今天继续重温我们家施老爷子的访谈文集！
精练版可以看我置顶文章：全网总结最好的-沃尔特施洛斯的投资策略（49年年化20%收益）-建议收藏！
💡1985年：真材实料
由于这篇文章是对施洛斯的完整访谈，干货实在太多，所以我分三次讲：
今天的内容将围绕“买”展开，包括“买什么，买多少，什么时候买”。
格雷厄姆：“买股票要像买菜一样买，不能像买香水那么买。”买股票就要买得值，就是从价值出发！
沃尔特施洛斯：大部分人看的是盈利和盈利潜力，我们不这么干，我们是个小作坊，这么干，对手是人脉广泛、消息灵通的大型券商分析师，他们获得的是完全合法的信息，他们会去工厂调研，向竞争对手了解情况，这非常耗费时间，但大型机构有这个实力。我们只是分析公司的财报，我们就算一下公司值多少钱，心里有个数，如果觉得价格合适就会投资。生活就是这样，我们不和别人学，我们做自己的事，做自己做得来的事。
1、买什么？
女王梳理了一下，沃尔特施洛斯主要会买4类股票：
1）行业陷入困境的公司
2）资产多的公司（资产价值大于价格）
3）相对便宜的消费品公司
4）突发危机的便宜公司
案例一：行业陷入困境的公司
沃尔特施洛斯：我们更愿意买入所在行业陷入困境，而不是蒸蒸日上的公司。
施多福化学(Stauffer Chemical) ：我在几个月前买入这只股票时，有人说：“你怎么能买这种公司的股票呢？农药生意非常糟糕……”
我说：是啊，但是这家公司多年来业绩都不错，现在它陷入了困境，因为它盈利不太好，市场说它只值21美元（市场价）。我们是19美元买的，它分红不错，而且股权分散，更容易成为被收购目标，现在它突然宣布要以28美元岀售，显然，它的价值要更高。
女王：通过这个案例，我们会发现老爷子喜欢买行业逆境股，当我们切换到这个逆境行业的时候，还需要重点关注几个指标：
1）多年盈利尚可，偶尔亏损
数据要看多年，至少5-10年，而且经营能力要OK，不是亏损螺丝，一直亏的肯定不考虑。（主要是行业陷入困境）
沃尔特施洛斯：因为净资产有好的方面，也有不好的方面，我们查看公司的历史情况， 再看现在的情况，了解公司多年来的发展。
女王：再举一个例子，老爷子买的西北工业-孤星钢铁 (Northwest Industries—Lone Star Steel)，这家公司曾经很赚钱，现在似乎没人愿意要了，这家公司是相当不错的，它所在的行业不怎么样。
2）分红的持续性
沃尔特施洛斯：我们还有一些施乐(Xerox) ，它陷入了困境，但是它有大量现金流，股息是3美元。
施老爷子虽然不是最看重分红，但是对于盈利不咋地、现金流也不咋滴，甚至负债还有些微高的公司，再没有分红，就拜拜了您叻！
3）股价最好腰斩
沃尔特施洛斯：施多福化学这只股票跌了不少，两年前这只股票是30美元，它跌到了16美元，这算是大跌了。我们的平均成本是19美元，我们没抄到底，但是和28美元（卖出价）相比也不错了。
老爷子喜欢买创新低的股票，对于高点下落的公司，要抬头看和低头看，怎么理解？先抬头看，看看现在的价格和高点的差距，怎么着也得六折；然后再低头看，看看现在的价格和之前的低点差距，如果差距过大也不会考虑。举例来说，如果高点是30，现在是15，之前是5块，那么也不会考虑的。
4）只买被收购方，而不买金主
沃尔特施洛斯：收购的问题在于，如果买方是大公司，它付出的价格会远高于价值。如果你是被收购方，那当然好了。如果你是收购方，花大价钱收购会导致后面出现很多问题。我不看好进行收购的公司，我喜欢站在另一边，也就是买被收购的公司。
蓝帆医疗、帝欧家居就是比较好的例子，再看建发股份，现在又到了买点（我翻倍卖出了），但是我不会考虑了，因为他收购了美凯龙的股份。
案例二：资产多的公司（资产价值大于价格）
沃尔特施洛斯：相比盈利，我们更关注净资产，开始时我们只买低于营运资金的股票，现在市场上没有这类股票了，所以我们把标准降低了一些。当然，不要只看净资产，你也可以研究一下你觉得公司能卖多少钱？就算公司没有出售的打算，也可以这么看，算一算你花钱买入公司值不值。
波特拉奇(Potlatch)：西海岸的一家林业公司，它平淡无奇，但是有大量林木。我觉得那些木材的价值比股票的市值高多了！这方面的东西要从数据里寻找，看看公司在厂房上追加了多少资金等。在有些人看来，这只股票有个问题，管理层持有大约40%的股票，很多人说：我不想买，这个公司不可能被收购，但从另一方面来说，公司做得好，对管理层有好处，这关系到他们的切身利益。
泽勒巴赫皇冠：每股净资产是34美元左右，现在股价也在34美元，严格地说不算便宜，但是它有价值，因为我觉得那么多木材储量就值大概每股100美元。
女王：我们要认真研究资产负债表，看看公司的资产和负债，然后算一下公司的内在价值，有的公司真的很垃圾，主业真的很一般，但是它有资产，只要价格低于内在价值就值得我们买入，比如，我之前买的轻纺城、新联电子。
案例三：相对便宜的消费公司
沃尔特施洛斯：CPC这家公司是历史悠久的谷物加工公司，他们有非常不错的消费品。总的来说，我喜欢消费股，问题是如今这类股票太贵。人们都发现了它们的价值，所以要便宜买入就难了。CPC这只股票算不上很便宜，但是它很有价值，它的每股净资产大概是27美元，每股盈利是4美元，股价是40美元，分红是2. 20美元，市盈率是10倍，市净率是1.48，我觉得现在不可能按这个价格重建一个CPC，这门生意非常稳定！
女王：先和大家分享三个公式
1）pb*pe<22.5
2）再耕种率=（E-D）/B
3）投资价值=净资产+10*股息（如果roe<15%）
根据老爷子给的几个数字，我们可以算出CPC
pb*pe=14.8<22.5
再耕种率=（4-2.2）/27=6.6%
投资价值=27+10*2.2=49
沃尔特施洛斯：这只股票可以说从来没涨过，要是不卖的话，可能会亏损10%，看起来风险有限。当然了，这家公司也有问题，它在拉美做生意，但是它的产品确实很好，于是我就买了，将来错不了。卖出价我定在60或者55，大概就是这个范围，关键是买这只股票就当是把钱存在这了。（差不多是PB=2时卖出）
这种类型的股票，适合在牛市买，而不适合在熊市买，具体怎么理解？
沃尔特施洛斯：要是市场非常低迷，我可能会说：“CPC这只股不太值得买。”如果市场上的股票便宜，我们会买更有后劲，或者说更有潜力的股票。从现在的行情来看，股票不是很便宜，也不算贵，价格在合理的范围，向下的风险可能不太大，所以我持有这只股票比较放心。如果市场崩盘了，我们可能会把它卖出去，如果价格差不多的话，会优先考虑买入大幅下跌的股票。
女王：另外，老爷子是坚决不碰自己完全不懂的股票的。沃尔特施洛斯：我不懂高科技行业，我相信那些股价跌下来的公司里可能有值得买入的，不过我真不知道，所以还是不碰。（之所以会买消费公司，主要是消费公司容易理解！）
案例四：突发危机的便宜公司
沃尔特施洛斯：我们还有联合碳化物(Union Carbide) ，公司拥有大量资产，但陷入了困境。它们怎么才能摆脱困境？我不知道，人们似乎不喜欢在公司陷入困境的时候买入。
联合碳化物：这是一只有价值的股票，但是它在博帕尔(Bhopal)制造了一场灾难（这是人类历史上最严重的化学事故，3000人丧生）。在投资时偶尔会遇到这样的事，你买入了一只股票，然后突然发生了很糟糕的事情，股价因此遭到打击，但是这样的事情不会从根本上改变估值，改变的只是人们对它的看法。
女王：2021年我买入的中天科技就是遭遇了危机，企业被骗了钱，但股价翻了三倍（遗憾的是，我买的少），今年我还买了威孚高科，应该可以赚到50%的盈利。
2、买多少？
沃尔特施洛斯：我们大约有100只股票，这么多股票，有些照顾不过来。实际上，我们在每只股票上投入的资金并不一样，有的股票很看好，比如西北工业，我们会投入大量资金。有的股票可能只买一点，先下水，找找感觉，股票没买到手里就不会太关注！
女王：100只是数字，大家可以根据自己的认知边界和能力圈圈定股票数量，但至少10只起！
3、什么时候买？
沃尔特施洛斯：我觉得要是在市场上找不到太多有投资价值的股票，股市的估值就不便宜了。要是股市估值便宜，有投资价值的股票会遍地都是；要是市场高估得厉害，我不会持有任何股票；要是市场真疯了，我只能说必须卖掉，股价已经涨到天上了！当然，大多数情况，我们总是满仓投资，这可能好，也可能不好，和持币等待相比，我觉得满仓投资更踏实。
女王：现在市场上有蛮多3P股票，值得大家用心翻石头，买买买，比较适合的仓位是80%，我目前近74%。
1985年这次的访谈内容真是“真材实料”！大家有时间可以多看老爷子的真实案例，而不是看各种看似有价值实则无价值的信息！
沃尔特施洛斯：我特意远离每天行情的波动，我的办公室没有报价机。总的来说，我尽量远离市场的情绪，市场是个情绪很强烈的地方，很容易激发恐惧和贪婪，它能诱发人性中的各种缺陷。