最近，市场上围绕联想出现了很多争议，持有不同观点的大V小咖各抒己见，非常热闹。
我看了一下，主要有这么几点争议：有的翻出了“联想控股的股权贱卖”的旧事，有的对联想控股的金融业务感到不爽，有的认为联想集团做得不够好（负债率高、研发投入低等）……
整体看下来，其实吧，大家也不是觉得联想多差劲，言辞之中透露更多的还是“恨铁不成钢”的意味。
我做投资研究比较久，对联想也有些了解。今天正好有空，想针对一些事实层面的争议，尽量还原一个真实的联想（主观评价就不做了，免得陷入口水战）。希望大家理性看待。
首先，我们需要厘清一个基本的概念：联想控股、联想集团，本质上是两家公司，业务版图和高管人员都不同，联想集团属于联想控股的子公司。所以说起联想的时候，不要把两家公司混为一谈。
01
联想控股的股权贱卖了吗？
目前炒得最火的，莫过于联想控股的股权转让问题，更有甚者，还扣上了“国资流失”的帽子。
这显然不是事实。
一个简单逻辑是，此次转让是在北京产权交易所挂牌出售，符合条件的人都可以参与竞拍；联想的市场关注度又很高。这种情况下，如何发生利益输送？即使有，当时怎么一点风声都没有？所以，逻辑上讲不通。
具体来看，2009年10月9日，中科院国有资产经营有限公司（下称“国科控股”）所持联想控股29%股份，在北京产交所公开挂牌。最终，泛海控股以27.55亿元的价格，成为受让方。
有人提出了“贱卖”，依据是，财务报表显示，联想控股2008年底净资产为139.73亿元，29%股权对应的净值为40.52亿元，40.45-27.55=12.97，意味着流失了将近13亿元。
可惜，如此简单的加减法，却因缺乏基本财务常识，有一个致命的硬伤：混淆了净资产与归母净资产。
没错，联想控股2008年的净资产是139.73亿元，但这包含了少数股东权益62.02亿元，这部分不属于联想控股。扣除掉少数股东权益，归属于联想控股的权益（即归母净资产）是77.71亿元。
因此，国科控股转让29%股权，对应的净资产价值是77.71X 29%=22.54亿元。
举个简单例子，两个人合资买了套房，共出资100万，你出80%，我出20%。后来房子涨到了200万，但实际属于你的那一份是200万X 80%=160万。
同理，联想控股29%股权对应的净资产是22.54亿元，卖给泛海的价格是27.55亿元，不但没有国资流失，反而还有5.01亿元的溢价。
再来看一个更权威的。
在股权挂牌交易时，中联资产曾出具《评估报告》：2008年末，联想控股归母净资产为77.18亿元，评估值92.6亿元，评估增值15.42亿元。29%股份对应归母净资产22.38亿元，对应评估价值为26.86亿元，评估增值4.48亿元。
即使考虑到评估增值，最终转让价格27.55亿元，依然比评估值高了0.69亿元。
其实，了解中国经济环境的人都知道，“国有资产”兹事体大。在程序上，国有股权转让需要经过资产审计、评估备案、挂牌交易等三道程序，重重复核之下，也不可能会犯这种错误。
这事最大的“反差萌”则是，现在有人认为是“贱卖”，而在当时，大家却担心卖不出去。
当时媒体报道此事，用的标题就是《挂牌溢价达39% 联想股权转让恐难有人接盘》。
其中，专家甚至还认为：“这宗交易中挂牌价明显高于评估价，且评估基准日后标的企业又进行了两次利润分配，一般来说，估计第一次不会有人摘牌，预计降幅在10%之内才有受让方愿意接盘。”
综上，所有数据都证明没有贱卖，转让也得到了国资代表方和相关监管方认可，交易就是合理的。站在12年后再来看这次股权转让，同样没有可指摘之处，我们不能开历史的倒车。
02
联想集团的负债率过高？
在关于联想的众多争议中，“联想集团的负债率过高”的热度非常高。
截至今年三季度末，联想集团的资产负债率为90.3%。乍一看来，这个比例确实挺高，这意味着联想资不抵债、马上要“暴雷”吗？
显然不是。
对于债务的认知，表面的数据有迷惑性，需要有相当专业的商业和会计知识。
首先要厘清两个重要概念：有息负债、经营负债。
有息负债，指需要支付利息的负债。有息负债过高，会吞噬企业的现金流。房地产公司的负债大都是这种，因此楼市惨淡给他们造成很大的流动性危机。
经营性负债，包括企业的应付账款，递延收益等。简单说，就是占用了上下游企业的资金，这是公司在产业链中强势地位的体现。比如茅台的应付账款就非常高，经销商需要先打款，再慢慢排队等拿货。经营负债不会造成流动危机，反而能增加公司的收益。
拆解联想集团的负债构成，不难发现，有息负债只占很少一部分，在2022财年Q2中，公司有息负债大约275亿，有息负债率为10%左右。
对照来看华为，截止2020年底，有息负债达到1615亿元，有息负债率为19%；格力的有息负债率也在10%左右。可以说，联想集团的财务状况处于“优等生”一档，“爆雷”更是不存在的。
其实，高资产负债率，是制造业的常见现象。
苹果足够优秀吧？资产负债率也超过了80%；PC巨头惠普的负债率达109.73%，戴尔的负债率达91.89%，均高于联想集团。
这是因为，制造业上下游来往的资金量比较大，强势公司可借助上下游资金提高资产周转率，使资产更快的变成利润，提升ROE。
顺便提一句，联想集团ROE超过25.8%，超过93%的A股公司。
联想集团的有息债务结构，同样很健康：流动负债（一年内到期的负债）较少，仅占有息负债总额的20%，大头主要是非流动负债。
在商业世界，企业无法偿还流动负债，往往导致流动性危机。但联想集团没有类似风险。截至今年上半年，公司的流动负债总额39.72亿，而账上现金就有200.19亿，足以覆盖有息贷款中的流动负债。
我甚至可以断言，联想集团的现金流情况，处于最近几年最好的状态。
值得一提的是，联想集团的偿债能力也获得了资信评级机构认可。目前，国际评级机构标普、惠誉和穆迪对联想集团的长期发行人信用评级，分别维持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。
商业世界气象万千，同样的数据却有不同的内涵，只有缜密的推敲才能提高认知水平。联想集团的资产负债率，其实是一只下金蛋的鸡，大家千万别看成了“臭鸡蛋”。
03
联想集团的研发投入低？
2018-2020年，联想集团的研发投入分别为102亿元、115亿元以及120亿元，累计超过300亿元。这三年研发占营收的比重，依次为 2.48%、2.63%、2.39%。
对比来看，最大竞争对手惠普的研发占比，也只有2.6%。近几年，惠普研发支出分别为11.9亿、12亿及11.9亿美元，绝对数值上还不如联想。
要知道，制造业的特点就是营收大，不可能跟轻资产公司去比研发占比，但绝对金额就是碾压般的存在。
再看科创板市值最大的几家公司。
2020年，中芯国际研发投入为46.7亿元，金山办公为7.11亿元，中微公司为3.31亿元。据Wind数据，2020年科创板公司全年合计研发支出约384.79亿元。
按此计算，联想集团一家的投入，就抵得上科创板的1/4还多。
我再申明一下，联想已经是一个成熟的大体量企业，跟刚起步的科创板公司比研发投入，算不上客观。但从研发投入角度去喷联想集团，实在有点冤枉了。
04
联想控股是家金融公司吗？
“联想控股是一家金融公司”这个提法很奇怪。投资圈的朋友提起联想控股，基本没人认同它是玩资本的。
联想控股是一家侧重于实体产业运营的投资控股公司，主要通过“战略投资+财务投资”双轮驱动业务模式，布局实业与科技领域。
先来看联想控股的几个支柱资产，看看是不是虚的。
第一个是计算机业务，这块主要放在联想集团。联想集团的PC业务保持全球第一，绝对是响当当的实业了。这块大家都比较熟悉，就不再展开。
第二个是新材料业务。比如，2020年底登陆中小板的联泓新科，是联想控股从绿地投资做起一手打造而成，其核心产品EVA光伏胶膜料，是光伏行业不可或缺的核心材料之一。这不仅是核心实业，也是“碳中和”的急先锋。
第三个是农业业务。农业的投入大、回报周期长，真正沉下心来做农业的公司并不多。联想控股主要通过佳沃集团布局农业，其以水果和高端动物蛋白为两大业务主线，还控股了全球第六大三文鱼企业Australis seafoods，掌控了上游稀缺的优质资源。
第四个是芯片半导体业务。目前，联想控股是富瀚微的第一大股东，该公司主攻视频芯片。在汽车智能化的东风吹拂下，公司自主研发的车载摄像头ISP芯片已开始为主流车企批量供货，市场份额快速提升。
通过以上支柱资产不难看出，联想控股带有浓厚的实业根基和科技属性。
另外，联想控股在投资领域也很有名，联想之星、君联、弘毅，都是联想控股旗下的。
长期以来，联想控股及旗下三家基金平台持续关注并投入于高新技术产业，有超30家所投企业荣登中国工业和信息化部公布的国家级「专精特新小巨人」名单，其中包括富瀚微、工大高科、国盾量子、圣湘生物、汉朔科技、微纳芯、英思特稀磁、惠伦晶体、微导纳米、中晟全肽生化等。
这一长串名单，很多都是牛股，这里就不展开了。
联想控股2021年中报显示，公司营收连续9个报告期实现增长，净利润同比上升636%，为历史最佳的半年业绩表现。复盘来看，支柱型资产的持续成长功不可没。
毋庸讳言，在金融业务方面，联想控股同样有布局。
但可以明确说，联想控股并不是一家单纯的金融公司，而是在实业类资产之外进行的一项资产配置。而且其金融布局，也是为实业服务的。
坊间对于联想控股的指责，主要聚焦于拉卡拉和正奇控股，贴上了“小贷”的标签。
真实情况如何呢？
众所周知，中小企业的规模小、抗风险能力弱，很难获得商业银行的支持。正奇控股则充当了毛细血管，能滋润商业银行照顾不到的地方，截至2020年累计服务了6000多家了中小企业。
正奇控股最主要的业务模式是“投贷联动”，而不是“小贷”。
举个栗子。2015年，因债务危机陷入困境的圣湘生物找到了正奇。正奇经过尽职调查后，发现圣湘不仅需要大量资金，更需要一个综合金融解决方案。为此，正奇战略投资了圣湘，并给予其不超过5亿元额度的综合授信。帮助圣湘化解债务风险后，还帮其对接市场机会，引入知名风投机构，最终推动圣湘生物去年8月登陆科创板。
拉卡拉作为一家创业板公司，大家就更熟悉了。
该公司是国内最早的第三方支付企业之一，从“帮商户收钱”升级为“帮商户赚钱”，从支付、科技、货源、物流、金融、品牌、营销等全方位为商户经营赋能，帮助商户在数字经济时代更好地生存。
例如，拉卡拉通过战略投资SaaS服务商千米科技，快速搭建帮助商户收钱、管理库存、营销的一站式系统；优化自己的收单系统，为中小银行提供系统输出服务等。
可见，联想控股布局的金融业务，完全不是在玩“资本空转”、“钱生钱”的游戏，而是在围绕中小企业做服务。而且，随着联想控股实业板块的扩展，金融业务的贡献比例正在持续下降。
把联想控股视为“金融公司”，是没看清它的业务版图，以及它在金融业务方面做了什么。
05
期待更多理性的思辨
企业不是不可以批评，越大的企业越需要鞭策，这些都是它们得以进步的动力。但批评一定要有理有据，不能掺杂太多情绪化。
最近大家把矛头对象联想，并不是联想损害了大家的利益，而是如今经济增速放缓，各种内卷，很多人需要找一个情绪宣泄口，凑巧找上了联想。结果把一些清晰的商业行为，搅成了道德评价。
其实，无论是业绩连年增长，还是纳税、就业、帮扶企业，都能看出联想控股、联想集团是很不错的公司。即使以前走过一些弯路，存在一些争议点，依然是瑕不掩瑜。
任何一家有小到大的企业，都是从“万人坑”里爬出来的，我们不能对其过于苛责。有过创业经历的朋友，想必是认同的。
