从美团看自上而下投资分析的必要性

这篇文章算是原有专栏文章的V2.0升级版。

美团问题在周末挺热的，各说各的理，但个人觉得其实本质上并不是美团这种公司层面的，是体现了种宏微观思路。

而国内做投资必须熟悉这种调控思路，否则只看线性的看待基本面很容易就踩到坑里，如果这种情况下再跟市场争论，只会进一步陷入投资的泥潭。

注：为了更好地描述，引入了热力学熵的概念。下文中的熵减指的是系统变得更秩序，更好，而熵增指的是系统变得混乱，效率下降。

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当增速快时，追求的是效率，把整体蛋糕做大，然后每个人都能多吃。

宏观是个整体，你的收入来自别人的消费，你的消费又是别人的收入。

这个系统本身就如同你不能通过拉头发把自己拽到半空中一样，不增不减互相抵消，最重要的是通过资源优化配置出现整体熵减，从而得到系统总价值的提升。

也就是说增速快的时候，由于蛋糕快速被做大，整体系统处于熵减的状态。随着平台的成长，大部分参与者的利益都是得到满足与提升的，可以容忍部分蛋糕切的不均匀的问题。

增速减缓时，追求的则变成了公平，必须每个人都有合理的蛋糕吃，不能你靠平台流量垄断切走超大一块，如果不愿意就调控你。

微观在不同群体间是冲突的，就如生产者总觉得自己的产品卖的价格便宜，消费者则觉得多便宜的商品都贵，你抽成服务费的总觉得收费低，而交费的总觉得费率高

但是如果你投资行业的微观熵减，是以整个宏观系统的大幅熵增为代价的，当这上升为整个系统的主要矛盾时，那么就很容易被有形之手调控，从而优化调整整个系统恢复到熵减的状态上。

也就是说增速减缓之后，由于蛋糕变得没办法迅速变大，而资本又是对利润天然贪婪的，这就形成了一个矛盾。由于不能通过整体增长提升自己的蛋糕份额，那只能“卷”别人的那份，而拥有平台流量垄断优势方就是天然的强势方。这种情况下调控就会介入，让蛋糕分配往公平方向发展。

其实不仅是美团等互联网企业，过去两年切别人蛋糕，造成宏观系统整体熵增的行业，可谓是挨个锤。

比如说市场普遍认知的，现在生育率下降与高房价、高教育支出，高医疗支出有着相当的关联性，简直是资本张开了血盆大口，在年轻人必经之路上等着他们一个个入瓮。所以就看到了地产要死要活、教培关门、医疗集采，专门锤这几个行业。

其实曾经地产、教培、医疗满足了服务消费需求，也是整个系统中的熵减因素。但是当其高度的切别人蛋糕，抑制了人口生育，带来整体系统中熵增，并成为主要矛盾之一时，就被调控了。

这也不仅限于消费行业，比如国内的黑色系煤价等上游资源涨价，FGW也变成了“露头就打”的高压态度。看看去年动煤期货价格这种堪比负油价的“史诗级”大A走势。

要知道这些周期行业前几年是被呵护的，因为超低资源产品价格，对下游享受低价红利的制造业是熵减因素，但对整个系统而言是熵增因素。

当初下游在享受的低价原料，是以上游亏损微利为代价的，其实是在过量的切上游蛋糕。而周期行业过高的杠杆率与过低产品价格带来的黑色系产业链整体通缩，增加了潜在的银行信贷风险。

但目前调控态度的转变，是因为煤炭等黑色系自身是熵减因素，但对系统而言又转化为了熵增因素。

黑色系行业本身受益于PPI高位运行利润增加，进入了快速熵减状态，但是过高的产品价格挤占了下游的空间，下游面对高企的资源价格，进入高熵增状态，从而带动整个系统进入了熵增状态。也就是说高原料价格是在切下游的蛋糕，再配合资本炒作价格，甚至连渣都不想给别人留下了，不调控你调控谁呀？

所以投资不要线性的看待基本面，尤其是宏观影响较大行业，分析难度其实蛮高的，很多不确定性是处于基本面之外的，过去并不代表未来。

从这个角度也能看出，为啥市场抱团选茅台、酱油呢？因为其价格因素是游离于整个系统之外的极次要因素，价格波动几乎不会对整体系统的熵增与熵减产生影响。

@今日话题