毫不谦虚地说，这是全网关于神奇公式分析总结最好的文章！——裸K女王
以我的经验来看，排除掉那些你显然不想拥有的股票，往往也排除了你获得巨大成功的机会。——乔尔格林布拉特
本文是“女王价投擒黑马系列”第三篇，也是本系列最关键的内容，掌握了，就等于拿到了通往亿万富翁的机票！
神奇公式由乔尔格林布拉特发明，他与霍华德马克思齐名。乔尔的投资业绩惊煞旁人，做到了20年年化40%（之后乔尔就管理自己的钱，所以业绩并未公布），不过他高年化用的方法并不是“神奇公式”，而是特殊情况投资法（拆分、重组股投资）。
2005年，乔尔出版了《投资稳赚》，首次提出神奇公式，并回测了1988-2004的数据，17年间神奇公式年化30%，而同期标普500年化为12.4%，甚至高于老巴。
这里就引申出三个问题：
1、神奇公式到底是什么？
2、神奇公式是否真的有效？
3、如何运用神奇公式？
一、神奇公式是什么？
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神奇公式的内核是：价廉质优！也就是我们说的孪生子策略，既要价格，也要质量，可以是低中选优，也可以是优中选低。
Michael Mauboussin：神奇公式的价值在于，它在一个低价的视野中去识别高质量的公司，如果你肯那么做，久而久之，你就会很得心应手，甚至满载而归。
用神奇公式定义的价格和质量进行股票筛选，然后构建投资组合，组合由30只排名靠前的股票构成，30只是实现分散化的最优水平。
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如何定义“低价格和好质量”？
神奇公式对好公司的定义，资本运作的回报率越高，公司就越好，为实现不同税率的标准化，用营业收入做等式的分子，为了实现财务杠杆效应的标准化，用动用资本做分母。
神奇公式用运营收益率来评估公司是否便宜，实操中，也可以用调整后的市盈率，或者是用8-11倍的自由现金流来看公司的估值。
公司的价格=运营收益率EY=营业收入/企业价值=EBIT/TEV
公司的质量=资本回报率ROCE=营业收入/动用资本=EBIT/Capital
1）营业收入：EBIT（息税前利润）
2）企业价值：TEV
TEV=市值+总负债+优先股+少数股东权益-超额现金
超额现金=货币现金+流动资产-流动负债
3）动用资本：Capital
Capital=营运资本净额+固定资产净额
营运资本净额：公司日常基本运营资金所占用的现金总量。
固定资产净额：公司长期运营所占用的资产，无形资产和企业信誉不在其列，因为品牌的经济价值已经在营业收入中得以反映，不能对公司利润作出贡献的品牌价值，从投资角度来讲是没有意义的。
营运资本净额=（流动资产-货币现金）-（流动负债-短期借款）
固定资产净额=固定资产-已计提的累计折旧-已计提的固定资产减值准备
二、神奇公式是否真的有效？
1、实证回测收益表现
乔尔宣称神奇公式年化30%，其实这是一个统计学游戏，他选取的时间是1988-2004，那如果时间从1980-2004，年化又是多少呢？
带着这个疑问，我找到了一本专门做量化价值投资研究的书《量化价值投资-人工智能算法驱动的理性投资》，作者格雷对神奇公式进行了严谨的回测，得出的结论是：神奇公式有效，可以完胜指数，但是收益率的表现并没有乔尔说的那么高，而是在13%-18%之间，严格按照公式内核操作的话，可以获取16%的年化，这是非常了不起的一个投资收益。
2、神奇公式为什么奏效？
市场先生容易犯两个一致性的错误：过高地估计某些高回报公司的机制，这些公司的资本报酬来源于那些轰天动地但却转瞬即逝的潮流或趋势。另一方面，市场先生也可能低估某些拥有持续性高回报再投资机会但却没有大肆宣传的优质公司。神奇公式就是利用市场先生犯错赚钱。
3、为什么坚持用神奇公式的人不多？
1）第一个原因：不是一直奏效
诚如乔尔自己所说，在回测的17年间至少有3次神奇公式表现不佳，如果一个公式一直奏效，那么这个公式就会失效，正因为神奇公式偶尔不奏效才会一直奏效。
2）第二个原因：逆人性
尽管很多投资者在概念上同意投资处于低迷期的好公司，是长期优胜的一条途径，但是却没有多少人真正愿意去实践这样一个策略？投资者一般会过高地估计负面因素对公司盈利能力的影响程度和渗透程度！只有看穿恐惧的投资者才能抓住扣人心弦的投资机会。（大家想想中概股的暴跌与暴涨）
3）第三个原因：收益没有那么高
能长期实现年化收益10%，其实就已经很了不起了，在中国10年年化超过10%的就没几个人，但是大部分进入股市的人，都巴不得一年10倍，极度缺乏耐心。雪球上有一个人说坚持用神奇公式三年了，年化10%，他觉得太低了，于是放弃了这个策略。
这里顺便说一下，成立于2018年的中邮中证价值回报量化基金是基于神奇公式设计的，但是由于资金量不足2亿最终被清盘了。
三、如何运用神奇公式？
1、对投资收益要有合理的预期
雪球上有个博士写了本神奇公式的书，宣称10年20倍，但是我看了他雪球模拟组合的收益，年化在11%左右，想通过神奇公式做到10年20倍，这是不可能的！
由于神奇公式的两个指标（roce&ey），在量化网站上是不能一键计算出来的，所以我就用博士在用的数据roic和pe进行数据回测：
时间：2007.1.4-2022.4.2
ROIC：大于15-20
PE：小于10-20
市值：大于30亿
周转率：一年轮动一次
最大持股数量：30个
年化收益率：11.26%
同期沪深300：4.87%
回测解释：
1）雪球上也有人用ROA和ROE来替代ROCE和EY，但是我回测下来，年化收益率非常低，不到5%。
2）周转率，季度、半年、年度，年度周转最佳。
3）持股数量：10只，20只和30只，30只最佳。
2、确保公式和数据的准确性
1）神奇公式所用到的质量和价格指标，是ROCE和EY（也可以用DCF估值法），并不是ROC、ROE、ROA或PE，这点很关键，这是收益率16%和11%差距的根源之一，但这对个人投资者提出了非常高的要求，要想在4000多只股票中筛选出达到要求的股票，需要不少计算，不会编程，至少EXCEL要熟练。
2）公式明确后，所用到的数据不能是非正常的，一次性的数据。乔尔的分析师会对所有数据进行调整，同理，当我们想用神奇公式进行投资的时候，一定要对数据进行矫正，这需要对财报进行研读，也是个浩大的工程。
因为最近刚好在分析家居板块，拿大亚圣象给大家做个示例：
数据B的净固定资产进行了调整，直接导致ROCE提高。
3、不要轻易淘汰周期行业
当我们用神奇公式筛选出股票以后，一定要客观和理性，不要因为偏见，而错过周期行业。
任何想要将资本密集型周期性行业从投资考量中淘汰掉的企图，都将会引致错误的决定。
在实际操作时，我们可以选用过往周期的平均盈利（7年数据就可）对股票的周期平均收益做标准化收益处理。
（另外，神奇公式的设置机制会排除金融股，这时我们要自己加回去研究。）
4、在排序时引入门槛
不要将两个孪生的神奇公式排名以现行的方式简单相加，更为合理的是引入一个任意的门槛，我们可以站在资本回报率的角度，去考虑所有能够超越这一门槛的公司，对于这一类公司，廉价因素就会突然变得更有分量。
比如说，我们在排序时，先把ROCE小于20%的股票全部剔除，这时得出质量排名，然后再把未剔除的股票根据价格进行排名，这样一个股票就有两个排名的分数，然后进行加总，最后对两者加总得分最高的前30个股票进行买入。