一提到A股的各种问题，好多人总类比美股如何，你是做A股好不好？
而最近那些站台A股将持仓当券源赚利息合理的，属于欺负大部分人不懂衍生品机制，只是单方面强调多空交易存在的自由性，但是却只字不提任何交易其合理存在的前提，是要有效的高流动性定价市场的。
上面是一张前两年的图，要配合这个来讲。帖子很长，想看的朋友建议先扫一眼这张图。
首先个人一直的观点是就算A股有了有效的做空机制，散户也不要碰！因为做空本身是难度极高，且亏损风险极大的交易，绝大部分人碰了只会赔钱，没法赚钱，这是毫无疑问的。
但是融券的为啥能无脑赚？因为其定价机制有问题，对于空头风险缺乏对称性的。
首先做空的最大风险是啥？
你做空，但是标的涨了，也就是方向错了，很多人一定认为是这个。
这其实不是做空的真正风险的，因为你做多明显一样会因为做反了而亏损的。
而根据市场常识，恐惧是比贪婪更强烈的情绪，造成上涨如上坡，对抗抛盘阻力很大，但是下跌走势很多时候都非常丝滑，走势斜率很高。你从这个角度来讲，做空比做多好做的。
但是做空却存在着极大的长期亏损风险，原因在于相对做多的超高损耗。
做多明显损耗就是这部分资金的利息成本，而且如果高现金流分红的话，股息还能对冲掉这部分成本，甚至长期持有成本变为“负”的。股票之所以成为长期投资品的中流砥柱，也是因为这个的。
但是做空不一样的，做空都是杠杆交易，所以做空本身就要承受远远高于做多的损耗。
不仅你融券利率高，而且长期来看是做多的反面，要对抗通胀，股息等价格长期上涨因素。所以做空的关键是时间维度必须拿捏精准，不能跟做多那样模糊正确抄底持有就行，而做空亏惨的，做错方向不止损属于菜鸟，真正亏的多都是被耗死的。
上面不是本帖的重点，这里不讨论如何做空交易。
要说的重点是做空方向性波动，其实不是真正的亏损风险，真正的亏损风险在于有高损耗，而这个高损耗是独立于波动风险之外的。
这是啥意思呢？
打个比方，比如就说这两天，你买1000认沽期权做空，必须承受那个惊人的60 IV，也就是说期权费贵的离谱，只要不跌你都会亏死，这就是高时间价值损耗。
下图是1000期权的波动率指数：
而如果你开仓1000的股指期权空单做空，那么也必须承受当月主力合约贴水的损耗，同时要是移仓的话，也要承受远期更深度贴水的损耗。也就是现在期指4376点，到时候要是没跌到比如IM2409的4094点的话，那么你就损失了那么多的，而移仓本身就会形成点位损失。
下图是1000期指的近远期贴水：
而这其实是市场的一种内在定价机制，都看空认为会跌，那么不论是认沽，还是期指空头仓位的潜在定价就会极高，直到多头愿意开仓为止。
看到这里应该明白我在说啥了吧。
融券本身没问题，反而有空头方向容易压制市场不理估值。但是前提是融券的利率，也就是做空成本损耗，必须有一个统一而有效的定价市场。
举个浅显的例子，比如你融券同等持仓价值的银行与半导体个股，一个低估值处于上涨趋势，一个高估值处于下跌趋势，且银行股的长期波动率明显远远低于半导体股。那么你觉得半导体股是不是应该至少给与银行股数倍，甚至十倍的借券利率补偿才合理？
这其实就如同期权，处于下跌趋势的小市值品种期权，IV就定价极高，也就是期权的时间价值极贵，才会有不看跌的卖方会愿意卖出认沽，从而生成一张期权。
放到期指上，就是高波动率期指贴水极深，意味着只要不跌，基差收缩，买入空单的都会因为损耗赔大钱。由于期货多空双生，这样才会有多头愿意开仓，从而生成一张单子。
同时这也是市场的一种定价制衡机制，你看空到崩跌，那么就要付出巨大的风险作为溢价补偿给看多的，人家才愿意当你对手盘。
那么问题就来了，融券有期权与期指这样的有效定价市场吗？实际上从衍生品角度来说，融券本身的利息成本就相当空头损耗的权利金，融券本身实际上可视为风险无限的个股期权。
那么从这个逻辑往下推导，假如打理别人的钱，可以不市场化定价的卖出期权，想想会发生啥事。
本来高波动且处于下跌趋势的品种，可能市场会将其定价为35 IV，甚至50 IV，结果没有一个有效高流动性定价市场的支撑，可能15 IV就被人给卖了“赚利息”，这两个价格可以相差数倍的。
要是一张期权因为标的高波动率潜在定价35 IV，有人 15 IV就卖，等于超低风险套利，要是我的话，也好想要呀。![[狗头]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_80_doge.png?v=1 "[狗头]"){kind=small}
至于前面提过券源很稀缺，但可能15 IV就给低价卖了“赚利息”，除了缺乏有效定价市场之外，自己可以拍拍脑袋想想为啥。
而且更糟的是，这种相当于对空头的超低风险套利机会，等于助涨了空头的无限抛盘子弹，越借券抛越赚钱，越赚钱越借券抛，陷入反身性的恶性循环。
所以也就看到最近市场这低位居然出现了活久见的极端波动走势，只能解释为很多抛盘都是抛了就各种赚钱的，而不是割肉痛苦认亏的，才造成抛盘即使大幅崩跌都难以枯竭。
所以那些站台借出持仓当券源，赚利息合理的就是纯纯的扯淡。其行为不仅缺乏合理性（又不是衍生品卖方产品，赚利息几个意思？不看好直接抛了或者调仓），实际上还恶化了市场整体的多空结构，只讲对自己有利的一面的理，欺负很多人缺乏衍生品知识而已。
而散户也想借券其实也可以有，但必须有个利率合理定价的高流动性市场，否则估计你也不愿意参与的。
还是前面那个例子，银行股的券你可能3%的利息就接受了，确实可以增厚收益，不要白不要。所以另一面也造成了，没人愿意融这个券，因为虽然成本很低，但想做空赚钱不容易，还可能会被上涨噶的。这种券明显会鲜有人问津，不会形成融券本身压制价值。
但是比如一些半导体等高波动品种，即使给你15%的利息，你估计都得考虑考虑吧。赚了利息，赔了本金不划算的，那些想融券的人也会进一步抬高价格，直到他们不愿意为券付出更高的价格为止，那么券的抛盘，不也就因此枯竭了吗？不会造成因为融券，而标的价格无限被砸的情况