先感谢在雪球分享中颖心得的朋友，你们的帖子在我研究这家公司时起了非常大帮助。
这篇文字算不上个人研报，因为公司公告、互动平台、券商研报和雪球帖子多方面综合起来，已经足够清晰反映公司基本面。对于想深入了解公司的朋友，也建议从这几方面入手。
研究过程中我做了些零碎的笔记，大概整理下发出来，希望和同样关注中颖的朋友做个交流，由于是想到哪写到哪，难免琐碎，本人雪球的第一篇长文，望多多包涵^_^~
1，持股的人和准备买的人
因为所处立场不同，持股的人希望它涨，准备买的人希望它更便宜，导致的结果就是：持有者觉得公司未来很好，现在利润和增速等也很理想，愿意继续持有，即使下跌还有补仓大法；而准备买的人觉得现在创业板整体杀估值，这个股现在还是贵了。通常来说，持有的人比不持有的人对基本面了解的更多，因为手里有股当然就会更多关注，也容易把消息往好的方向去想，比如最近ST辟谣这件事，可能持有者更愿意把它解读为利好。这里请容我泼盆冷水，这消息本身就是一个短期事件驱动，既然ST辟谣了，驱动结束，那短线客也就退散了。如果把它当作一个长期利好，未免有些理想化，全球MCU目前的竞争格局是比较稳定的，研究过中颖的人都知道，一个锂电池芯片，中颖研发了10年才开始产生效益，即便MCU市场整体出现了供不应求的局面，短期内中颖也不可能吃到它没有开拓的市场的蛋糕。中颖的发展路线是用技术积累、成本优势、本土化优势逐渐进入原本强大国际竞争对手掌控的领域，分享市场份额。所以不管是现在持有的人，还是打算未来持有的人，都得有足够的耐心让市值伴随企业一步一步成长。至于现在，我觉得对持有者来说真是考验耐心的时刻，虽然中颖的估值比起前两年已经便宜了很多，但不妨多往坏的方向打算，如果三季报、四季报不好，是打算继续持有？逢低补仓？还是认赔出局呢？因为我曾有过很多次股票被套百分之二三十，原以为自己能扛住，结果出现意料之外的利空，终于忍不住在很低位置割肉的经历。所以如果股票只是浅套，不要以长期持有为借口给自己各种美好预期，多往坏处想想，做最坏的打算，再制定自己的策略比较好。
2，关于大股东减持
我觉得最好的例子就是腾讯了。马化腾从腾讯上市不满一年就开始减持，之后动不动减持，其后12年间，马累计减持腾讯股票超过1.7亿股，总计套现约210亿港元，但这丝毫没有影响腾讯成为一个传奇公司！假设您是一位上市公司的控股股东，手握大把原始股本，即便对公司未来充满绝对信心，难道就不会因为个人需要做适当减持吗？中颖的减持比例是多少？这跟上市一路运作最终目的就是为了清仓退出的某些公司大股东能是一回事吗？既然不是，那这点减持根本就不算个事儿。顺带一提，中颖上市以来对送股就很吝啬，每次都是十送一，大股东把送那点股减持掉，又十送一，又把送的股减持掉，虽然有所稀释，但上市以来累计减持的数量实在是不算多啊。比起送股，公司更愿意拿现金出来分红，就这样一个公司这样的控股股东，放中小创里简直是稀有动物大家都可以来围观的了……减持那点事儿就不用太大意见了吧……
3，关于政策扶持
国家这几年对半导体产业的支持力度逐年加大。中颖属于“规划布局内的重点集成电路设计企业”，按10%的税率缴纳企业所得税，同时享受研发加计扣除（简单说就是纳税时，研发支出按一定比率从收入里扣除，实际纳税额进一步降低）。另外产业扶持基金也给相关企业不少补贴，比如中颖16年就收到各类补贴合计近千万元，约占净利润的10%。这些优惠政策叠加起来，就让本土企业在竞争时有了不小的成本优势。这种优势在小家电行业成本占比极低的情况下可能还不明显，但随着公司向中高端行业渗透，“性价比”就会愈发受到下游厂商的重视（比如OLED驱动芯片占OLED屏成本约10%，当国内厂商良率逐步提升，产能不断放大时，芯片价格也将成为影响整体成本很重要的一环）。
4，关于公司业绩增速
有的公司业绩增长类似爬山，比如老板电器，每年都保持比较良好且平均的增速。相对来说中颖的成长方式更类似于爬楼梯，进入小家电领域，维持一个较平均的增速；通过若干年的研发和开拓市场，进入大家电领域，对公司意味着全新的增长空间打开，营收增长和毛利率都同时跨上一个台阶。今年笔电锂电池芯片完成一线大厂最终认证，明年又打开一块新的空间，变频空调芯片的放量估计也在明年。这样的话， 16年是公司营收利润上台阶年，18年再上一个台阶，19-20年国内OLED产线进入成熟阶段，公司OLED芯片放量，再上一个台阶。如果抛开股价，只看公司基本面的话，16年公司明显进入了一轮新的增长加速阶段（净利润翻倍过亿，ROE翻倍达到16%，利润增速高于营收增速）。从历史业绩看，公司在研发投入和收入增长方面的平衡一直做得很好，但需要考虑今明年有可能会增加较多的OLED芯片研发费用（专门成立子公司负责OLED芯片，招揽强力团队等都能看出来公司的重视程度，即使短期加大研发投入，也是完全合理的），可能会对利润增速造成一定影响，17年中报预告对这一点也有所体现。
5，关于公司业务布局
常有一个现象，投资者似乎比公司还了解它的业务……比如现在火热的NB-IOT窄带物联网市场，就会有人好奇为什么公司不参与？正好我前阵子在看这方面内容，就个人理解谈谈公司的物联网布局，也欢迎纠错。共享单车带火了NB-IOT概念，这种物联网新形态会比5G来得更早，目前三大运营商都在全力布局，但是中颖并非不想参与，而是公司其实很难参与。NB-IOT的运作模式，是三大运营商建设网络，华为中兴等提供芯片和技术支持，下游设备商（智能水表燃气表厂商之类）生产设备。有华为中兴两座大山把持着芯片这关，中颖还想从中分杯羹吗？所以如果想蹭NB-IOT热点，出门右转找金卡智能三川智慧吧^-^~（顺带一提，金卡智能今年增速不错，有收购并表也有自身智能表推进理想的因素，有兴趣的可以研究下）。智能表方面，为什么中颖只提了智能电表？因为水表、燃气表是由三大运营商+华为中兴+设备商+地方自来水、燃气公司方式运作，而智能电表却是由国家电网独家运作，这才使得中颖存在打入机会。中颖前几年就在智能电表方面有投入，后来大概由于打入国网系统实在太难，直接把研发项目终止了。而这两年公司再次启动这方面的布局，可能由于国网智能表面临更新周期，公司确实在这方面对自身技术实力有信心，想再次尝试吧。国网系统庞杂，网内网外公司差别待遇明显，所以智能表方面我不抱太大希望，但也衷心希望公司能成功打入国网！同时智能电表瞄准国外市场，其实也是根据国内环境做出的策略。除了智能电表，公司的物联网布局主要是蓝牙设备，往家庭物联方向发展。我觉得这方面的未来空间也很巨大。如海尔、小米等公司，都往大家居方向走，让家里所有电器组成一个可实时监控、操作的网络。比如一个米家APP，能把家里的空调、净化器、电饭煲、净水机、扫地机器人甚至台灯都控制了，很多以前非常传统的电器设备，都会装上蓝牙、wifi芯片，曾经谁能想到，有天自行车上会用到物联网芯片？物联网正在爆发，未来的空间有多大？中颖能在这个大潮中获得多少成长，则需要回到现实逐步去跟踪。其它方面的布局如变频空调，锂电池芯片，OLED芯片已经被说得很透了，我补充几句。公司15年底就说一线笔电厂认证到最后阶段了，最近的互动平台问答还是最终阶段，可见这个认证过程是非常艰难且很耗时的。如之前所说，凡事不妨多往坏处想想，也许变频芯片的量产推进也不会那么快。但反过来想，就像公司好不容易打入大家电市场，利润能马上上一个大台阶一样，一旦一线笔电厂、变频空调大厂认证完成，公司产品进入量产后，也将制造非常可观的可持续利润。国际大厂为中颖树了很高的壁垒，中颖一旦打破进入，也会为后来者树同样高的壁垒！
6，如何看待OLED芯片
OLED可能是国产面板厂赶上国际竞争对手非常重要的一步，即使无法超越，也很可能借这次机会极大拉近与对手的差距。这个过程中的中颖，我觉得很可能会类似触摸屏大发展时期的欧菲光。欧菲光2010年开始布局电容式触摸屏，2013至2016年为全球最大触摸屏供应商，营收从10年的2亿多到14年超过了100亿，欧菲光踩点精准，赶上了触摸屏盛世，实现了第一次飞跃。回看中颖，相似之处有几点：第一是行业刚开始爆发，现在全球小屏OLED三星独家垄断，但即使算上未来扩张的产能也远远满足不了市场需求，而最大的需求量正来自国内手机厂商；第二是中颖踩点精准，公司为OLED芯片已经准备了很长时间，15年就有过量产百万片的经验，公司已经明确表示17年会研发出新的OLED驱动芯片。我相信未来两三年，随着国产OLED良率的提升，产能的扩大，中颖会是这次OLED大潮最大受益者之一，公司也会如当年欧菲光赶上触摸屏时代一样，实现一次大的飞跃。
7，关于公司的合理估值、低估与估值溢价
15年以来创业板持续杀估值，让整个市场对新兴行业悲观到了极点。比如中颖，看到最多的观点就是目前将近40倍的估值还是太贵，到30倍比较合适，也有很多人担心未来创业板继续下跌会拖累中颖再创新低。其实不仅普通投资者，大量的机构也是在大趋势下选择追涨杀跌，公司股价低的时候看得更低，涨上去，估值高了反而看得更高。
如图，16年底持有中颖的基金超过50个，到17年3月底，就只剩下5个了。反观天齐锂业、赣锋锂业等股，今年来上涨这么多，最近还有很多机构使劲去买。消费电子股如欧菲光、蓝思科技、大族激光等也是，年初股价低的时候，很多买方也不看好，觉得股价已经反应了基本面未来预期，反倒是最近港股消费电子全部走牛后，基金又开始大量追高买进。中长线投资的赚钱方式无非两种，一是赚企业成长的钱，比如老板电器，持有者随着公司成长也得到市值的成长；二是赚估值波动的钱，但是估值是动态的，它随着市场情绪、资金偏好、行业前景、风口等因素有很大的起伏，中颖就因为是风口上的稀缺标的（OLED芯片A股仅此一家），过去几年估值波动非常大，动不动被炒到100多倍（下图为中颖历史市盈率）。
我曾经参与过的两只股票，老板电器平均增速40-50%，长期估值中枢在25-28倍；宇通客车平均增速30%，长期估值中枢在15倍左右（顺带一提宇通按今年业绩，15倍估值大概二十七八块，目前属于低估，且新能源车作为年度大主线之一，宇通也可能享受市场资金偏好给的估值溢价，中期股价还有不小的上升空间）。中颖电子上市五年净利润复合增长率为50.58%，超过老板电器上限，按成长股最起码能给30倍估值，然后公司15、16年利润增速明显加快，毛利率、净利率都达到了新的高度，进入加速成长期，这是老板电器这种匀速增长公司不能比的，仅这一点给公司35倍估值并不过分，再然后，公司存在多个实现跨越式发展的可预期增长点，远没有看到天花板。综上，我认为公司未来3-5年合理估值中枢至少在40倍左右。这里边还不包括OLED芯片的市场预期，如果公司股价低于35倍，就属于给捡便宜的机会了，越低当然便宜越大。未来不仅能赚公司稳定成长的钱，还存在赚市场资金偏好溢价（资金未来三五年一直偏好大盘股低增长股你信吗）的钱，热点风口的钱（OLED主题未来还会反复被炒作），公司业绩超预期的钱……等等的机会。具体的业绩预测，找几份比较靠谱的研报比对一下，再结合自己做的功课，有个大概预估，然后逐季跟踪就是了。
8，关于公司性格
互动平台上看到不少投资人询问公司外延计划，也表达了公司发展比较保守的观点，从这家公司历史来看，确实也如此。上市以来几乎没有并购，有过一次意向还黄了；NB-IOT这么火，公司直接一句没这方面的打算，新能源车方面公司也表示目前还只是在观察。其实成长股我们一方面希望它快，另一方面也希望它稳，而我觉得公司性格和所处行业特点刚好决定了它能二者兼顾。半导体控制芯片本身是一个高壁垒行业，技术研发到客户认证周期都很长，前边也提到仅锂电池管理芯片公司就研发了十年以上，而一线大厂的认证也耗时数年，所以一旦公司打破壁垒，就能得到很稳的业绩增长。同时由于公司布局的大方向都符合行业发展大趋势，就存在加速成长的可能性。在我看来公司的保守性格是一种务实；而公司的业务布局则体现了它对行业趋势的精准判断。
9，关于股权激励
网宿科技于2012年推出的第二期股权激励，行权条件是以 2011 年为基数，2012-2015 年净利润相对于 2011 年的净利润增长率分别不低于 20%、40%、60%、80%；2012-2015 年净资产收益率分别不低于 6%、6.5%、7%、7.5%。那个时候我非常看好这家公司，也是刚开始学习研究公司基本面。就因为这个很低的行权条件，我就把这家公司给CUT了……中颖的股权激励行权条件也很低，其实把股权激励看作一种奖励而非激励，大概就能想通了……
结语
呼，从来没写过这么长的文字，也还有很多方面没涉及到，比如公司股价的大起大落的探讨，同行业A股相关上市公司比较等，实在写不动了，就先到这吧。不少涉及到的数据也是凭印象写，欢迎纠错。最后想说的是，如果你也和我一样，曾经错过受益宽带大升级而腾飞的网宿科技；错过借触摸屏大潮而崛起的欧菲光，那么，这次就不要再错过OLED兴起大环境下，极有可能借此实现大飞跃的中颖了~~