，但从资本市场的角度来讲，大家又过于集中在新冠疫苗的关注点上，对于其它二类苗的关注度，一是没有那么高，二是虽然这些疫苗公司的利润非常好，但大家觉得这不是长期的，其实不太愿意给估值。同时今年上半年在国内集中接种新冠疫苗的时候，确实对于常规疫苗，不管是从批签发还是从接种资源来讲，都有一定的挤占。这两方面的影响，整个疫苗的投资逻辑今年有一点受阻碍。到明年这里面会有很大的变化，在于国内两针基本普及了，现在在打加强针，从医疗资源这块的挤占效应来讲会有很大的缓解，同时我们在疫苗政策上也发现一些趋势：今年很多省市通过财政补贴的方式鼓励大家打HPV疫苗，它是通过官方的方式去普及这块的疫苗接种率提升。
黄亮：所以疫苗未来的方向不仅仅局限在新冠市场，还有HPV、肺炎等领域。
许荣漫：对，这也是海外增速非常快、接种率非常高的重磅品种。还有政策上的变动是最近药品的“十四五”规划已经出来了，里面提到了要加强疫苗的监管，这块也是我们整个疫苗行业的趋势，严监管，加强了行业进入的门槛，也意味着现在已有企业，尤其是上市企业的行业壁垒在增加，后续随着产品能够释放出来，业绩能够释放出来，其实他们是供给侧收缩，同时业绩又有释放的领域。
从短期来看，因为今年一季度的基数相对来说还比较低，所以今年一季度可能也会有业绩弹性的空间可以看到。从这个角度来讲在当前的位置，我们对于生物医药的配置方向觉得不用太过于担忧，可以更加有积极性，同时也更有耐心一些，这也是我们目前的核心观点。
黄亮：之前多次聊过国证生物医药指数，两个重点方向，一个是CXO，另一个是疫苗。CXO就不用说了，医药研发外包，应该说本轮它属于医保控费下对集采影响相对较小的细分品类，因为它是创新药，不是仿制药，仿制药集采谈判时价格会有比较大的跌幅，而创新药通常是单独谈判，降幅没有那么大。
许荣漫：对。提到创新药，有一块，药品的“十四五”规划里特别提到要加快药品审评审批的改革，同时要加速具备临床效果创新药的上市。这就代表从政策上来讲对创新药是支持的，对于真正具备创新能力的药企，以及产业链CXO，从长逻辑来讲是有长期利好在的。
黄亮：是，CXO我们重点关注。另外疫苗，正如您所讲的，其实中国人均疫苗消费量在全球应该是3美元，是美国的1/10，相对于发达国家来说有点少，和我们同样类型的发展中国家也偏低，所以在疫苗和创新药两个领域，整体市场容量还是非常大的，非常感谢荣漫对于医药的看法。
回到消费主题，刚才昊哥聊了白酒，它属于传统的必选消费品，整体明年你还是修复的，还有一些消费品类在这两年的疫情中应该说受损非常大，简单举个例子，比如家电，过去是以出口为主，还包括社会服务，里面有旅游板块，还有和出行相关的航空机场，这些板块今年整体都承压，对于这里面的细分方向，您觉得未来有没有明显开始值得布局的一些机会？
侯昊：亮哥这个问题确实比较难回答，涉及到我们配置时要配哪些东西。在目前阶段，过去一段时间我们受到公共卫生事件的影响，使得我们有一些大宗消费品，以及跟我们直接出行旅游相关的板块有一些承压，但一旦这些事件过去之后，我相信这些板块是有高弹性的板块。
从今年9月份以来大家炒了一波大宗消费品的提价逻辑，而且从10月份到现在为止大家也炒了一波地产相关产业链修复的逻辑，所以站在目前的阶段，可能这些比直接标的本身更有安全垫，或者它具备一定的赔率和胜率空间。实际上如果想说白酒是明年基本面确定性比较强的板块，我相信这些是值得我们期待、有赔率的板块。
黄亮：有一定可能性，当疫情出现变化时，它们的修复弹性会体现出来，这也是投资者朋友们明年可以关注的方向。
昨天上海站的朱总汇报中也重点提到了您刚才提到的方向，比如酒店旅游，做了一些具体分析，感兴趣的朋友们可以回看一下我们的视频。
还有一条主线也是今年市场最为关注的，今年我们有一条政策主线是双碳，双碳政策之下带来了整个新能源行业的爆发，我们看到截止到今天是收关之战，行业的涨幅榜排名已经出来了，排在第一位的毫无悬念，就是电力设备，里面有光伏，还包括煤炭等板块，都实现了大幅上涨，站在当下时点投资者都会有这样一个习惯，每当我们看今年涨幅排名靠前的板块，在明年来看它就会担心会不会存在一些高位回落的风险，不知道您是怎么看待明年新能源产业链整个投资机会的？
许荣漫：其实我们说新能源板块的走势，当然今天还是不错的，但我们往前回看一两周，这些板块也是在回调的，我们主要的指数，不管是光伏还是新能源车，指数点位回到了今年7、8月份的时间，所以它其实已经有了一波回调。
这一波回调里核心影响在我们自己看来，一个是市场风格的影响，一个是情绪的影响。从风格上来讲，岁末年初大家都会有风格的切换和兑现收益的预期，大家回头去看哪个板块给我赚的钱最多，我可以来兑现收益了。新能源相关领域可能就成为了大家的首选，这也会带来一定资金面上的影响。
同时在一般板块出现回调的时候，一些负面的消息和情绪都会被放大，包括最近大家更加担忧上游原材料涨价对于中游制造和下游需求的影响及还有会担忧海外新能源相关政策的反复，以及地缘政治大家对于产业安全的考虑，对于国内新能源产业的影响，这些都是导致短期回调的因素，但我们把它称为短期回调，而不是长期景气度的变化，这里面核心有三方面：
第一，对于全球来说，整个碳中和的大趋势已经越来越成为大家的共识，二是中国新能源产业链在全球的竞争优势是非常强的，光伏产能国内基本能占八九十。
黄亮：我们是出口为主。
许荣漫：2/3是出口，1/3是内销。对于锂电板块，基本上很多我们的核心材料也能够占60%、70%，而且在新能源车上，我们的需求端也能占一半。我们的新能源连面对的是全球需求，这是第二个。
第三是整个新能源板块底层逻辑，从原来我们所说的政策补贴转向了平价之后的经济驱动，带来的最大影响就是周期性减弱，成长性和持续性增强，所以大家会看到这些板块的估值在历史上都处于非常高的位置，这也是因为这个板块经历了一个估值重塑的过程，大家更多要以成长视角来看待这些板块。
从这几个维度来看，我们认为新能源不是一两年的机会，而是五年、十年甚至更长时间周期的大的投资方向，落实到我们我们也认为其实大家不用太过于担忧，明年不管是光伏装机需求还是我们的新能源车销量，基本都有40%以上的增速，如果我们拿到行业横向对比，其实都还是有比较优势的。
再落到我们有相应产品的部分，比方说光伏，大家知道投资指数基金，我们在选产业时基本是全产业链覆盖，比方说光伏，我们从上游硅料、硅片、电池片、组件、逆变器，相应光伏设备以及光伏电战，它是一串下来，这里面都会有。
大家做这种指数投资核心是看整个产业未来的空间，而不是看里面具体个股或非常细分板块的边际变化。从光伏角度，最近的回调核心就是因为产业链的博弈是在加剧的，但到12月份以来，我们明显看到这一轮博弈接近尾声，因为硅料已经连续几周价格在下滑。
黄亮：今年最高涨到27万。
许荣漫：对。这个角度来讲，上游价格的回调，下游的开工和需求其实都会受到明显提振，包括最近大家产业链调研，也会发现12月份装机非常好，包括明年一季度也是淡季不淡，之后是逐级抬升的过程。
从配置上来讲，对新能源行业，两个非常难受的点在于，第一是踏空很难受；第二是追涨很难受。
侯昊：我觉得追涨没必要担心。
黄亮：高位追涨很难受。
侯昊：展望明年确定性有这么快增速的板块很少，所以只是大家在什么位置配置的问题。
黄亮：提到这里，我也想问一下昊哥，我知道你们俩一起管一支新能源汽车指数的基金。对这个板块，主流基金经理都比较乐观，您对这块有没有不同的意见？或者想提醒投资者朋友明年要注意的风险？
侯昊：现在大家一致预期产业链里的中游可能明年会加剧竞争格局，但我站在现在的节点其实比较关注整车和电池，因为我觉得格局比较明确化，不管是整车还是电池，是整个行业非常重要的入口，而这个入口具备集中度提升的逻辑，大家明年投资这样的板块一定要关注格局在变好的相应产业链的投资机会，去分析竞争格局可能加剧的中游产业链的变化。如果大家要投上游的话，一定要投资真正有资源属性的公司。
黄亮：上游一定要投资有资源属性的公司，中游要注意相关产业链趋势的变化，这是昊哥提示投资者朋友的，当然我理解很多投资者不是从事这个行业的，具体投资起来肯定有一定的研究难度，所以为什么我们要选择专业的人进行基金的管理，这是原因。
最后留下一点时间我还想聊一下刚才荣漫提到的新能源汽车中一个很重要的部分，电池。因为您有一支电池主题的ETF，是市场上为数不多的主题基金，对于电池，今年整体它的大逻辑就是涨价，明年您觉得涨价趋势还能延续吗？或者说如果涨价从过去上行变成了价格下行，它会对于电池板块投资带来哪些影响呢？
许荣漫：其实今年对于电池核心的驱动在于销量持续超预期，尤其是我们不管是国内新能源车还是全球新能源车，销量一直在超预期的。涨价更多是上游材料，电池端也是到四季度末时大家才开始新一轮价格谈判中有一定涨幅。
侯昊：因为议价权。
许荣漫：对于车企来说现在对于价格的敏感度没有那么高，核心原因在于原来很多新势力在做电动车，但现在原来的传统车企，其实他们是更加急于转型的，所以他们更在乎的是怎样先推出产品，能把市占率先提上去，这是一块。
第二块，提到电池，我们有另外一块我建议大家特别关注，就是储能，储能可以说是整个新能源领域未来的超强赛道，也是处于临近爆发节点的赛道，它未来的核心就在于你的新能源发电占比提升之后储能是必选项，而不是可选项。
在储能形式上来讲，目前以磷酸铁锂技术路线为主的电化学储能是新增装机里的主力，我们从电化学储能未来五年的复合增速来看，基本在80%以上，这块在整个新能源领域都是遥遥领先的，核心也是因为它的基数比较低，所以我们说它是爆发初期。
而且对于我们的电池很有特色的一点在于它只聚焦于电池，没有下游车的部分，有车的部分是侯总的新能源车基金。而且它不仅局限于现有我们所说的磷酸铁锂电池或三元电池，在其他电池的技术形态里，包括未来的氢燃料电池、氢储能，都会在这个电池里有所体现，所以它会跟随整个电池领域技术的更新以及新技术路线的出现，可以持续自我迭代的过程。
对于明年的投资核心我们也是建议大家除了关注新能源车所涉及的动力电池之外，一定要关注我们储能对于这个板块带来的弹性。
侯昊：荣漫讲的这个我非常有感触，实际上我是从关注锂元电池开始到现在讲的动力电池。
刘重杰：其实技术在不断更新迭代，产业在不断清晰，在公司做大做强的公司里见证了这些公司怎样一步一步做好技术迭代的过程，所以我其实对电池跟荣漫的看法差不多，我觉得电池未来一定会有部分公司成为伟大的公司。
黄亮：好，非常翔实。应该说整个行业也在不断进化，非常有幸聆听两位对于新能源和大消费等细分方向的看法，最后请两位就各自提到的产品用一到两句话总结一下，也给投资者朋友来一个比较精炼的总结吧。
侯昊：我们对于消费和白酒还是有信仰的，信仰的来源是来自于我的品牌跟价格带提升的过程里消费升级的趋势，如果趋势不变，我们对于消费本身和对它高质量业绩的发展过程要有信心，期待明年整个消费板块能够迎来历史的修复。
许荣漫：我们觉得医药领域明年的投资机会会比今年更好，同时大家关注我们聚焦的CXO和疫苗在一季度的业绩催化。
对于新能源领域，我们已经看到光伏产业链价格博弈的尾声，接下来就要看它需求的抬升以及明年装机的情况，我们建议大家在最近快速回调之后，在波动的过程之中以更加好的心态逐步进行相应的配置。
对于电池，一是新能源车，如果大家对需求上有一定的担忧，基本上是在明年一季度末可能大家会看到相应的东西更加清晰，同时非常重要的一点就是明年要关注储能的放量。
黄亮：好，非常感谢两位的分享，新能源和大消费，明年我们拭目以待。
许荣漫：谢谢大家。
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风险提示：嘉宾发言仅代表其个人观点或特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上。