盛路通信通过外延式并购进行的多元化发展战略在过去的三年中显示出非凡的成效，营业收入从2013年的3.19亿元跃升至2016年的11.6亿元。本文将根据公司2016年年报分析一下公司的多元化发展道路。$盛路通信(SZ002446)$ $大富科技(SZ300134)$ $东风汽车(SH600006)$ @今日话题
1.盛路通信是一家什么类型的公司？
广东盛路通信科技股份有限公司成立于1998年，公司主要从事天线、射频产品、通信器材的研发和销售，产品线涵盖主干网传输天线、基站天线、网络覆盖天线、终端天线、无源器件、有源设备、汽车天线等，产品共计2000多种。公司是国内规模最大、技术最先进的民用通信天线设备制造商之一，掌握通信天线、射频微波器件设计和制造的关键技术，天线研发能力处于国际先进水平，在中国通信天线制造领域处于领先地位。
2011年，公司收购朗赛微波正式进入军工领域，朗赛微波依靠多年北斗天线的技术积累，研发和生产高精度测量天线、无人机北斗天线、大型地面警戒雷达TR组件、弹载天线等北斗军用领域的热门产品。
2014年，公司收购深圳市合正汽车电子有限公司，正式进入汽车电子行业。合正电子产品围绕人机交互、智能辅驾、车联网、车身智能产品，着力打造合正车载智能产业链的新高度。在ADAS 系统、汽车夜视系统、汽车摄像机等各类汽车视觉技术及产品领域推进研发，围绕高端车的智能系统扩展，进行“舒适进入”、手机掌控系统等产品及服务开发。
2015 年，公司收购南京恒电电子有限公司，扩大了公司军工电子板块规模。南京恒电一直致力于微波混合集成电路相关技术在机载、舰载、弹载等多种武器平台上的应用，产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套。自此公司形成了通信、军工及汽车电子三大业务的总体业务格局。
盛路通信2010年在深圳证券交易所中小板上市。截至2017年6月28日，公司市值为94亿元，动态市盈率为40倍，资产负债率为22%。
2.盛路通信的发展战略是什么？
从公司的发展历程来看，公司在传统通讯设备业务无法突破之后转向了多元化发展。公司2011年开始布局军工电子业务，2015年以7.5亿元的价格收购南京恒电100%股权继续扩大军工领域的布局。2014年公司以4.8亿元的价格收购合正电子100%股权，正式布局汽车电子业务。虽然公司向三个方向扩展业务，但彼此之间是有联系的。公司在军工电子业务中主要集中在微波设备，而公司传统的通讯设备也是集中在微波领域，双方的技术、工艺等可以相互补充，共同增强竞争能力。公司的汽车电子产品主要是DA智联系统（汽车用以人机交互的中控部分），同时公司正在利用原有微波领域的优势研发ADAS高级驾驶辅助系统，公司在微波雷达和微波通讯方面的积累将帮助ADAS系统的开发。因此，公司能够通过整合资源，在三个业务方向上进行相互补充、相互促进式的发展。
2014年之前，公司在通讯设备制造行业中已经遇到瓶颈，公司的毛利润率和净利润率均有所下降，公司2013年的营业收入和毛利润均处在历史的低点。2014年开始，公司通过两次重大的并购取得重大突破，从利润贡献来看，通信设备、汽车电子、军工电子的毛利润贡献均超过1亿元，汽车电子和军工电子逐渐成为新的支柱业务，其中汽车电子业务毛利润贡献最大，达到约1.6亿元。因此，公司的多元化发展战略成功的帮助公司开拓了市场、提高了盈利水平。
3.盛路通信的发展战略中存在哪些问题？
公司的传统通信设备业务和军工电子业务实际上均属于微波器材的研发和制造，具有相同的基础，可以通过技术共享、渠道共享等方式进行优势互补、发挥协同效益。但是，公司在汽车电子业务中主要生产DA智联系统，属于汽车的终端设备，升级换代快，市场竞争大，公司在微波领域的优势现阶段无法完全整合在汽车电子业务中。因此，整体来看公司现阶段有两个大的业务方向，即微波设备和汽车电子，而公司多元化的发展战略势必会分散公司的精力，同时对管理团队的要求也会更高，如果公司希望在所有业务方向上均衡发展就必须投入更多的研发力量。事实上，2016年年报中也体现出了公司对研发投入的提升。（参见表一）
表一：研发投入情况
4.盛路通信2016年的盈利情况如何?
2016年公司实现营业收入11.56亿元，较上年同期增长27.10%，实现净利润1.61亿元，较上年同期增长33.02%。由于合正电子超额完成业绩承诺，根据协议，公司对合正电子股东提供合并奖励款共计约6000万。因此，公司扣非净利润高于净利润为1.89亿元，较上年同期增长57.85%。（参见表二）
表二：主要盈利指标
2016年公司军工电子业务的营业收入出现较大提升，较上年同期增长约770%。公司的通讯设备和汽车电子业务的营业收入提升并不显著。（参见表三）由于军工电子业务利润率较高，毛利润率可达64.25%，军工电子营业收入的增长成为公司2016年净利润大幅增长的主要原因。（参见表四）
表三：营业收入情况（元）
表四：毛利润率情况（元）
公司募投的天线改造项目在2016年陆续实现，部分项目达到预期效益。（参加表五）公司2016年共销售DA系统约35万套，2017年一季度公司已完成DA系统产能扩建，现有产能已经从30万套/年提高到100万套/年。
表五：募投项目情况（万元）
5.投资者未来的关注方向是什么？
首先，公司在2017年一季度的盈利情况并不尽如人意，营业收入和净利润几乎没有增长。公司解释为：1.汽车电子业务正在调整销售模式，从间接供货改为直接供货；2.由于军队改革等政策影响，军工电子业务及订单出现延迟。总之，公司2017年上半年的业绩承压，公司能否保持之前三年的高速增长需要在未来的财报中逐渐确认。
其次，汽车行业的景气程度正在下降，且整个汽车电子行业的竞争越来越激烈，华阳、德赛等竞争对手的实力都很强大，公司能否从行业中脱颖而出需要时间的考验。同时，军工行业正处于高速发展期，公司能否在本轮军工产业的高速增长中分一杯羹也值得持续关注。
最后，2017年是公司比较关键的一年，公司在三个业务方向上的布局基本完成，产能也得到扩充，因此今年的关键在于能否取得销售上的突破，这也是今年下半年的主要看点。