股王茅台又站上了2100点，让看空的人乍舌，毕竟它的估值真的不低，之前做过茅台的估值，得出的结论是：茅台明显高估了，没有安全边际。详见：被玩坏的贵州茅台当下值得买入吗？
今天想用格雷厄姆的成长股估值法再为茅台做一次估值测算。
按照格雷厄姆对价值股和成长股的区隔，如果增长率在4%以下，可被归类为价值股，很显然，年增长超过10%的茅台被归类为成长股。
成长股估值时需要测算当下和未来的内在价值。
格雷厄姆成长股估值公式：
当下内在价值：（8.5+2×增长率）×正常化的每股收益
未来内在价值：（8.5+2×7）×第7年的正常化的每股收益
这里有四条原则：
1、每股收益要正常化，即根据宏观，行业，个股生命周期来上下调整
2、增长率一定要保守，最高20%，最低0%
3、估值周期为7年，永续增长率为7%，并做冻结处理（莫尼什也严格遵守这个标准）
4、设置最低收益率标准，一般12%，根据此来推算出安全边际，也就是最高买入价
具体可以看我上篇文章：分享一个最经典的估值方法，源自格雷厄姆《证券分析》消失的第39章!
开始为茅台估值
第一步：确定增长率
根据前3季度数据，假设2021年同比2020年增长10%，即：
营业收入：1077.89亿（979.9*10%+979.9）
扣非净利润：517.22亿（470.2*10%+470.2）
扣非每股收益：41.17（37.43*10%+37.43）
10年年均增长率（2012-2021）
营业收入：15.08%
扣非净利润：14.46%
扣非每股收益：13.37%
因此：保守预估茅台未来7年的每股收益增长率为12%，第7年增长率为7%。
第二步：带入公式
当下内在价值：（8.5+2×10）×41.17=1173.34
未来内在价值：（8.5+2×7）×91=2047.5
第三步：确定安全边际
最低收益率要求：15%
最高买入价/安全边际=769
最低收益率要求：10%
最高买入价/安全边际=1050
最低收益率要求：8%
最高买入价/安全边际=1194
所谓的最低收益率要求，就是我们在做投资时，对自己投资收益的最低要求，比如，国债在5%以下，保险理财在4%以下，投资茅台如果希望获得年化收益15%，那么最高买入价是769元，依次类推。
第四步：调整增长率，做激进估值
纵观历史，茅台过去十年，年增速平稳在13%-15%左右，假设茅台是极品，是伟大的公司，未来十年每股收益年化增速为15%，不在第7年做冻结，在第10年做冻结，冻结时年增速为10%，如此激进的算法，得出的茅台估值应该是：
当下内在价值：（8.5+2×15）×41.17=1585
未来内在价值：（8.5+2×10）×167=4759
最低收益率要求：15%
最高买入价/安全边际=1176
最低收益率要求：10%
最高买入价/安全边际=1834
最低收益率要求：8%
最高买入价/安全边际=2204
因此，按照激进算法，预期投资收益率在8%时，2204元是最高买入价。按照保守算法，预期投资收益率在8%，1194元则是最高买入价。
估值是一门艺术，要的是模糊的正确，而不是精确的错误。简而言之，在对比了那么多估值算法后，我更倾向使用格雷厄姆的成长股估值法。
（时间有限，本文对茅台的每股收益未做正常化处理，但整体影响不大。）