近期逆变器相关公司走势偏弱，市场可能担心以下因素： 担忧一：需求不及预期 电价角度看，我们认为未来欧洲主要国家电价仍将维持高位，不会低于能源ao危机之前： 担忧二：竞争格局恶化 需求端看，23年欧洲户储需求仍保持高速增长，据测算到2025年欧洲户储新增装机43.8GWh，22-25年CAGR为110%，需求饱满支撑上游逆变器供应商产能消化。 供给端看，市场担心进入者增多影响产品价格与盈利能力： 1）逆变器具品牌和渠道壁垒，一方面欧美户储产品认证更严苛，具有一定认证周期。 2）据近期企业调研，公司排产/出货以及价格变化等情况都相对稳定：
【阳光电源】公司近况更新 收入来源：储能+光伏逆变器+电站EPC。 电站6亿利润；储能（50%美国、欧洲20%、中国20%）大储+户储；光伏逆变器出货120GW，利润=30-36亿（单瓦净利润=0.03元/wh） 2023年业绩原本预期： （1）电站EPC：2023年收入200亿，利润=8-10亿，净利率4-5%。 （2）储能：2023年户用——35万套=3.5GW，利润=7亿，净利率=10%（利润=2亿/GW）（2.4-2.5元/Wh）；2023年集中式——15GW以上，利润=20亿以上，净利率=8%（1.7-1.8元/wh）。 （3）光伏逆变器：全球350-400GW光伏装机，市占率35%，出货120GW，利润=30-36亿（单瓦净利润=0.03元/wh） （4）总利润：8-10亿电站+27亿储能+30-36亿光伏=70亿。 2023年业绩现在预期： （1）电站EPC： 营收测算：23年预期转5GW，价格3+元/W，利润3个点即1毛+/W，就是180-200亿的收入，6亿利润。 （2）储能： 1、预期23年发货15GW，其中50%以上在美国；欧洲和中国各占20%左右，其他占10%。 1）大储：22年国内1.4-1.5元/W，海外1.6-1.7元/W。 2）户储：22年海外电池柜约2元/W，逆变器近1元/W。 3、销售模式： 1）美国：在美国有专门储能团队。 2）欧洲：已基本覆盖全欧经销市场。 4、盈利能力： 1）储能系统：22年Q3营业利润率达7%，扣税后约5%。 2）电池柜：毛利率30%左右； 3）区域：美国20%-25%，国内约15%。 5、供应链：海外主要是宁德，只买电芯；国内多一些，比如鹏辉、瑞普、亿纬、海辰等。 （3）光伏逆变器： 1、出货量：23年预期出货120-130GW。 3、供应链：23年IGBT更加短缺，逆变器价格稳定。 4、优化器：22年底已推出，23年先推欧洲，预计价格2毛/W左右。 5、微逆：还在论证中，价格在7-8毛/W。 （4）充电桩业务： 1、业务规划：目前30kW充电桩模块基本完成，未来都将自己生产。在欧洲，品牌售后服务体系、销售体系都已健全，未来会发力。 2、未来展望：23年就要在销售上出成绩，打开市场。现在体量很小，只有几个亿，未来3-5年预期几十亿。
【合康新能】公司近况更新 欧美户储逆变器，23年完成北美认证。 给美的做内部光伏EPC业务。 （一）户储业务 1、定位：很大概率合康做户储，科陆做大储。 2、生产：当前主要采购科士达一体机，德业产品也在接触，后续产能基地逐步投放，自产比例逐步提升。 3、渠道：当前销售以欧洲为主，自有产品在欧洲认证已通过，23年预计北美认证做完，销售主要凭借美的渠道（含美的欧洲收购品牌）。 4、盈利：当前主要是代工，两头在外，毛利率10%，后续随自产比例提升，毛利率会逐步往30%左右去靠。 5、规模：22订单1亿左右，交付4000多万；23年保守4-5亿；24年10亿+；25年20亿+（后续美的全力支持，体量会远超预期）。 （二）其他业务 1、高压变频：22年收入6-7亿，未来每年5-10%稳定增长，毛利率26%左右。 2、低压变频：22年收入1.5亿左右，预计23年恢复正常至2.5亿左右，未来增长20-30%预期，毛利率28%左右。 3、EPC：当前做美的内部光伏EPC，22年体量3个多亿，后续会增量做一些外部项目，预计每年3-5亿体量，毛利率22年10%不到，23年预计边际修复。
【固德威】公司近况更新 2023年原预期：储60-80万台+并网60-80万台；储=7000元/台，净利=1400/台（净利率=20%）；并网=4300元/台，净利=645/台（净利率=15%）。 收入来源光伏逆变器+储能逆变器+储能电池相关业务，储能地区欧洲50%，美国10%。（2023年预期三费比率=10%-15%，整体毛利率=30%，净利率=15-20%，目前券商预测15-16亿已经是净利率到达20%的情况，PE=30。） 2023年现预期：并网70-80万台+储60-80万台，储欧洲50%，储+并美国7-10%。（并网毛利率=28-29%，净利率=13-14%）（储能毛利率=45-46%，净利率=25%）。 2022年Q4超预期走强，主要是美国出货+三费比率从28%-24%-15%。 2023年预期三费比率=10%-15%，整体毛利率=30%，净利率=15-20% 电池业务=12亿，净利率=10-15% 目前券商预测15-16亿已经是净利率到达20%的情况，PE=30。 （一）逆变器业务 2、出货量： 1）并网逆变器：23年预期70-80万台。 2）储能逆变器：23年预期60万台，乐观60-80万台，其中工商业储能8-10万台。 3）出货区域：储能以欧洲为主，占比超50%，美国出货预期5万台以上（并网+储能）。 3、在手订单：目前并网逆变器有国外订单4GWh，以户用为主，未来地面电站有起量。 4、盈利能力： 1）并网：综合海外和国内毛利率约27%，Q3、Q4上升至28%-29%。（净利率=15%） 2）储能：22H1毛利率约40%，Q3上升至45%，Q4还会继续上升至45%-46%。（净利率=25%） 5、微逆拓展：预计23年5-6月份推出微型逆变器产品，集中在一拖一、一拖二等2-3000W以内的机器。面向德国、澳洲、巴西等区域。 （二）电池业务 1、产能：目前1GWh，23年会扩到2GWh。 2、出货量：23年预期1.5GWh。 3、盈利能力：22年收入8亿左右，达到年初预期。PACK毛利率可达20%左右，净利率达10%-15%。 （四）其他 1、毛利率：22年所有板块的整体毛利率约30%，符合预期。 2、费用率：从2022年逐季来看，尤其是在Q3之后，费用率有一个明显的拐头向下趋势，Q4环比下降了2-3个点，2023年会延续Q3、Q4的状态继续下降。2023年有望把费用率控制在10%-15%，对应的净利率达到15%-20%。
【德业股份】公司近况更新 2023年原预期：储逆40万台+组串50-70万台+80万台微逆； 2023年现预期：微逆100-200万台+并网40万台+储能60万台。（微逆毛利率=55%，储能毛利率=58%）（微逆价格：0.67-0.75元/W） 公司主要出售微逆、并网、储能逆变器，主要销售在巴西、欧洲、美国贴牌（储能10%） （一）逆变器 1、出货量： 2）微逆：21年微逆出货10万套；22年微逆出货80万套；23年目标100-200万套。 3）并网：22年出货25万套，23年预计40万套左右。 4）储能：22年出货30万套左右，23年翻倍以上。 2、单台功率： 1）组串：平均不到11千瓦。 2）储能：平均7-8千瓦 左右。工商业方面，德业最大的储能产品60千瓦，23年下半年可能推100千瓦产品。 3）微逆：1.3-1.4千瓦。 3、价格：并网等产品价格都没变化。微逆从0.67提升到0.75元/W。 4、毛利率：Q4逆变器毛利率环比提升可达2%+；微逆毛利率55%左右，储能58%。毛利率提升主要系汇率变化和成本下降。 5、竞争格局： 1）微逆，国内主要竞争者禾迈、昱能。目前，各公司竞争力差距不大。 2）低端市场有许多小企业竞争。 6、市场分布： 1）并网：主要在巴西、中国、东南亚。 2）储能：美国销售收入近4亿元，占公司10%左右。目前，德业为美国企业代工，生产贴牌产品。德业还进军南非储能市场。此外，德业工商业储能市场主要在欧美。 3）微逆：主要分布在欧洲和巴西。22年欧洲在微逆业务上占比10-20%。 （二）电池包 1、产能：现有两条电池包产线，总计2GWh。
【禾迈股份】公司近况更新 收入86-90%来自于微逆，出货上22年目标120万台，23年预期250-300万台，24年达500万台。（欧洲45%、北美30%、拉美20%）（毛利率=48%，净利率=38%） （一）销售情况 1、出货：22年目标120万台，23年预期250-300万台，24年达500万台。 （二）销售结构 1 、区域结构：22年欧洲占50%；北美23%；中国10%；拉美14%。23年欧洲45%左右；北美30%；拉美20%；其他5%。 2、国内微逆： 1）场景：国有工商业。 2）毛利率：30%左右，比整体毛利率低。 3）政策背景：23年是微逆国内市场关键转折点。 3、 欧洲微逆： 1）结构：德国占比最大，其次波兰、奥地利；23年法国占比会提升明显，因法国今年开发了一个全球电信经销商。 2）德国阳台光伏：欧洲电力交易市场化，为解决能源危机会鼓励多装阳台光伏，减少了报备程序。 （三）产品结构 1、 产品结构：22年一拖一占20.48%以上；一拖二占40.32%；一拖四占39.9%；一拖六占1%。 2、 一拖八展望：禾迈不会拓展一拖八，一拖八降低微逆成本，但安装、布局等反而拉高了系统投资成本。
【朗特智能】公司近况更新 收入结构：非洲储能+欧洲户储+汽车电子+消费电子+智能家居 1）非洲储能：毛利率=14-15% 2）欧洲户储：采购电芯做pack，1.3-1.4/wh，毛利率=10% 3）汽车电子：毛利率纯代工模式30%-40%；ODM项目（包工包料模式）25%-30%或25%-35%。 4）消费电子：电子烟：20%-25%。PCDA：22%-24%。其他电子产品：22%左右。 5）智能家居：毛利率：20%左右。 （一）非洲离网储能 1、出货区域：超过50%销往尼日利亚，其次肯尼亚和埃塞俄比亚；乌干达、刚果等国是小数额、小批量渗透。 2、销售模式：对接Sun King在深圳总部销售团队，一般其提前3个月下订单，型号是既定型号，再根据市场销售情况实时修正出货机型。 3、盈利能力： 1）收入水平：往年增长率20%-30%；去年前三季度出货4.6亿，全年约6亿。增长近100%；受尼日利亚大选、俄乌战争和美国加息的影响，今年出货主要看下半年。 2）毛利率：14%-15%。 （二）欧洲家储 1、产品情况： 1）产品形式：采购电芯后生产电池包出售，以5度电为主。 2）单价：1.3-1.4元/Wh（其中一个客户）。 2、产能：3条产线，每条产线每月产出几千万货值。 3、盈利能力： 1）收入水平：22年Q4出货3000多万元，今年预期增长50%。 2）毛利率：10%左右。 （三）汽车电子 1、产值：同一个部件，ODM项目产值是原有模式的15-17倍。 2、价格水平：每个项目的价格有个位数的下降，但可能还存在阶梯。 3、盈利能力： 1）收入水平：21年8000多万，去年达到了1亿；今年预期增长1.3-1.5倍（如果ODM项目完全停滞、没有贡献，则增长幅度在20%-60%之间）。 2）毛利率：纯代工模式30%-40%；ODM项目（包工包料模式）25%-30%或25%-35%。 （四）消费电子 1、收入水平：去年约6000万，今年预期增长20%-30%。 2、毛利率： 1）电子烟：20%-25%。 2）PCDA：22%-24%。 3）其他电子产品：22%左右。 （五）智能家居 1、收入水平：去年三季报2.7亿左右，全年约3.6亿；今年预期增长10%-20%，相对去年回暖，但不确定能否超越2021年。 2、毛利率：20%左右。
【振邦智能】公司近况更新 收入：储能+家电+汽车电子。 目前市场看点是储能业务，储能3kw通过美欧认证，微逆今年1季度完成欧洲认证。主要是做代工业务。 去年Q3、Q4在销量出货，预期今年放量。 （一）储能业务 1、产品认证： 1）储能：3000W的产品已通过北美和欧洲的认证。 2）微逆：预计今年一季度能够完成德国和欧洲的认证。 2、产品形态及单台功率： 1）储能：PDU和便携式两大类，以3度电为主。 2）微逆：一拖二，即600W。 3、出货：去年Q3、Q4均有出货，但量很小；Q1是淡季，预期今年Q3、Q4有所提升。 4、销售模式：均采用贴牌形式出售，储能产品定向定制开发，微逆产品不排除未来自有品牌。 5、收入预期：包括便携式储能、微逆等在内的整体储能业务预期今年达到亿级。 6、毛利率预期：不低于传统产品（家电、汽车电子、电能工具等现有产品）、不高于友商。 （二）家电业务 1、产品分类： 1）大家电：冰箱、空调等大型家用电器。 2）创新型小家电：咖啡机、扫地机器人、榨汁机等产品。 2、收入预期：保持增长；其中大家电预期增长非常多，主要原因是 1）到2024年7月份国家的能效指标会上调，对标欧盟。 2）公司的无电解电容产品有一定的成本优势。 （三）汽车电子及电能工具业务 1、2022年三季报显示，两大传统业务的收入水平均出现下滑。 2、收入预期： 1）汽车电子：增长放缓，预期保持平稳。 2）电能工具：预期较2022年业绩表现更好，能否超越2021年未知。