坦白讲,有些都不对,半导体行业,不像你想的那么简单。这个市场在国外是成熟的市场,国内很多的技术都不如国外,包括市场占用率。比如工控行业,物联网行业,都是以TI NXP ST等国外大品牌为主。最次也是台湾的为主,比如新唐。中颖电子只是51内核的MCU,但是51内核的MCU,门槛太低了,主要是打价格战,欧美大厂已经不玩了,都是上个世纪的东西。新的都是ARM内核的。目前,国内还没有成气候的半导体,唯一稍微好点的是GD
如图,16年底持有中颖的基金超过50个,到17年3月底,就只剩下5个了。反观天齐锂业、赣锋锂业等股,今年来上涨这么多,最近还有很多机构使劲去买。消费电子股如欧菲光、蓝思科技、大族激光等也是,年初股价低的时候,很多买方也不看好,觉得股价已经反应了基本面未来预期,反倒是最近港股消费电子全部走牛后,基金又开始大量追高买进。中长线投资的赚钱方式无非两种,一是赚企业成长的钱,比如老板电器,持有者随着公司成长也得到市值的成长;二是赚估值波动的钱,但是估值是动态的,它随着市场情绪、资金偏好、行业前景、风口等因素有很大的起伏,中颖就因为是风口上的稀缺标的(OLED芯片A股仅此一家),过去几年估值波动非常大,动不动被炒到100多倍(下图为中颖历史市盈率)。
我曾经参与过的两只股票,老板电器平均增速40-50%,长期估值中枢在25-28倍;宇通客车平均增速30%,长期估值中枢在15倍左右(顺带一提宇通按今年业绩,15倍估值大概二十七八块,目前属于低估,且新能源车作为年度大主线之一,宇通也可能享受市场资金偏好给的估值溢价,中期股价还有不小的上升空间)。中颖电子上市五年净利润复合增长率为50.58%,超过老板电器上限,按成长股最起码能给30倍估值,然后公司15、16年利润增速明显加快,毛利率、净利率都达到了新的高度,进入加速成长期,这是老板电器这种匀速增长公司不能比的,仅这一点给公司35倍估值并不过分,再然后,公司存在多个实现跨越式发展的可预期增长点,远没有看到天花板。综上,我认为公司未来3-5年合理估值中枢至少在40倍左右。这里边还不包括OLED芯片的市场预期,如果公司股价低于35倍,就属于给捡便宜的机会了,越低当然便宜越大。未来不仅能赚公司稳定成长的钱,还存在赚市场资金偏好溢价(资金未来三五年一直偏好大盘股低增长股你信吗)的钱,热点风口的钱(OLED主题未来还会反复被炒作),公司业绩超预期的钱……等等的机会。具体的业绩预测,找几份比较靠谱的研报比对一下,再结合自己做的功课,有个大概预估,然后逐季跟踪就是了。
8,关于公司性格
互动平台上看到不少投资人询问公司外延计划,也表达了公司发展比较保守的观点,从这家公司历史来看,确实也如此。上市以来几乎没有并购,有过一次意向还黄了;NB-IOT这么火,公司直接一句没这方面的打算,新能源车方面公司也表示目前还只是在观察。其实成长股我们一方面希望它快,另一方面也希望它稳,而我觉得公司性格和所处行业特点刚好决定了它能二者兼顾。半导体控制芯片本身是一个高壁垒行业,技术研发到客户认证周期都很长,前边也提到仅锂电池管理芯片公司就研发了十年以上,而一线大厂的认证也耗时数年,所以一旦公司打破壁垒,就能得到很稳的业绩增长。同时由于公司布局的大方向都符合行业发展大趋势,就存在加速成长的可能性。在我看来公司的保守性格是一种务实;而公司的业务布局则体现了它对行业趋势的精准判断。
9,关于股权激励
网宿科技于2012年推出的第二期股权激励,行权条件是以 2011 年为基数,2012-2015 年净利润相对于 2011 年的净利润增长率分别不低于 20%、40%、60%、80%;2012-2015 年净资产收益率分别不低于 6%、6.5%、7%、7.5%。那个时候我非常看好这家公司,也是刚开始学习研究公司基本面。就因为这个很低的行权条件,我就把这家公司给CUT了……中颖的股权激励行权条件也很低,其实把股权激励看作一种奖励而非激励,大概就能想通了……
结语
呼,从来没写过这么长的文字,也还有很多方面没涉及到,比如公司股价的大起大落的探讨,同行业A股相关上市公司比较等,实在写不动了,就先到这吧。不少涉及到的数据也是凭印象写,欢迎纠错。最后想说的是,如果你也和我一样,曾经错过受益宽带大升级而腾飞的网宿科技;错过借触摸屏大潮而崛起的欧菲光,那么,这次就不要再错过OLED兴起大环境下,极有可能借此实现大飞跃的中颖了~~
坦白讲,有些都不对,半导体行业,不像你想的那么简单。这个市场在国外是成熟的市场,国内很多的技术都不如国外,包括市场占用率。比如工控行业,物联网行业,都是以TI NXP ST等国外大品牌为主。最次也是台湾的为主,比如新唐。中颖电子只是51内核的MCU,但是51内核的MCU,门槛太低了,主要是打价格战,欧美大厂已经不玩了,都是上个世纪的东西。新的都是ARM内核的。目前,国内还没有成气候的半导体,唯一稍微好点的是GD
静态pe应该是用去年的业绩来算,这样来讲印象兄对过去历史的的算法好像也不能讲是静态的,因为站在历史某个时点是不知道当年业绩的。譬如现在的时间点是17年三季度,那么现在的静态pe应该用16年的整年业绩算得,但如果到18年知道17年的业绩了,反过来再推算,这样算下来跟我们经常说的静态pe算法就不一样了,我想两者得出的结果还是应该有点小差入的吧。。
哇,第一次在雪球收到打赏提问,好激动!
历史估值由于已经有当年明确的业绩,所以回测的时候都是用静态估值。比如上一年业绩1块,股价低点20,高点35,那么上一年PE浮动范围就是20-35倍。而现在及未来由于没有明确业绩,就用动态估值了。越靠近年底业绩当然越明朗,预估的业绩偏差就越小。但业绩越明朗,往往市场预期偏差就越小,所以投资其实难在提前找出低估的品种,等待市场估值偏差的修复。
对于如何给一个股票估值,一般是从两个方向考虑的:
第一是个股历史估值,正文中写过了。
第二是行业估值,公司所处行业的其它公司大概在什么估值范围,去对比下。比如钢铁行业、机械行业和芯片行业市场给它们的估值是完全不一样的。
还有一种是对比整个市场,有一些类似市场惯例的情况,比如业绩增速超过50%的公司,30倍以下是偏低的。这就是市场长期给成长股的一个普遍估值,但难在具体的行业和公司得具体分析。
其实PE只能做一个参考,比如中颖历史PE虽然低点都在40倍以上,但是一来它上市时间不长,历史数据还是偏少;二来上市没多久就遇到创业板大牛市,所有中小创几乎都是被大幅炒高的。我们不得不考虑一点,如果未来创业板指继续熊市探底,那么中小创大多数股票的估值中心,都还要下移。中颖就是最典型的例子了,牛市能炒到100多倍,今年低点40多倍,虽然有业绩不断增长来降低估值,但股价最高到最低还是腰斩了。
给公司估值的时候非常重要的一点是一定要了解公司特点,拿我今年参与过的几个股票来说,大族激光属于典型的设备类公司,由于苹果一次性大批量采购导致今年业绩暴增,但是明年是不可能维持今年这种增速的;再比如欧菲光一季报公布同时半年报预告时,就知道它的双摄及指纹模组新产能爆发了,而年初这两项业务在行业里渗透率都还是偏低的,属于整个消费电子行业今年最大的增量创新,但明年又会有别的变化。中颖历史业绩是很稳的,这个公司的特点就是台阶式,拿下一个认证就等于开辟一块新市场,就能有好几年稳定的业绩增量。那么现在17年底马上进入18年,和我当初写这篇文的时候,公司基本面又有了新的变化,最大的变化是笔电芯片通过一线大厂认证,锂电池管理芯片也在最近通过了大厂认证,这都将成为明后年非常重要的业绩增量,然后个人估计最迟明年,变频空调芯片将通过验证,这几块毛利率都是高于现有小家电业务的。而从中颖历史业绩变化来看,通过认证后从小批量供货,到量产供货,业绩增量曲线是比较平滑的,所以保守的给它明年30-50%的增速,然后再逐季跟踪,我觉得超预期的概率不小。而国内柔性OLED产线未来三年爆发式增长,中颖今年已经研制了新的OLED芯片,这一块不管从题材炒作还是业绩增量都是非常值得期待的。
综上,今年前3季度业绩比较平均,我粗略按每季0.3亿,17年保守按1.25亿利润的话,40倍也就是50亿市值,由于已经来到年底,马上切换明年估值(保守明年增30%,1.25X1.3=1.625,40倍是65亿),我觉得50亿是不太可能见得到的。再考虑系统性风险(中小板指和创业板指有破位的可能),我觉得可以适当控制仓位,不至于满仓让自己心态崩了,如果真跌到明年30-35倍,大胆买有什么好怕的。
最后我对于未来几年的半导体板块是非常看好的,会不断有行情,这就是风口溢价。而中颖是半导体板块里业绩有基础,未来有大想象力的几个最好标的之一(我有写对半导体板块的看法可以看下,今后也会重点围绕半导体行业上中下游研究个股,也会有一些讨论发到雪球)。不要因为市场情绪短期发泄就担心,创指4000点跌到1600多,很多股票腰斩再腰斩,但中颖在创指2年多下跌里,表现已经算非常出色了,说到底市场不瞎,有业绩的好公司只会被短期错杀,业绩推动或者估值修复总会让它们不断创新高的~~
@印象2015[¥88.00] 一直关注印象兄的文章,最近好像也没什么更新,重温了这篇旧闻。由于我持有中颖,对次发现老兄的研究确实到位,值得学习,在以前的问答中发现老兄也是一个极好之人,由于老兄一直提到与过去的市盈率作对比。
这里我想再请教和探讨一个问题,就是文中老兄所列出的的中颖和老板等历史Pe是动态的还是静态的或者滚动,如果是动态的前几年是如何计算的。
文中说到中颖回落到35—40已经很合理了,这应该指的是当年动态pe吧。
我也查了下历史静态,和滚动都有数据可查,动态的就不太好找。
我之所以纠结这问题,就是如果给估值,给估值的市盈率不知道参考哪个,必然要参考一下历史,而历史又分滚动和静态。,动态不好找,头疼不知道参考历史哪种市盈率。
好文章,赞!中颖的管理层是台湾人,技术传承来源于台湾,感觉公司有典型的台湾性格:踏实做事,不吹牛,稳步发展,不激进;但同时战略布局缺乏气魄,野心不够大,而且 不要太累,不要太辛苦,不要加班,不要赶工!项目进度多晚于计划和预期;没有某些民营企业,强势崛起,野蛮成长的企业性格。看好中颖mcu国产替代的逻辑,但锂电芯片和oled芯片估计会一如继往晚于预期。