美团基本面在过去半年发生了巨大变化，与抖音竞争缓和、新业务减亏、闪购成为第二增长曲线且盈利模式日渐清晰，股价也如过山车般波动，那么美团到底值多少钱，本篇定量计算一下，后续也会根据基本面变化持续更新。
即时配送业务：外卖+闪购
即时配送是美团最值钱的业务，不仅因为其所占营收和利润比重在所有业务中最高，更是因为外卖业务竞争壁垒更高，更高的竞争壁垒意味着更持久的利润，也应享有更高的市盈率。
电商和广告行业的本质其实是一样的：注意力变现，通俗说就是流量变现。抖音和拼多多携巨大流量，分走了阿里和京东不少生意。小红书有流量，也能做电商，微商也是，朋友圈、微信群有足够多的粉丝，也能带货。“有流量就能卖货”的大背景是，我国有四通一达这样成熟的第三方履约体系。但外卖的履约体系（骑手）在外卖平台自己手上，新进入者的门槛是解决骑手的规模经济。
如果骑手每日单量不足，就需要用更高的单均配送费满足骑手对每日总收入的需求。新进入的外卖平台单量肯定是不足的，从而需要给骑手每单更多的配送费，以保证骑手每日收入，对于平台来说，就需要付出更大的单均成本。
目前美团和饿了么的市占率分别约为70%和30%，但饿了么始终未能盈利，也就是说市场份额做到30%也不一定能盈利。美团2023年外卖（不含闪购）大概每年200亿单，饿了么85亿单，美团每单赚1.2元，饿了么每单是亏损的，所以美团规模经济优势相对于市占30%的竞对是1.2元+。新进入者单均亏损肯定大于饿了么，而且美团饿了么感受到威胁后也会通过价格战应对，新进入者做得越多亏得越多，最终即便通过烧几百亿拿到30%的市场份额也看不到盈利希望。抖音是最好的试金石，要流量有流量，要资金有资金，在外卖市场攻了一阵后也没效果。但如果抖音哪一天收购了饿了么，用补贴以及导流帮饿了么做大规模，无论最终能否达到或超过美团的市场份额，美团也会因为价格竞争掉层皮，这是美团最大的隐忧，应对之策是估值要打折以及仓位不可过重。当然，不存在没有风险的公司，可以做风险厌恶者，但不可做风险洁癖者，公司个体风险的应对办法是分散持仓。
美团外卖2023年大概200亿单（不包括闪购），假设今明两年外卖单量增速为12.5%，2025年外卖单量250亿单，每单赚1.2元，总共就是300亿元，公司给的指引也是2025年外卖业务经营利润保守估计300亿元。
美团即时零售业务（闪购）一季度微利，这个盈利是季节性因素（一季度情人节的鲜花业务高毛利），全年应该还是不赚钱。公司认为闪购长期看来，单均利润不会低于外卖，原因有二，一是目前闪购处于培育期，公司让利+营销费用大，公司短期目标不是盈利而是增长，二是闪购客单价远高于外卖，货币化率有空间。2023年即时零售市场规模5000亿，增速40%，公司认为市场规模能达万亿，闪购市占率能做到50-60%，利润率做到GTV的 2-3%，算下来利润能做到100-180亿元。我预计实现时间在2027年。
到店酒旅
2023年美团到店酒旅的GTV是6900亿元，2024年1季度增速65%，2季度公司给的指引是35%（这个比较准，2季度已经过去2个月了），全年做到30%增长问题不大，2025年保守估计能破万亿规模。目前到店业务和抖音的竞争明显缓和，两家都开始注重ROI，经营利润率稳定在31%的水平，2023年GTV利润率2.3%。公司认为长期看，到店业务GTV利润率在2-3%之间。假设2025年1万亿的GTV，2.3%的GTV利润率，2025年到店酒旅利润能做到230亿元。
新业务
优选1季度亏29亿，2季度预计亏20-22亿，全年算下来亏损应该在100亿左右，除优选之外的其他新业务已经开始盈利，新业务总盘子全年预计亏损90亿左右。
总体估值
美团外卖和到店酒旅2025年营业利润预计为300和230亿元，外卖壁垒更高，且在如此经济环境下还有15%左右的增长，但考虑到抖音收购饿了么的隐忧，给20倍的PE。到店酒旅其实是电商业务，没增长的传统电商目前市场只给10倍PE，但美团到店酒旅增速显著更高，给15倍PE。企业所得税15%，算下来美团外卖和到店业务价值分别为5100和2933亿元。
闪购2027年中性假设下，经营利润140亿元，给予外卖相同的PE 20倍，15%的贴现率，贴现到2025年价值1800亿元。
新业务我不再给负估值，一是因为优选业务减亏速度理想，二是因为其他新业务也已经开始盈利。虽然2025年做到盈亏平衡几乎不可能，但我认为这些业务长期来看，还是能够盈利的。
公司层面费用每年50亿元左右，但可以抵税，给18倍负PE，50亿元*（1-15%）* （- 18）= - 765亿元
总体算下来，以2025年业绩为基数，美团估值为外卖+到店+闪购+新业务-总部费用估值=5100+2933+1800+0-765=9068亿RMB，当前美团RMB市值为6266亿元。
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