The crazy thing is thinking humans act logically all the time.（认为人类总会按照逻辑行事的想法是疯狂的！）——Dr. Richard Thaler
理查德塞勒教授在2017年获得诺贝尔经济学奖，彼时他已经72岁高龄。塞勒教授是行为金融学的先行者，著有《助推》、《错误的行为》及《赢家的诅咒》等，虽然很早以前就看过这三本书，但就如何将其应用于投资中，并非我所能。
感谢老李哥分享了几篇塞勒教授的访谈，并成功地激发了我对塞勒教授创立的Fuller Thaler Behavioral Fund（管理80亿美元）进行研究。
必须得说，塞勒教授非常坦诚，他们毫不吝啬地对外分享了基金的全部信息，包括投资策略、收益率、行业占比以及基金持股等内容，这是大部分基金公司难以做到的。当然，另外一家LSV基金（管理1000亿美元），同样善于行为金融学研究，也分享了过去20年的投资收益和持仓情况，不过收益率并不及塞勒教授的基金，因此本文专注于Fuller Thaler Behavioral Fund。
Fuller Thaler Behavioral Fund 目前一共发行了7个基金，其中小盘股混合基金运营时间刚好成立10年，年化14.3%，即，10年3倍，投资收益率高于对标的罗素2000指数基金（年化10.6%）。
这里的小盘股定义为：市值在总市值最低10%的公司或小于Russell 2000®指数中最大公司的市值。
另外还有一只基金表现不错：
通过阅读Fuller Thaler Behavioral Fund的年报、7份基金招募说明书及访谈，我梳理出了塞勒教授的投资策略，分享给大家，有助于我们更为理性地做出投资决策。
塞勒教授的投资策略
一句话表述：利用其他投资者的行为偏见（如，过度自信、从众心理、错误地将好公司等同于好的投资，而不考虑价格，忽视统计证据等等）来寻找投资机会。
行为金融学是研究投资者在做出投资决策时的实际行为，而不是他们应该如何行为。专业投资者也是人，像所有人一样，他们会犯错误。投资者之所以犯错，是因为他们有情感，使用不完美的经验法则，并伴有超出风险和回报的倾向性。
塞勒教授做的就是识别并利用这些错误。
1、两类错误：两类错误会产生购买机会，即，过度反应和反应不足。
1）过度反应：投资者可能会对坏消息和损失（例如，恐慌）过度反应，这可能会在通常以价值为导向的股票中提供机会。例如，当投资者因负面信息而对某家公司的股价变得极为悲观时，可能会发生投资者的过度反应，例如股价下跌、不利的新闻报道、分析师降级等。尽管公司管理层发出了显著的看涨信号时，这种负面情绪仍然持续存在，塞勒将这种负面的投资者情绪视为过度的。
具体案例，我会想到威孚高科，去年因为被骗导致股价腰斩，但基本面并未受到大幅影响，这个时候就创造了过度反应的买入机会，基本上在1年内可以享受至少30%的盈利。（塞勒强调这种情况一般持仓周期在1年内，不要恋战）
2）反应不足：投资者可能对好消息，收益公告、内部人购买、大额回购（例如，不注意）反应不足，这可能会在通常以增长为导向的股票中提供机会。当投资者的锚定和过度自信偏见导致他们对新信息反应不足时，就会发生投资者的反应不足——特别是与他们之前对股票的分析不一致的新信息（我们习惯于搜寻自我认同信息）。例如，塞勒寻找的一种情况是，显著的正面盈利惊喜。
具体案例：江西铜业，最近因为有色涨，股价实现翻倍，但是回看过去3年，会发现营收利润实现双升，但是股价并未跟上，这里存在着反应不足的机会。
2、关于买入：当识别出这两类错误后，还会对标的公司的基本面进行分析，通常会筛选历史上具有高于平均水平的收益或销售增长和保留收益的公司。
3、关于卖出：认为投资者的不当行为已经逆转或者公司的基本面恶化时出售。
4、关于配置：投资组合通常包含25到70个股票，可以集中投资于特定行业，但不会超过总资产的25%，单个股票最高配置为7%。（具体根据个人净资产来定，如果低于1000万，持有30个即可，个股上限最高不超过12%）。另外，投资组合经理会根据基准指数调整头寸大小，控制行业和市场波动率敞口。
如，
5、关于周转：通过低周转率寻求价格升值，持有每只股票多年，并期望每只股票的价格多年上涨；或者通过高周转率，持有每只股票几个月或几个季度，并期望每只股票在持有期间上涨。（非常精辟，懂的人自然理解）
写在最后
再分享三个关键词：自以为是、小盘股和决策自动化。
自以为是
塞勒：人们在生活中容易犯的最大错误就是过度自信。大多数主动型基金经理都表现不佳，从他们的佣金收入中就可见一斑。因此，如果拥有彭博终端和各种信息渠道的专业人士都不能一击即中，个人投资者又有什么信心觉得自己能做得更好呢？ 我个人的看法是，20世纪90年代散户投资的兴起是由信息的错觉导致的，这在一定程度上助推了科技泡沫。每个人都用雅虎财经或是别的什么网站搜罗信息，每个人都觉得自己比别人更会运筹帷幄，而且觉得只有自己能获取到这些信息。当股市以每年30%的速度上涨时，你就很容易误以为自己是一个精明的投资者。
小盘股
塞勒：我本人从来不相信小盘股效应，真正的原因是竞争更少。股票规模越大，就越难赚钱。在排名前50位的股票中，有一千只基金都在试图判断苹果(Apple)、谷歌(Alphabet)或亚马逊(Amazon)的股价是过高还是过低。我们公司有20名员工。 即使是在我们不受限制的全市值策略基金中，我们通常也不会持有超大型股。而小盘股市场似乎效率较低，股票流动性没那么高。
决策自动化
塞勒：我们知道，减少偏见的最好方法就是令决策自动化。我们需要减少投资决策的复杂性，通过自动化和简化投资选择来帮助投资者避免常见的认知偏差和错误。
女王：对于普通投资人来说，少犯错误，降低回撤，建立飞行清单，设置自动条件单，少看盘，多睡觉，是为上策！